3月PMI数据点评：经济延续回温，分项有所分化

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 经济延续回温，分项有所分化 [Table_ReportType] ——3月PMI数据点评 [Table_ReportDate] 2023年04月03日 [Table_Summary] ⚫ 事件： 3月中采制造业PMI 51.9%，较上月下跌0.7个百分点，非制造业PMI 58.2%，较上月上行1.9个百分点。 ⚫ 制造业PMI保持高景气，但超季节性下行。3月制造业PMI环比下跌，仍位于荣枯线以上，仍处扩张态势。2月经济快速超季节性抬升，经济高斜率修复下，3月PMI在高基数下边际回落，但也表明经济修复速度可能在逐步减缓，部分结构性指标的回落也带来一定影响。 ⚫ 产需指标均边际下行，出口指数再度回落。生产指数环比转为下跌2.1个百分点至54.6%，需求端来看，新订单、新出口订单指数环比由54.1%、52.4%下跌至53.6%、50.4%，需求整体保持在荣枯线上方。海外近期金融系统风险显现，未来经济仍存在一定压力，德国、英国制造业PMI在荣枯线下方继续下探，美国3月PMI处置边际上行，但仍处于荣枯线以下，未来出口或形成一定拖累。 ⚫ 企业产销价格水平回落，出厂价格降至荣枯线以下。原油价格持续回落，相关产业链企业成本有所下降。厂家对原料端上涨承担的压力持续下行，出厂价格跌幅小于原材料价格跌幅，原材料和出厂价价差延续收窄态势。 ⚫ 原材料、产成品库存去化，企业采购意愿仍强。我国产需持续修复，企业库存逐步去化，产成品累库仍高于原材料。企业原材料采购和交货时间依然活跃，供货商配送时间由52%回落为50.8%，采购量分项持平于上月的53.5%，保持在近几年的高点，一方面是生产和需求回暖带动，另一方面，原材料采购、进口量持续增加。 ⚫ 中型企业生产、新订单指数放缓最为显著，大型企压力相对最小。中型企业PMI下行幅度最大，大型企业的新订单和进口指数环比保持上涨，大型企业和小型企业的采购量均小幅上行。经济修复的背景下，企业经营预期逐步转好。 ⚫ 建筑业PMI高位上行，服务业延续修复。非制造业PMI达到近几年高点，建筑业3月复工复产成效继续显现，业务活动预期指数仍处高位。3月消费场景逐步恢复，各地促消费政策措施效果显现，居民商务、旅游出行意愿加强，服务业表现持续回暖。 ⚫ 制造业就业修复放缓，服务业用工仍处荣枯线以下。中型企业用工边际回落，小型企业用工保持增长，建筑业就业也明显放缓。 ⚫ 风险因素：新一轮疫情超预期出现，政策落地进程不及预期，海外经济衰退压力加剧。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 企业利润下行，新动能行业仍具亮点 降准的“减压”作用 经济好转，政策有待进一步发力 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 3864 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 制造业PMI分项指标多数下行，企业采购意愿仍强 .................................................. 3 2 建筑业延续修复，服务业继续回暖 ............................................................................... 5 3 总结 ................................................................................................................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表1： 制造业PMI边际回落（%） ............................................................................ 3 图表2： 环比历年同期，3月PMI环比下跌（%） ..................................................... 3 图表3： PMI大多回落，但仍处高景气位置（%） ..................................................... 4 图表4： 欧美制造业PMI仍在荣枯线以下（%） ........................................................ 4 图表5： 原材料和产成品库存累积（%） ..................................................................... 4 图表6： 原材料和出场价格价差缩窄（%） ................................................................. 4 图表7： 建筑业PMI大幅拉升，服务业保持上行（%） ............................................ 5 图表8： 建筑业新订单、活动预期指数回落(%) .......................................................... 5 图表9： 企业利润和销售前瞻指数保持上行（%） ..................................................... 6 图表10： 企业融资环境持续好转（%） ....................................................................... 6 oVdVqXtWfXsXpUuY9PbP8OtRnNmOpMkPpPqMiNoOoNbRoPtNvPtOqPvPrRvM [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 事件 2023年3月，中采制造业PMI 51.9%，较上月下跌0.7个百分点，非制造业PMI 58.2%，较上月上行1.9个百分点，综合PMI 57%，环比上行0.6个百分点。 1 制造业PMI分项指标多数下行，企业采购意愿仍强 制造业PMI保持高景气，但超季节性下行。3月制造业PMI环比下跌0.7个百分点至51.9%， PMI延续处于荣枯线以上，制造业PMI仍处于扩张态势。2月经济快速超季节性抬升，PMI在高基数下边际回落，但也表明经济修复速度可能在逐步减缓，部分结构性指标的回落也带来一定影响。 图表1： 制造业PMI边际回落（%） 图表2： 环比历年同期，3月PMI环比下跌（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 分项指标大多回落，产需指标均边际下行，整体仍处于近期高景气水平，出口指数再度回落，外需或面临下行回落的压力。分项来看，生产指数环比转为下跌2.1个百分点至54.6%，需求端来看，新订单指数环比由54.1%至53.6%，新出口订单指数环比转为下跌2个百分点至50.4%，进口指数环比转为下跌0.4个百分点至50.9%。需求端环比小幅回落，整体保持在荣枯线上方。海外近期金融系统风险显现，未来经济仍存在一定压力，德国、英国制造业PMI在荣枯线下方继续下探，美国3月PMI处置边际上行，但仍处于荣枯线下行，未来出口或形成一定拖累。从统计局公布数据来看，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业两个指数均升至57.0%及以上较高景气区间，行业产需加快释放。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 图表3： PMI大多回落，但仍处高景气位置（%） 图表4： 欧美制造业PMI仍在荣枯线以下（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 企业产销价格水平回落，出厂价格回落至荣枯线以下。主要原材料购进价格回落3.5个百分点至50.9%，出厂价格下行2.6个百分点至48.6%，价格指数均有所回落。原油价格持续回落，相关产业链企业成本有所下降。厂家对原料端上涨承担的压力持续下行，出厂价格跌幅小于原材料价格跌幅，原材料和出厂价价差延续收窄态势。 原材料、产成品库存去化，企业采购意愿仍强。产成品库存由50.6%回落至49.5%，原材料库存下跌1.5个百分点至48.3%。我国产需持续修复，企业库存逐步去化，产成品累库仍高于原材料。企业原材料采购和交货时间依然活跃，供货商配送时间由52%回落为50.8%，采购量分项持平于上月的53.5%，保持在近几年的高点，一方面是生产和需求回暖带动，另一方面，原材料采购、进口量持续增加。 图表5： 原材料和产成品库存累积（%） 图表6： 原材料和出场价格价差缩窄（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 中小型企业PMI回落幅度最大，生产、新订单指数放缓最为显著，大型企压力相对最小，小型企业原材料购进价格明显回落。大型企业回落0.1个pct至 53.6%,中型企业由52%回落为50.3%，小型企业由51.2%回落为50.4%，中型企业下行幅度最大。从分项来看，中型企业生产指数下滑幅度最大，进口指数也明显下行，大型企业的新订单和进口指数环比保持上涨，小型企业生产、新订单指数下滑，但进口指数小幅上行。小 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 7 页 型企业原材料库存去化幅度相对最快，大型企业产成品库存去化相对最强，中型企业产成品、原材料去化速度最缓。大型企业和小型企业的采购量均小幅上行。价格方面，小型企业原材料购进、出厂价格下行幅度相对最快，原材料购进价格下行幅度大于出厂价格下行幅度，成本端压力正逐步缓解；仅大型企业出厂价格回落幅度大于原材料购进价格回落幅度。政策上对于中小企业的扶持仍将延续，经济修复的背景下，企业经营预期逐步转好。 2 建筑业延续修复，服务业继续回暖 建筑业PMI高位上行，基建逐步放量，服务业延续修复。3月非制造业PMI 58.2%，较上月上行1.9个百分点，达到近几年高点。其中，建筑业PMI上行至65.6%，上月为60.2%，服务业PMI 56.9%，较上月上行1.3个百分点。建筑业业务活动预期下跌2.1个百分点至63.7%，对建筑业发展前景依然乐观。建筑业3月复工复产成效继续显现，PMI高位继续抬升。3月消费场景逐步恢复，各地促消费政策措施效果显现，居民商务、旅游出行意愿加强，服务业表现持续回暖。 图表7： 建筑业PMI大幅拉升，服务业保持上行（%） 图表8： 建筑业新订单、活动预期指数回落(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来