元器件行业研究周报：电子景气依然不佳，但竞争格局却暗潮汹涌

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 76.46 市场优化平均市盈率 18.49 国金元器件指数 5687.19 沪深300指数 3342.29 上证指数 3232.35 深证成指 10800.00 中小板综指 10788.10 相关报告 1.《台系封测大厂收购案， 为竞争格局投下一枚震撼弹-元器件行业行...》，2015.8.24 2.《除苹果外3Q15 基本面不佳， 但部分议题仍可刺激股价-元器...》，2015.8.17 5.《3Q15 旺季不旺、难见曙光-元器件行业行业研究周报》，2015.8.3 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1440513040002 luosiyuan＠gjzq.com.cn 詹静 联系人 zhanjing＠gjzq.com.cn 电子景气依然不佳，但竞争格局却暗潮汹涌 行业动态信息 前言 我们们本来想说 “其实，景气开始慢慢回温了”、“苹果甜归甜，也没什么人想吃”，总之就是一片中性却不怎么乐观的言论。而台系封测大厂矽品股权争夺战，也真的就是一再呼应了我们们讲了大半年的“大家都在争夺竞争格局” 这个趋势观点。 真的，Cash is King，现在很讨厌人家问“下周推荐组合”，因为推什么、跌什么，现在保有现金最重要。做为卖方分析师，谁规定非得为了推票而推票？而关于电子行业趋势，上周以来至今，微信朋友圈流传著一篇《雪崩：台湾电子业断崖式下跌》，然后大家似乎淡忘了整个电子行业3Q15旺季不旺的事实，纷纷把眼光拉得长远，去等待或YY台湾的垮台和大陆的兴盛。 然后回归现实，我们们还是继续阐述“除苹果外，3Q15基本面不佳，但部分议题仍可刺激股价” 这样的观点，而矽品股权争夺战相当戏剧化，矽品基本上可以算是联电、联家军这个阵营的，而联家军又和大陆的中国电子集团CEC关系紧密，所以这件事也暗潮汹涌地牵动了其他集团的角力竞赛。 矽品正在走一步险棋，走得不好的话，矽品很有可能分崩离析，连锁反应也将会牵动A股如长电科技、通富微电(停牌中)、华天科技...等相关封测企业的变化。别忘了，日月光是贴上了台积电的标签，而矽品则和联电走得比较近，两大阵营基本上是竞争对手的关系，但假使二者真的合作，那么全球市占率将逼近30%，马上又会把大陆封装企业打趴下去，所以上周长电科技如此质优的A股封测企业，以连续几个跌停“庆祝”复牌，除了反应A股悲观的气息而补跌之外，多少也受这件事的负面影响，直到矽品宣布拉拢鸿海反将一军，长电科技等于是松了一口气，股价也戏剧性地上扬。 马上9月份了，3Q15基本已经定调旺季不旺，起因于2Q15库存调整不足，导致3Q15需求持续疲软，然后大陆手机库存是2008年以来最高的一次，而库存没有去化到下限之际，3Q15的旺季也就没那么旺。目前最上游的半导体库存调整仍然持续，晶圆代工、封装测试业者对于3Q15景气普遍看淡，但4Q15仍可望出现部分传统旺季挹注，最新的update是，晶圆代工4Q15业绩很有可能是近年来最好的一次，而3Q15封装业绩so far看起来好像也没那么悲观。但是整体来说，目前正处在一个相对最差同时又很尴尬的位置，未来只有向上走的方向，尽管我们们连续几周都说“库存仍是最大的问题”、“短期内仍看不到曙光”...。 别忘了，我们们一直说今年电子科技股，不是看业绩、不是看基本面、不用刻意看谁接单满载(虽然也很重要)，而是看谁能不能顺利转型。道理很简单，明年是十三五规划的第一年，大家都在争夺竞争格局，表现出来显而易见的标的，不外乎是长盈精密、通富微电(停牌中)、三安光电、欧菲光、京东方A...，基本4183503458856737758884399290140901141201150301150601国金行业 沪深300 2015年08月30日 元器件行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上都是这个大逻辑。 核心观点：除苹果外，3Q15基本面不佳，但部分议题仍可刺激股价 上周上证A指下跌7.85%，深证A指下跌9.47%，电子行业更是下跌了12.8%！我们们一直说，如果A股市场撤出去的资金越来越多，那么，我们们做为卖方分析师的，难道还要为了推票而推票吗？推什么、跌什么，实在很没意义。OK，象征性应付一下，本周推荐标的部分，其实各家券商讲的也都差不多，在关键零组件方面，仍可重点关注：欣旺达、长盈精密、胜利精密(停牌中)、立讯精密、欧菲光...。而我们们一直讲的半导体领域，长电科技、通富微电(停牌中)、上海新阳、三安光电、中颖电子、京东方A...，也都是值得持续关注的好标的。  观点1. “最好的时光”，年底说不定会有跨年度大行情 马上9月份了，3Q15基本已经定调旺季不旺，起因于2Q15库存调整不足，导致3Q15需求持续疲软，然后大陆手机库存是2008年以来最高的一次，而库存没有去化到下限之际，3Q15的旺季也就没那么旺。 目前最上游的半导体库存调整仍然持续，晶圆代工、封装测试业者对于3Q15景气普遍看淡，但4Q15仍可望出现部分传统旺季挹注，最新的update是，晶圆代工4Q15业绩很有可能是近年来最好的一次，而3Q15封装业绩so far看起来好像也没那么悲观。但是整体来说，目前正处在一个相对最差同时又很尴尬的位置，未来只有向上走的方向，尽管我们们连续几周都说“库存仍是最大的问题”、“短期内仍看不到曙光”...。但是您要是愿意等，等到4Q15过了一半，也就是大概11~12月份，在库存去化完毕、递延需求产生、来年新机效应(base在那颗神奇的MEMS)、年底作帐行情...等多重原因堆叠交织下，真的很有可能产生难得一见的跨年度大行情！ 认识我们的朋友应该就知道，我们很少去讲什么虚无飘渺、短期无法证伪的跨年度大行情，我们会这么说，肯定是看到些什么、掌握到些什么、感觉到些什么，就像4Q13那时候我们很斩钉截铁地说根本不会有什么跨年度大行情一样，隔年2014年“与其说是苹果大年，不如说半导体大年、中国大陆半导体元年！”。不过我们还是要强调一下，这是so far收集到的信息来研判的结论，也许再过一阵子有新的信息进来，就又改口了也说不定。但是现在还是那句话，Cash is King！  观点2. 矽品股权争霸战持续上演，引狼入室的后续效应值得密切观察 电子行业3Q15景气度很差、旺季不旺，原本一片死寂的气氛下，结果这两周来，矽品股权争夺战，倒是提供了大家另类的关注焦点、娱乐性十足。 上上周最早，日月光片面且“善意”对外宣布拟收购矽品25%股权，这一突如其来的举动，简直就是搅乱了一池春水，为整个半导体竞争格局投下一枚震撼弹。然后到了上周，矽品随即宣布将与EMS大厂鸿海策略联盟，鸿海因此将成为矽品最大股东，此举等于迅速反击了日月光的恶意收购，虽然日月光坚称只是“财务投资”。“鹬蚌相争，渔翁得利”，事件的演变，鸿海简直是捡了个最大的便宜，顺势切入了半导体封测领域，等于弥补了它在整个电子产业缺席的一块 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 领域，产业链整合将更趋于完整。双方未来可能的合作，很明显地，矽品将提供IC打线、WLP晶圆级封装...等技术，结合鸿海本身的SMT表面黏着、FPC软板、系统模组组装...等技术，共同推出次世代封装产品，而且双方联盟之后，未来可望因此强化先进制程SiP系统级封装技术，鸿海子公司讯芯的战力也可望大幅提升，未来鸿海帝国在智能手机、可穿戴设备、物联网相关领域，也将占有一席之地。 那么，这些关A股什么事？首先，此举已经让原本就相当强大的鸿海，再次把大陆潜在竞争对手如比亚迪狠很地甩了好几条街。再来，矽品因为拉拢了鸿海，未来还可能因此吸引了来自苹果的相关订单，而不让苹果概念相当浓厚的日月光专美于前。 但是，一旦打开了山海关引清兵入关，大明王朝迟早还是会灭亡的。矽品林文伯董事长，会不会像当年奇美(现在的群创)许文龙那样被杯酒释兵权？Who knows？ 矽品正在走一步险棋，走得好的话，暂时过关；走得不好的话，矽品很有可能分崩离析。连锁反应也将会牵动A股如长电科技、通富微电(停牌中)、华天科技...等相关封测企业的变化。别忘了，日月光是贴上了台积电的标签，而矽品则和联电走得比较近，两大阵营基本上是竞争对手的关系，但假使二者真的合作，那么全球市占率将逼近30%，马上又会把大陆封装企业打趴下去，所以上周长电科技如此质优的A股封测企业，以连续几个跌停“庆祝”复牌，除了反应A股悲观的气息而补跌之外，多少也受日月光收购矽品股权一事而影响，直到矽品宣布拉拢鸿海反将一军，长电科技等于松了一口气，股价也戏剧性地上扬。 其实，矽品本身在市占率开始出现下滑的同时，也面临了企业接班的问题，矽品苏州厂甚至几年前一度传出可能和大陆企业合资，都是在寻求转型，甚或拉拢大陆政府和企业，以换取未来更多的入门票。而台系几家封测大厂，也都同样都面临中国大陆“红色供应链”崛起的威胁，于是既竞争且合作的态势，显然也将成为台系封测企业之间的选择。 不过别忘了，矽品基本上可以算是联电、联家军这个阵营的，而联家军又和大陆的中国电子集团CEC关系紧密，所以矽品股权争夺战，可能也暗潮汹涌地牵动了其他集团的角力竞赛。日月光至今没有松口改说不收购了，鸿海也可望顺势入主矽品，打造一个更加强大的电子制造帝国，未来苹果订单也可能不会完全都下给日月光，也就是说，矽品将来有机会在苹果供应链中扮演更重要的角色。然而，矽品苏州厂未来何去何从？会不会加速其他计划？CEC旗下的虚拟IDM基本成员如通富微电(停牌中)呢？  观点3. 就算苹果是甜的，现在好像也没什么人想吃 苹果日前对媒体发出“Hey Siri, give us a hint! ” 邀请函，将于09/09(三) 在旧金山举行记者会，预料将发表新款iPhone6S，而新Apple TV也有机会借此亮相。时间越来越接近记者会，而放眼望去，在一片保守却分歧的主流声音里，苹果供应链也确实是一枝独秀地透露出一致性的乐观气氛，这条供应链上的订单虽然亮眼，但股市买气却依然稍显平淡。 就目前既有的信息分析，iPhone6S的外观可能和iPhone6差异不大，不过内部PCB和FPC的设计细节，却是有史以来最大的一次升级，用量和单价也逆势上 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 扬，使得台系配套供应链笑得合不拢嘴。此外，按键可能也纳入新设计，也可能采用Wi-Fi / LTE整合型模组，而最大的改变应该就是采用压力传感器(Force Touch)。 从既有的信息可以分析，6~9月份新机订单已经比2014年同期增加不少，4Q15预估量甚至从5,000万部起跳，若再加上既有旧机型iPhone5S、iPhone6、iPhone6 Plus系列，那么2H15整体iPhone出货量将创新高，加上1H15出货约1.1亿部，则2015全年有望挑战2.3~2.4亿部，将较2014年的1.92亿部增加不少。 台系苹果供应链如：鸿海、和硕、大立光、可成、鸿准、臻鼎、台郡...等，近期业绩均攀新高，我们们可以马上联想到国内A股相关公司，也可望有进一步的表现，这些包括：立讯精密、长盈精密、安洁科技、欣旺达、德赛电池、环旭电子、共达电声、歌尔声学、金龙机电、大族激光...。 如果你对A股电子股估值有信心，那么苹果供应链至少还有确定的订单在背后支持，相对来说还是比较让人放心的。  观点4. 一颗神奇的MEMS，导致蓝宝石开始蠢动？ 我们们曾经很隐讳地提到一颗“神奇的MEMS芯片”，结果发现大家都很感兴趣。 这颗“神奇的MEMS芯片” 最主要的作用，是希望能够把握黄金几微秒的时间，侦测手机不慎摔落方向，顺势推动微小马达自动翻滚，保障手机