8月PMI数据点评：经济保持缓步回温

——8月PMI数据点评 ⚫制造业PMI环比保持扩张，非制造业PMI继续放缓。制造业景气水平自5月以来持续好转，细分项指标除了从业人员小幅回落外，其他指标均呈现不同幅度上涨。非制造业PMI回落，服务业形成一定拖累。 ⚫产需指标上行，生产环比好转幅度相对明显。新订单指数自一季度以来重回荣枯线上方，汽车、化工等行业生产、新订单指数表现较好；新出口订单小幅回暖，但表现依然偏弱，中型企业新出口订单由涨转跌。欧元区制造业PMI环比上行，美国制造业PMI出现下滑，欧美紧缩政策周期下，经济依然承压，我国出口订单仍面临一定不确定性。 ⚫制造业产销价格继续回升，原材料-出厂价格价差持续上行。原材料购进价格为本月涨幅最大的分项，出厂价格重返扩张区间。其中，石油煤炭及其他燃料加工购进和出厂价格指数保持上行，农副食品加工价格也明显上涨。从企业来看，中型企业上行幅度最大。 ⚫原材料、产成品库存保持累积，企业采购和交货时间提速。产成品库存累积速度上涨相对更快，价格上涨给库存带来一定影响，当前去库进程或尚未完成。中小企业原材料库存继续去化，价格抬升压力下，企业成本压力边际增加，中小企业进口指标本月均环比下行。 货币政策部署积极通胀或逐步走出下行阶段经济缓步回温，价格有所反弹 ⚫生产经营活动预期继续好转，小型企业预期转弱。PMI生产经营活动预期指标由55.1%上行为55.6%，处于持续扩张的态势。其大中型企业预期好转，但小型企业预期出现下滑。 ⚫建筑业景气扩张，新订单为主要支撑，服务业PMI回落，价格指标上行。建筑业新订单反弹上行，随着洪涝灾害的影响逐步消退，高温天气的影响减弱，基建项目建设边际提速，建筑业PMI有望继续上行，但地产端依然承压。服务业新订单、业务活动预期指标持续下滑，暑假期间给服务项价格带来一定支撑，出行、住宿、餐饮、文体等行业商务活动指数持续处于高景气区间。 ⚫8月生产保持扩张，中小企业部分指标存在一定压力。价格类指标继续上行，PPI反弹之后，8月CPI有望底部小幅上行，居民信心不足，地产端承压的问题仍存。政策助力稳经济，实体降成本的背景下，利率债仍有配置的性价比，可以保持长债、二永债的持仓。 ⚫风险因素：政策推进和落地不及预期，海外经济衰退超预期，居民消费、购房持续疲弱。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31制造业PMI保持上行，价格指标上行幅度相对最大.................................................32建筑业PMI上涨，服务业PMI回落...........................................................................53总结...................................................................................................................................54风险提示...........................................................................................................................6 图表1：制造业PMI连续3个月保持上行（%）..........................................................3图表2：大中小型企业PMI上行（%）..........................................................................3图表3：细分项指标大多景气上行（%）.......................................................................4图表4：欧美制造业PMI仍在荣枯线以下（%）..........................................................4图表5：原材料和产成品库存持续累积（%）...............................................................4图表6：原材料和出厂价格价差延续上行（%）...........................................................4图表7：建筑业PMI新订单指标反弹上行（%）..........................................................5图表8：服务业新订单、活动预期指数持续下滑(%)....................................................5图表9：企业销售前瞻指数下行（%）...........................................................................6图表10：企业融资环境指数持续回落（%）.................................................................6 事件 2023年8月，中采制造业PMI 49.7%，较上月继续上行0.4个百分点，非制造业PMI 51%，较上月下跌0.5个百分点，综合PMI 51.3%，环比上行0.2个百分点。 1制造业PMI保持上行，价格指标上行幅度相对最大 制造业PMI景气度环比持续扩张，不同类型企业均上涨。7月制造业PMI环比继续上行0.4个百分点至49.7%，但依然处于荣枯线以下。制造业景气水平自5月以来持续好转，细分项指标除了从业人员小幅回落外，其他指标均呈现不同幅度上涨。大中小型企业PMI均上涨。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 产需指标纷纷上行，生产环比景气度好转幅度相对明显。分项来看，生产指数环比转为上涨1.7个百分点至51.9%，需求端来看，新订单指数环比继续上行0.7个百分点至50.2%，自一季度以来重回荣枯线上方，新出口订单指数环比转为上涨0.4个百分点至46.7%，虽然小幅回暖，但表现依然偏弱，进口指数环比转为上涨2.1个百分点至48.9%。欧美制造业PMI持续在荣枯线下方，美国制造业PMI8月出现下滑，欧元区制造业PMI小幅反弹上行，德国、法国制造业PMI均小幅上行，英国制造业PMI则持续下滑。欧美紧缩政策周期下，经济依然承压，欧元区通胀压力相对美国也更强。根据鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表态，未来联邦目标基金利率仍将在高位维持一段时间。外需预期仍将阶段性承压，我国出口订单仍面临一定不确定性。从统计局公布的行业表现来看，化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，随着汽车销售的“金九银十”的到来，给汽车行业产销带来一定助推。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业产销价格继续回升，原材料-出厂价格价差持续上行。主要原材料购进价格上涨4.1个百分点至56.5%，出厂价格上行3.4个百分点至52%，重返扩张区间，价格分项保持上涨，涨幅较6月边际缩窄。原材料购进价格为本月涨幅最大的分项，原材料-出厂价格剪刀差持续上行。其中，石油煤炭及其他燃料加工购进和出厂价格指数保持上行，农副食品加工价格也明显上行，预期在PPI反弹上行之后，CPI有望在8月边际上行。 原材料、产成品库存保持累积。产成品库存由46.3%上行为47.2%，原材料库存上行0.2个百分点至48.4%，产成品库存累积速度上涨相对更快，价格上涨给库存带来一定影响，当前去库进程或尚未完成。供货商配送时间由50.5%上行为51.6%，采购量上行1个百分点至50.5%，企业原材料采购和交货时间提速。 生产经营活动预期继续好转，小型企业预期转弱。PMI生产经营活动预期指标由55.1%上行为55.6%，处于持续扩张的态势。其大中型企业预期好转，但小型企业预期出现下滑，不同类型企业依然保持在荣枯线上方。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 中型企业价格上行幅度最大，新出口订单明显回落，小型企业在手订单回落。大型企 业分项指标均有所上行，中小企业部分指标出现了走弱的压力。大中小型企业的生产和新订单指数均上涨，中小企业的新订单环比上行幅度较大，但小型企业该分项指标仍处于荣枯线下方，在手订单也环比回落，中小企业的进口指标均环比下行，中型企业新出口订单由涨转跌。不同类型企业原材料和出厂价格均上行，中型企业上行幅度相对最大。中小企业原材料库存去化，价格抬升压力下，企业成本压力边际增加。政策对于制造业的扶持力度仍强，政策利率调降，财政的税收优惠政策时间延长，政策上仍将助力稳经济。 2建筑业PMI上涨，服务业PMI回落 建筑业PMI景气保持扩张，新订单为主要支撑，服务业PMI回落，价格指标上行。8月非制造业PMI为51%，较上月下跌0.5个百分点，其中，建筑业PMI上行至53.8%，上月为51.2%，服务业PMI为50.5%，较上月下跌1个百分点。建筑业新订单指数反弹上行2.2个百分点至48.5%，建筑业业务活动预期小幅下跌0.2个百分点至60.3%，价格指标均有所下行。随着洪涝灾害的影响逐步消退，高温天气的影响减弱，基建项目建设边际提速，建筑业PMI有望继续上行，但地产端压力仍存。服务业新订单、业务活动预期指标持续下滑，投入品、销售价格继续上行。暑假期间给服务项价格带来一定支撑，出行、住宿、餐饮、文体等行业商务活动指数持续处于高景气区间。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业就业小幅回落，小型企业形成一定拖累，建筑业就业压力持续。8月制造业PMI从业人员从上月的48.1%下跌为48%，小型企业从业人员PMI由47.9%回落为46.9%，形成一定拖累，大中型企业从业人员PMI上涨。服务业从业人员较上月上行0.4个百分点至47.2%，服务业就业持续回暖，建筑业从业人员为44.7%，较上月继续下跌0.5个百分点。 3总结 8月经济保持缓步修复。8月产需保持扩张，汽车行业表现较好，中小企业部分指标依 然存在一定压力。价格类指标继续上行，PPI反弹之后，8月CPI也有望由底部小幅上行。BCI企业利润前瞻指数持续好转，销售前瞻指数小幅回落，企业融资环境指数继续下行，信用落地的渠道有待进一步畅通。从服务业新订单指标来看，居民消费信心不足的问题延续，服务业扩张动能放缓。7月政治局会议之后，政策利好频出，助力经济稳增长，地产端政策放松，政策利率调降，持续推进地方政府化债，实体降成本的背景下，利率债仍有配置的性价比，可以保持长债、二永债的持仓。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4风险提示 政策推进和落地不及预期，海外经济衰退超预期，居民消费、购房持续疲弱。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，