销售增长强于预期

``2015年9月18日星期五万华控股（1999 HK）销售增长强于预期敏华（1999 HK）NDR的积极反馈：我们收到NDR对Man Wah（1999 HK）的积极反馈，因此我们期望其销售在2016财年会进一步加速。理由是：1）美国的销售势头强于预期，美国1月至7月的新房销售增长了20％15； 2）中国得益于强劲的房地产市场，在3/15财年保持快速增长； 3）最近人民币贬值2％（70％的销售收入以美元出口，而生产成本在50/50美元之间）则节省了成本/ 中国新年）。上周在上海举行的家具展览会上，这些产品的出口（样品订单）出口订单比去年增长了30％，主要来自现有客户。FY3 / 16的前景变得更加乐观，尤其是在美国和中国：与五月份的业绩报告相比，管理层指导的前景变得更加乐观。预计美国市场的增长将达到15岁左右，而中国的销售额可能会保持与去年相比的当前水平（由自有商店的高单位个数SSSG支持），但欧盟的销售额可能会出现个位数的下降。欧元疲软不仅拖累了欧洲经济复苏，而且拖累了欧盟市场。美国的新客户（如COSTSO）尚未在其整个网络中销售敏华产品，因此仍有进一步增长的空间。在新产品系列中，如“ Bolero”（“ Leath-aire”的升级版），也看到了良好的销售势头。材料价格下降将抵消更多专营店的GP利润摊薄：原材料（即金属和PVC）的价格一直在逐步下降，我们认为，由此带来的成本收益将超过在中国开设更多特许经营店（2016财年约200多家）所带来的稀释作用，因此GP利润率可能仍在改善。3/17财年市盈率12倍时估值不高：曼华证券的FY17市盈率为11.7倍，收益率为4.7％，仍低于国际同行的13倍平均水平。鉴于其强劲的增长势头，16-17财年的复合年增长率为11％，因此当前估值并不高。股权研究家居摆设/中国胡华德+852 2135 0248OP Express没有评分收盘价：7.94港元柯ÿ数据香港交易所码1999十二个月高（港元）10.1612个月低（HK $）5.063M Avg Dail Vol。（百万）2.70问题分享（百万）1,942.86市场上限（百万港元）15,426.34财年03/2015大股东黄曼莉（61.4％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年9月17日价格表1999年香港MSCI中国港币12.010.08.06.04.02.00.09月14日12月14日3月15日6月15日9月15日1个月3个月 6个月绝对%-2.0-0.99.1相对MSCI中国%5.120.323.7公司简介 敏华控股有限公司通过其子公司设计，制造，销售躺椅沙发。该公司是一家原始设计制造商，负责设计和制造出口到第三方客户的真皮沙发。万华还生产和销售床垫和床上用品配件以及其他家具。 联系图表1：历史财务摘要2011财年3月（百万港元）2012年度2013年度2014年度2015年度收入证明收入3,8084,3364,8775,9916,555同比％29.913.912.522.89.4北美2,2422,4592,7523,2873,562同比％47.3%9.7%11.9%19.4%8.4%欧盟等491625733947926同比％-8.7%27.3%17.2%29.2%-2.2%中国1,0751,2521,3921,7582,066同比％23.3%16.5%11.2%26.2%17.6%毛利1,6171,4751,7712,1312,333毛利率42.5%34.0%36.3%35.6%35.6%息税折旧摊销前利润6643796821,1521,447EBITDA利润率17.4%8.7%14.0%19.2%22.1%净收入6223035689791,075同比％2.7(51.3)87.472.29.8净利润16.3%7.0%11.7%16.3%16.4%美东汽车0.3220.1570.3140.5360.557同比％(24.3)(51.2)99.770.73.8DPS0.1320.0650.1400.2500.380资产负债表现金及近现金项目1,611.161,190.071,655.442,362.451,599.03短期投资0.000.000.000.00160.99应收账款和票据331.84390.71369.12500.90622.05存货395.02545.90635.67701.96781.23其他流动资产136.16538.05238.08253.99239.72流动资产总额2,474.182,664.742,898.303,819.293,403.02长期投资和长期应收款33.5429.9754.6860.2857.25固定资产净值975.801,733.671,977.352,166.802,522.00其他长期资产41.5254.8870.7283.75113.46长期资产总额1,050.861,818.522,102.752,310.822,692.71总资产3,525.044,483.265,001.066,130.116,095.73应付账款221.48294.76259.14290.47280.65短期借款17.50582.80745.66543.09937.91其他短期负债186.67231.23321.14406.99419.77总流动负债425.641,108.781,325.931,240.551,638.33长期借款0.000.000.00251.410.00其他长期负债4.67185.56206.55135.845.07长期负债合计4.67185.56206.55387.255.07负债总额430.311,294.341,532.481,627.801,643.40少数权益0.1330.4538.5647.7356.58股本和APIC1,914.521,785.851,604.682,053.102,136.15保留收益和其他权益1,180.091,372.621,825.342,401.482,259.60股东权益总额3,094.743,188.923,468.574,502.314,452.33杨小龙29.3%9.7%17.3%24.8%24.3%净债务权益比(51.5)%(19.0)%(26.2)%(27.5)%(26.8)%现金流量表经营性现金流508204610839804投资现金流(403)(913)10(210)(576)自由现金流105(710)620629228融资现金流1,130289(155)78(991)现金流量净变动资料来源：公司第2页，共5页2015年9月18日，星期五敏华控股（1999香港）图表2：对等组比较kt3个月每股收益EV /EV /净毛净鱼子鱼子帽平均吨位每每每1财年2财年3年每股收益聚乙二醇股利P / BP / B息税折旧摊销前息税折旧摊销前齿轮保证金保证金历史FY1 Sh px像素公司股票价格（百万美元）（百万美元）历史（x）1财年（x）2财年（x）同比％同比％心率（％）（x）历史（％）1年（％）历史（x）1财年（x）历史年金历史（％）历史（％）历史（％）（％）1月％1,236(421)465707(763) 3个月％民华控股1999香港恒指国企指数沪深300调整后的部门平均*不适用不适用不适用不适用H股同行参孙控股有限公司531 HK不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用好孩子国际1086 HK不适用Techtronic工业669港币裕元工业551 HK神舟国际机场2313 HK太平洋纺织1382 HKA股同ers索菲娅之家002572 CHYotrio A组002489 CH不适用马克国际机场600337 CH不适用广东宜湖600978 CH不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用国际同行Haverty FurniturHVT美国不适用La-Z-Boy IncLZB美国Flexsteel工业品FLXS美国不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用斯坦霍夫国际机场SHF SJHaverty FurniturHVT美国不适用梅西百货公司美军*大纲和“不适用”条目以红色和不包括在内。根据平均值计算得出资料来源：彭博社，OP Research第3页，共5页我们最近的报告2015年9月18日，星期五敏华控股（1999香港）第4页，共5页日期公司/部门股份代号标题评分分析员北京物业1H15的结果因成本上升而错过购买杨小龙准时物流不要只丢掉糟糕的一年。购买杨小龙 联系2H15E的不确定性迫在眉睫保持杨小龙美东汽车购买购买1H15强劲势头延续到2H15EGL1H15强劲势头延续到2H15杨小龙杨小龙慧聪国际2015年第2季度的业绩令人失望，但希望寄予希望阳光光学阳光光学阳光光学镜片使企业实现更高的利润购买冯玉吉技术创新者购买购买巨腾国际机场巨腾国际机场1H15业绩符合预期，GPM复苏有望冯玉吉冯玉吉购买1H15希望误入歧途保持冯玉吉王国控股中软国际2015年上半年业绩符合预期杨小龙中国外运错过了1H15的结果，但定价购买杨小龙中软国际2015年上半年业绩符合预期购买冯玉吉审核中审核中审核中(%)杨小龙TCL多媒体1H15结果超出预期购买7.941,9902.714.313.111.79.111.510.51.257.94.33.513.1210.110.20.035.616.424.324.7(3.3)(1.7)冯玉吉21,854.639.410.810.1(13.2)7.41.110.173.83.71.171.1512.410.6(8.2)(18.3)TCL通讯9,964.177.17.46.9(3.8)6.74.31.713.94.11.000.9714.013.1(9.1)(25.7)2015年第2季度销售下滑但出货量回升3,237.0013.212.210.88.312.511.71.042.02.21.891.7214.314.1(20.6)(37.0)购买我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。20.616.019.216.825.31.12.2我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。2.52.7我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。5.732.46.911.912.6(5.8)0.3杨小龙中国水务水瓶座时代开始1.003930.122.6我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。12.0我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。0.80我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。6.1我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。0.027.34.23.5我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。(5.7)(2.0)胡华德天光控股3.474960.869.421.014.9230.041.281.70.26我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。1.11.631.5618.811.367.325.00.92.48.63.06.1NR胡琳琳/冯玉吉29.606,99713.923.319.816.417.620.719.41.021.21.43.413.1614.313.012.535.26.316.716.83.715.4中软科技起飞增值税退税的翅膀27.655,883