电子元器件PCB行业景气上行，竞争格局向好强者恒强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电子元器件PCB行业景气上行，竞争格局向好强者恒强 2019年12月31日 看好/维持 电子元器件 行业报告 分析师 刘慧影 电话：010-66444130邮箱：liuhy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519040002 研究助理 于文龙 电话：010-66555481邮箱：yuwl@dxzq.net.cn 投资摘要： 过去三十年，PCB行业呈现出较好的成长性，每一轮上涨都有新的需求拉动，随着5G建设大幕拉开，PCB企业又迎来新一轮上涨，我们认为5G产业将拉动未来十年PCB行业的增长。在新一轮上涨中，5G宏基站是需求拉动的先锋队，其次流量配套设施（小基站、服务器等）将逐步接力，后期随着5G的商用，To C端消费级产品和To B端工业互联将带来更广阔的市场空间。我国PCB企业凭借着成本优势和技术突破，将在未来PCB行业的竞争中胜出。 在5G建设中，我国站到了领跑的位置，5G中PCB用量急剧增多，我们测算单站PC B价值量5G是4G的3.8倍，我国宏基站PCB市场空间达到522亿，随着5G规模建设逐步展开，未来两年将迎来需求爆发。在5G的建设中，我国PCB三剑客“深南电路、沪电股份、生益电子”展现出了极强的竞争力，占据了全球5G通讯板的主要份额。5G基站用PCB由于其高频高速的特性，呈现出所用材料级别高、PCB层数多、所用面积大等特点，这些特性使得头部公司建立了强大的技术壁垒，二线厂商在2-3年内很难突破现有壁垒。 5G驱动下，PCB行业出现了两极分化，头部企业强者愈强，小企业有望逐步退出。通过统计我国PCB上市公司业绩发现，龙头公司如深南、沪电等核心受益5G建设，前三季度表现出营收增速高、盈利能力强等特点，两家公司前三季度净利润接近翻倍，与此同时却有三分之一的公司净利润出现同比下降，境遇天壤之别。此外，我国排污治理日趋严格使得PCB企业需支出高昂的环保设备费用，而我国目前1400家PCB企业中却有近1300家营收不过亿，净利润仅100万元左右，未来几年这部分企业将逐步倒闭或被收购而逐步退出，行业竞争格局将逐步优化，市场份额将持续向龙头聚集。 我们看好PCB“三剑客”未来的成长前景，尤其是深南电路，我们认为深南电路在不久的将来将成为世界级PCB巨头。深南电路背靠中航工业，具备30多年的PCB技术储备，在我国PCB企业中技术实力首屈一指。除了持续扩大通讯板PCB产能之外，前瞻性布局服务器板、IC载板、以及5G后应用等多种PCB板，未来深南电路将成长为综合性PCB巨头。我们预计深南电路将在2021年营收达到25亿美元左右，营收规模将进入全球前五。 投资建议：重点推荐龙头深南电路，其次推荐沪电股份，生益科技。 风险提示：5G建设进度不及预期；PCB行业竞争加剧。 P2 东兴证券深度报告 电子行业：PCB行业景气上行，竞争格局向好强者恒强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 5G成就PCB的下一个十年，中国大陆胜局已定 .............................................................................................................................. 3 2. 我国5G宏基站PCB市场空间522亿元，深南电路最受益............................................................................................................ 4 2.1 需求端：5G时期单基站PCB价值量是4G的3.8X，明年开始起量 ................................................................................... 4 2.2 供给端：全球4个主要玩家，深南居首，新玩家短期进入不现实 ........................................................................................ 4 3. 国内格局趋好，龙头份额进一步提升 .................................................................................................................................................. 5 3.1 “三剑客”势头迅猛，行业两极分化严重....................................................................................................................................... 5 3.2 排污治理形势严峻，落后产能进一步出清 ................................................................................................................................ 7 4. 坚信深南电路将成为世界级PCB巨头 ................................................................................................................................................ 7 4.1 最新招标结果打消疑虑，深南依然居首 .................................................................................................................................... 7 4.2 多产品线布局，预计未来两年营收进入全球前五 .................................................................................................................... 8 5. 投资建议................................................................................................................................................................................................... 8 6. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 9 表格目录 表1：5G基站与4G基站的PCB面积及价值量详细拆分 .................................................................................................................... 4 表2：我国PCB企业技术实力对比 .......................................................................................................................................................... 5 表3：我国PCB企业近年来营收及同比增速 .......................................................................................................................................... 5 表4：我国PCB企业近年来净利润及同比增速 ...................................................................................................................................... 6 表5：全球主要PCB企业2018年营收排名 ........................................................................................................................................... 8 插图目录 图1：全球PCB产值及驱动力 .................................................................................................................................................................. 3 图2：我国5G宏基站建设进度 ................................................................................................................................................................. 4 图3：我国5G宏基站PCB市场空间....................................................................................................................................................... 4 东兴证券深度报告 电子元器件行业：PCB行业景气上行，竞争格局向好强者恒强 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 5G成就PCB的下一个十年，中国大陆胜局已定 PCB过去三十年经历了三个大周期，每个周期十年时间，每一轮周期都有创新性的产品需求作为拉动力，产业聚集地也经历了从美国--日本—韩国—台湾—大陆的转移过程。我们判断，未来十年，5G将成为下一轮大周期的需求拉动点，我国在5G建设上领跑全球，同时我国5G用PCB代表企业“三剑客”：深南电路、沪电股份、生益电子，具有丰富的技术储备，在全球四大设备商中占据主要份额，将充分受益于本轮5G建设。  1990年，台式机需求拉动  2000年，功能机和笔记本拉动  2010年，智能手机拉动  2019年，5G产业拉动 图1：全球PCB产值及驱动力 资料来源：公开资料，东兴证