2015年9月15日 1 / 15 华泰期货研究所 吴相锋，李玮 021-58605291 更多资讯请关注：www.htgwf.com 价格表现： 库存变动 华泰期货|铜日报 2015-09-15 2015-09-15 供应端炒作难获得资金参与，铜价反弹将受挫 铜市观点及操作建议 中期逻辑：截至上周，上期所期货和现货库存总计增加1.3万余吨，LME铜库存较前一周减少1.38万吨余吨，库存下滑集中在亚洲库存，下降近1.2万吨；当周，沪伦比值仍处于高位徘徊，并且现货铜进口亏损较小，因此铜进口料仍维持较高的水平。另外，嘉能可非洲铜矿的停产使得全球铜精矿供应增速降低，全球铜精矿加工费料维持在低位，将限制国内冶炼企业的积极性。 宏观面：8月份中国规模以上工业增加值同比增加6.1%，预期增加6.5%，但好于上月的6%；8月社会消费品零售额同比增加10.8%，好于上月的10.5%；另外，8月发电量同比增加1%，好于前值-2%；显示出经济运行出现积极变化。但，1-8月份，全国房地产开发投资同比名义增长3.5%，增速较1-7月份回落0.8%；1-8月份城镇固投增速10.9%，前值11.2%；显示出投资领域仍比较低迷。 日内走势：沪期铜主力合约1511日内收盘在40620元/吨，最低价格40570元/吨，最高价格41190元/吨。夜盘收报40470元/吨，较昨日结算价下跌400元/吨。同期，伦铜下跌1.66%，收报5293美元/吨。14日日内以及夜盘，沪铜整体上震荡回调，消息面显示，嘉能可非洲铜矿停产，但保留大部分员工，用以矿山改造，以期能降低生产成本；沪期铜总持仓继续降低，显示出目前的供应端炒作难以获得资金参与。因此铜价的反弹性质未变；我们的短期观点不变，即随着反弹的推进，如果无新的消息刺激，反弹将更为艰难。不过，目前沪期铜依然维持反弹结构，但运行节奏缓慢。另外，整体上，我们对铜价的中期看法未变，即：铜的需求低迷（经济政策力度加大，因此接下来需要观察需求变动状态），而供应增加受限，铜价仍然以震荡为主。 升贴水方面，沪铜现货贴水继续收窄，9月14日现货贴水5元/吨；LME现货升贴水9月14日小幅上涨至升水21.5美元/吨；9月14日洋山港铜溢价下跌至120美元/吨。 库存方面，LME库存9月11日数据为340875吨，较前一交易日减少1125吨库存；COMEX库存9月14日数据为37936吨，较前一交易日增加277吨库存；上海期货交易所铜库存9月11日数据为140844吨，较前一周显著增加11957吨。 持仓上，LME3月铜9月14日持仓为298827手，较前一交易日增加1009手。沪铜指数9月14日持仓566072手，较前一交易日减少16658手。根据CFTC铜持仓报告，9月8日当周铜的非商业多头60691手，非商业空头73958手，因而非商业净多头-13267手，较前一周增加7123手净多头。 当日要闻 1、 嘉能可旗下位于刚果的Kamoto铜业公司9月11日称，因价格疲软已经暂停铜和钴的生产，但将继续推进价值8.80亿美元的现代化项目计划，以削减成本。嘉能可预计，升级改造工作将把生产成本从每磅2.50美元降至约1.65美元。 2、 根据富宝资讯调研，安徽地区缆企业7、8月份开工率及订单基本持平，大约为55.15%，没有很大变动。在季节性淡季期间，安徽地区线缆企业仍旧是黯淡无光，订单平平。无论是从铜价持续的低位震荡还是线缆企业市场需求的疲软，都无疑是惨重的打击。又加上今年国家房地产及电力方面更是苦不堪言，行情低迷严重。线缆需求更得不到提升。 3、 Codelco上周四表示，旗下五座矿场的合约工人之前一天举行新一轮罢工，但项目运转正常。Codelco在声明中称，罢工并未影响铜生产。 4、 美国自由港麦克默伦公司表示，该公司调降了旗下位于印尼矿场的铜精矿销售量预估，因铣削操作受到厄尔尼诺气候现象引发的干燥天气影响。 影响因素 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空（短多长空） 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 华泰期货|铜日报 2015年9月15日 2 / 15 铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2015-9-14 2015-9-11 变动 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 5293 5382.5 -89.5 -957.25 沪铜主力（元/吨） 40620 41160 -540 -4460 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 5314.5 5402.75 -88.25 -896 SMM1#铜现货（元/吨） 41025 41160 -135 -5085 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） 21.5 20.25 1.25 -44.5 SMM现货升贴水（元/吨） -5 -25 20 25 上海洋山铜溢价（美元/吨） 120 122.5 -2.5 47.5 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 2铜期货成交量信息 成交量 2015-9-14 2015-9-11 变动 LME3月 13625 14389 -764 沪铜指数 728602 718222 10380 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 3铜期货持仓量信息 持仓量 2015-9-14 2015-9-11 变动 LME3月 298827 297818 1009 沪铜指数 566072 582730 -16658 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 4 CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据） CFTC持仓 2015-9-8 2015-9-1 变动 总持仓 159016 158648 368 非商业多单持仓 60691 61031 -340 非商业空单持仓 73958 81421 -7463 非商业净多持仓 -13267 -20390 7123 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 5 LME铜库存情况 COPPER 总库存 欧洲 亚洲 美洲 总库存 取消仓单 比例 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 2015-9-10 342000 63050 18.44% 92575 13225 165025 46475 84400 3350 2015-9-11 340875 79450 23.31% 91725 22425 165025 53950 84125 3075 变动 -1125 16400 4.87% -850 9200 0 7475 -275 -275 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 华泰期货|铜日报 2015年9月15日 3 / 15 表 6 SHFE铜库存情况 SHFE铜库存 2015-9-11 2015-9-4 变动 总库存 140844 128887 11957 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 7 COMEX铜库存情况 COMEX铜库存 2015-9-14 2015-9-11 变动 总库存 37936 37659 277 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 现货 表 8品牌铜现货报价 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜(升) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 41095 41035 41035 41035 41010 41010 41010 41010 转换成 盘面价 40985 40925 40925 40925 41010 41010 41010 41010 对期货 主力价差 365 305 305 305 390 390 390 390 电解铜现货价格： 现货报价为40900-41150元/吨，均价下跌135元/吨，贴水30元/吨-升水20元/吨。 现货市场成交情况： 现货市场，沪期铜价当日白天交易时段内，在开盘不久即冲高回落，随后铜价一路承压下跌，铜现货价格也显著回落。根据SMM消息，沪期铜换月前隔月基差纠结在正负之间，持货商报价犹疑，市场供应货源有所减少，好铜与平水铜仍处于僵持状态，少有价差，当日报贴水30元/吨-升水20元/吨。中间商缺乏利润空间，入市量有限，下游逢低按需接货，午后随盘面持续下跌，但因成交稀少，持货商无意调整报价，成交氛围一般，周一特征明显。 废铜 废铜价格： 光亮铜线报价天津37250元，上海37150，广州37150元/吨。 废铜市场成交情况： 国内废铜市场，废铜价格跟随精铜价格下跌，较前一交易日报价下跌200元/吨，不含税1#光亮铜主流成交于37000-37300元/吨，含税美国2#铜报价于38400-38700元/吨。根据SMM消息，因疲弱的盘面影响市场信心部分料场出货有所放宽下游寻找低价货源。 华泰期货|铜日报 2015年9月15日 4 / 15 进口套利 图1 铜现货沪伦比价变化 图2 铜期货沪伦比价变化 6.26.46.66.877.27.47.67.88Aug-12Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep- 14Feb-15Jul-15铜现货比值铜完税进口比值铜不完税进口比值 6.26.46.66.877.27.47.67.88Aug-12Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep- 14Feb-15Jul-15铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 铜现货进口亏损368元/吨，铜期货主力盘面进口亏损691元/吨。 宏观信息 (信息来源：华尔街见闻) 1、8月末，中国央行口径和金融机构口径的外汇占款刷新历史最大单月降幅纪录，且为连续第三个月双双下滑。其中，从金融机构口径来看，8月末金融机构外汇占款环比下降7238.36亿元，超过7月份2491亿元的环比降幅，至28.18万亿元。从央行口径来看，8月末外汇占款26.1万亿元，较上月下降3183.51亿元。7月份为环比减少3080亿元。2015年以来，央行口径外汇占款连续8个月负增长。相比之下，中国8月外汇储备同样创下历史最大单月降幅记录，环比下滑939亿美元。这与当月外汇占款降幅并不一致。 2、国务院9月14日在政府网站发布《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》。《通知》调降城市和交通基础设施项目最低资本金比例，维持保障性住房和普通商品住房项目的资本金比例不变，维持部分产能过剩行业项目的资本金不变。其中，城市和交通基础设施项目：城市轨道交通项目由25%调整为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目由30%调整为25%，铁路、公路项目由25%调整为20%；房地产开发项目：保障性住房和普通商品住房项目维持20%不变，其他项目由30%调整为25%；产能过剩行业项目：钢铁、电解铝项目维持40%不变，水泥项目维持35%不变，煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅项目维持30%不变；其他工业项目：玉