元器件行业研究周报：竞争格局暗潮汹涌，产业基本面缓步回温
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 71.26 市场优化平均市盈率 17.98 国金元器件指数 5224.06 沪深300指数 3365.83 上证指数 3160.17 深证成指 10054.80 中小板综指 9718.82 相关报告 1.《电子景气依然不佳，但竞争格局却暗潮汹涌-元器件行业行业研究周...》，2015.8.31 2.《台系封测大厂收购案， 为竞争格局投下一枚震撼弹-元器件行业行...》，2015.8.24 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1440513040002 luosiyuan＠gjzq.com.cn 詹静 联系人 zhanjing＠gjzq.com.cn 竞争格局暗潮汹涌，产业基本面缓步回温 行业动态信息 前言 时序迈入9月份，欣赏了抗战胜利70周年大阅兵，大家也因此放了几天假，然后感觉3Q15也快要结束了，可以开始着眼4Q15景气。 本周标题“产业基本面缓步回温”，只是在为4Q15可能的趋势提前铺陈，但其实还没那么快，现在还不是介入的好时间点。之前连续好几周，我们一直大逆不道地说Cash is King，因为推什么就是跌什么，保有现金最重要；大陆手机库存是2008年以来最高的一次，我们不断阐述“除苹果外，3Q15基本面不佳，但部分议题仍可刺激股价” 这样的观点，而库存没有去化到下限之际，行业基本面肯定不会太好。 不过，最新的update是3Q15封装业绩so far看起来好像没那么悲观，晶圆代工4Q15业绩很有可能是近年来4Q最好的一次，我们自己虽然也还有点怀疑，但台系半导体企业有这样的声音传出，应该算是一件好事。也许等4Q15过了一半，也就是大概11~12月份，在库存去化完毕、递延需求产生、来年新机效应、年底作帐行情...等多重原因堆叠交织下，真的很有可能产生难得一见的跨年度大行情！但是，请再多等等，还没那么快。 现阶段一片悲观的气氛下，美西时间本周09/09(三) 苹果即将召开记者会发布新品，台股苹果概念相当浓厚的大立光，其8月营收亦创下今年新高，然而市场依旧不怎么青睐苹果概念股，果真“苹果甜归甜，也没什么人想吃”。而继矽品股权争夺战之后，传闻许久的大基金收购格罗方德(GlobalFoundries)意图取得14nm先进技术一事，在上周也终于有媒体开始报导了。整体而言，竞争格局依然暗潮汹涌，也真的就是一再呼应了我们讲了大半年的“大家都在争夺竞争格局” 这个趋势观点。 别忘了，我们一直说2015年电子科技股，不是看业绩、不是看基本面、不用刻意看谁接单满载，而是看谁能不能顺利转型或兼并收购。道理很简单，2016年是十三五规划的第一年，大家都在争夺竞争格局，表现出来显而易见的标的，不外乎是长盈精密、通富微电(停牌中)、三安光电、欧菲光、京东方A...，基本上都是这个大逻辑。 核心观点：信心崩溃下，苹果很甜却没人吃，但产业基本面已缓步回温 上周仅有3个交易日，上证A指下跌2.1%，深证A指下跌9.38%，电子行业更是下跌12.17%！连续几周电子行业都以大跌收场，偶尔有一个蒙对的票翻红也不用得瑟，所以我们一直说，如果A股市场撤出去的资金越来越多，那么，我们做为卖方分析师的，难道还要为了推票而推票吗？推什么、跌什么，实在很没意4183502258616700754083799218140909141209150309150609国金行业 沪深300 2015年09月06日 元器件行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 义。 本周推荐标的部分，在关键零组件方面，仍了无新意地建议关注：欣旺达、长盈精密、胜利精密(停牌中)、立讯精密、欧菲光...，而我们一直讲的半导体领域，长电科技、通富微电(停牌中)、上海新阳、三安光电、中颖电子、京东方A、士兰微...，也都是值得持续关注的好标的。但现在还是那句话，Cash is King！ 观点一. “最好的时光”，年底说不定会有跨年度大行情 时序正式迈入9月份，3Q15旺季不旺也不用再纠结了，现在可以开始着眼或期待4Q15的景气方向。 目前最上游的半导体库存调整仍然持续，但4Q15貌似可望出现部分传统旺季挹注，最新的update是，3Q15封装业绩so far看起来好像没那么悲观，晶圆代工4Q15业绩也很有可能是近年来4Q最好的一次，但是整体来说，目前正处在一个相对最差同时又很尴尬的位置，未来只有向上走的方向，尽管我们连续几周以来都说“库存仍是最大的问题”、“短期内仍看不到曙光”...。但是您要是愿意等，等到4Q15过了一半，也就是大概11~12月份，在库存去化完毕、递延需求产生、来年新机效应(base在那颗神奇的MEMS)、年底作帐行情...等多重原因堆叠交织下，真的很有可能产生难得一见的跨年度大行情！别急，不是现在！ 我们还是要强调一下，这是so far收集到的信息来分析的结论，也许再过一阵子有新的信息进来，就又改口了也说不定。但是现在还是那句话，Cash is King！ 观点二. 就算苹果是甜的，好像也没什么人想吃 苹果日前对媒体发出“Hey Siri, give us a hint ” 邀请函，将于美西时间本周09/09(三) 在旧金山举行记者会，预料将发表新款iPhone6S，而新Apple TV也有机会借此亮相。时间越来越接近记者会，而放眼望去，在一片保守却分歧的主流声音里，苹果供应链也确实是一枝独秀地透露出一致性的乐观气氛，这条供应链上的订单虽然亮眼，但股市买气却依然低迷，大家对iPhone6S的销量基本上是没什么信心的。 就目前既有的信息分析，iPhone6S的外观可能和iPhone6差异不大，不过内部PCB和FPC的设计细节，却是有史以来最大的一次升级，用量和单价也逆势上扬。此外，按键可能也纳入新设计，也可能采用Wi-Fi / LTE整合模组，而最大的改变应该就是采用压力传感器(Force Touch)。 台系苹果供应链如：鸿海、和硕、大立光、可成、鸿准、臻鼎、台郡...等，近期业绩均攀新高，我们可以马上联想到国内A股相关公司，也可望有进一步的表现，这些包括：立讯精密、长盈精密、安洁科技、欣旺达、德赛电池、环旭电子、共达电声、歌尔声学、金龙机电、大族激光...。 如果你对A股电子股估值有信心，那么苹果供应链至少还有确定的订单在背后支持，相对来说还是比较让人放心的。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 观点三. 因Driver IC所带动的大陆半导体商机无限 中国大陆LCD面板行业格局早已底定，No.1叫做京东方A，No.2叫做TCL华星光电，No.3以后是谁不太清楚。如果各位还有印象，记得4月份我们曾经说过，正因为大陆LCD面板行业格局早已底定，所以“LCD面板相关” 的其他关键零组件，就自然而然会成为下一波发展重点。 一张面板成本占比偏高的玻璃基板，其国产化格局也早已落地，所以按照面板成本结构以及国家战略方向来分析，紧接着的Driver IC应该会是面板大行业的下一个重点目标。放心，绝对不会是国产膜材料！膜材料占一张面板成本结构才多少？犯得着为了省那一点点钱而把整张面板报废掉？别太相信那些膜材料“必须”国产化的论点。 之前我们就曾大胆提到过，国内大型面板企业如京东方A将直接/间接涉入Driver IC领域，从面板企业积极转型为涉入半导体相关的企业，后来果然真的公告涉入半导体领域。“LCD面板相关” 主要生产重镇应该就是落户在安徽合肥，并且很有可能形成面板、组装、半导体等电子科技聚集重镇。我们先看一下合肥以及附近城市，确实是有不少A股、港股上市公司，如：联想集团、京东方A、东旭光电、彩虹股份、通富微电(停牌中)、胜利精密(停牌中)...。 然后，台湾晶圆代工厂力晶也和合肥市政府合资，将在当地设立一座12寸晶圆厂，瞄准面板Driver IC晶圆代工业务。而台湾封测大厂矽品旗下专做Driver IC封装的南茂，近期貌似也暗潮汹涌地展开大陆布局，分析对接上的应该就是京东方A这样level的大陆面板厂才对！而矽品向来和联电、联发科关系良好，整个“联家军” 又和上海帮CEC 关系肥浅，那么，通富微电(停牌中)前进合肥，为的是什么呢？大家可以猜一猜了。 然后别忘了，Driver IC设计里，中颖电子仍是A股当中最质优的标的，稳健踏实又没有股价诉求的态度，过去虽然让许多投资人感到无力，但也正因为这样的风格，反而一步一脚印交出漂亮的成绩单来！依照我们的分析，未来中颖电子应该有更多美好的故事等待我们去发掘。各位不妨跟着我们一起臆测一下，中颖电子的老板高管们，很多来自台湾联咏、联家军，而联家军近年来积极部署大陆基地、向大陆CEC集团倾斜，而Driver IC我们说了，肯定会是面板产业下一个积极发展的领域，讲这里，各位应该不难猜出背后还有什么故事了吧？ 观点四. 质优半导体股的买点早已重新浮现 我们知道，在基本面没有明显转好的情况下，说“买点重新浮现” 这类的话很不负责，尤其我们前面还说Cash is King、保有现金最重要，这显然自打嘴巴。 时间放长远一点，有些技术领先、地位巩固、积极转型、展开收购，像是长电科技和通富微电(停牌中)，这些我们都持续推荐。然而，有的规模排名落后、未来前景不明、Bumping布局缓慢，但是报表却很漂亮的(因为没有布局下一代先进制程、没有鉅额折旧)，过去我们压根就不推荐，现在我们推荐的理由不外乎是估值修复，但更重要的是，这样排名落后的企业，可能存在被收购的可能性，所以我们也推荐！ 再说了，很多物联网IC要求8寸晶圆、40nm制程或更low就够用了，换句话说，来得早不如来得巧，庞大商机的物联网相关IC目前并不需要太多先进制 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 程，这是大陆企业的机会！这对中芯国际甚至大陆其他如：华虹半导体、华力微...等2~3线晶圆厂来说，或近期8寸晶圆可望上量的IDM厂士兰微，不啻又是一个弯道超车的契机。 我们一直强调的“2014年是中国大陆半导体元年” 概念下，现在都已经3Q15了，未来还有好多年要玩，也许3~5年后回头看待今天的股价都会觉得很便宜。请记得，我们强调的是中国大陆半导体，不是全球范围、不是台湾地区。中长期整个产能转移的过程中，即便全球半导体2015~2016年增数回落，大陆半导体的快速增长也会稀释掉这些因素。 整体涉及半导体领域的A股，包括了IDM厂士兰微、综合封装厂长电科技和通富微电(停牌中)、专业细分领域封装厂华天科技(昆山西钛)、硕贝德(科阳光电)、晶方科技和太极实业，IC设计的中颖电子、上海贝岭、北京君正、盈方微、全志科技、艾帕克、国民技术、同方国芯、欧比特...等，MEMS概念的苏州固锝、汉威电子，新材料的三安光电、扬杰科技，特用化学品及耗材的上海新阳、设备商七星电子，和其他相关概念则包括：兴森科技、大唐电信...等。港股则包括了晶圆代工的中芯国际、华虹半导体，IC设计的中国电子、晶门科技...等。 观点五. 光学涉入汽车电子领域雏形显现，LED和镜头模组春天来临？ 以往LED在每年3~4月、4~5月都会出现一波旺季，如果再加上分析师们适时地推荐，股价确实有相当表现的机会。但是2015年这段期间显然呈现了旺季不旺的窘境，推荐也没用了，尤其在背光需求疲弱、照明价格厮杀等负面因素影响下，各LED企业业绩表现都相当惨淡，从投资或投机的角度来看，听起来就没戏了。 LED的竞争格局早已底定，No.1 是三安光电大家都知道，No.2、No.3 也还过得去，但是No.4、No.5 以后真的就会过得很辛苦，LED是一个呈现下滑的行业走势，尽管偶尔还是会冒出一些短期的机会，因此过去我
