2015年9月10日 亚洲日报PRADA S.p.A.维持逊于大盘2016财年1H预览：保证金压力坚持EPS：◄►TP：◄►Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com Kevin Yin /研究分析师/ 852 2101 7655 / kevin.yin@credit-suisse.com●普拉达（Prada）将于9月15日发布2016财年上半年业绩。我们预计其净利润将同比下降27％至1.8亿欧元，主要销售增长4％（按固定汇率计算为-6％）。●我们认为，由于（1）地理/产品结构的不利变化（远离利润更高的亚洲和皮革制品），利润率压力可能会持续。 （2）增加营销费用以提升品牌资产； （3）经营去杠杆化（我们预计运营支出将增长14％，整体增长率为4％）。 EBITDA利润率可能下降5个百分点至23.2％。●经过几轮共识收益削减之后，街头预测看起来更加现实。但是，鉴于以下因素，宏观疲软会带来更大的压力：（1）有利的货币变动（近期相对稳定的欧元/人民币疲软）； （2）香港/澳门仍然具有挑战性（7月香港的中国游客访问量下降至同比-10％）。●普拉达（Prada）认为2016财年下半年有更好的基数效应以缩小收益降幅，但仍以20倍的CY16E P / E交易，较同业的18倍平均价格昂贵。由于动能低于平均水平，我们认为溢价估值不合理。价格（09 Sep 15，HK $）30.85TP（上一个TPHK $）29.60美东时间。锅。 ％chg。至TP(4)52周范围（港元）54.5 -交易上限（港币/美元bn）78.9/性能1M 3M1200万bbg / RIC1913年香港/ 1913.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）2,558.82每日交易量-600万平均（百万）1.3日交易价-600万平均（百万美元）6.9自由浮动(%)20.0大股东Prada Holding B.V.(80%)绝对（％）（18.2）（21.5）（43.0）相对（％）（4.9）（0.5）（27.4）年01 / 14A 01 / 15A 01 / 16E 01 / 17E01 / 18E收入（欧元）mn）3,587 3,552 3,856 4,0414,222息税折旧摊销前利润mn）1,143 954 947 1,0271,101净利润（百万欧元）627.8 450.7 432.6 465.6 504.5每股收益（CS调整为Eu）0.25 0.18 0.17 0.18 0.20-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（Eu）n.a.不适用0.17 0.19 0.21每股盈利增长（％）0.3（28.2）（4.0）7.6 8.4市盈率（x）14.5 20.2 21.0 19.518.0股息收益率（％）0.1 3.1 3.1 3.6 4.2EV / EBITDA（X）7.79.39.48.57.8市净率（x）3.4 3.0 2.9 2.8 2.7净资产收益率（％）25.1 15.8 14.1 14.5 15.1净债务（现金）/权益(%)(11.1)(6.3)(7.2)(11.2)(15.1)注1：ORD / ADR = 2.00。注2：Prada是意大利时装品牌，专门研究奢侈品（成衣，皮革配件，鞋类等）。该公司在70多个国家/地区运营，并通过不同的品牌经营：Prada，Miu Miu，Church's和Car Shoe。保证金压力持续存在； 2016财年1H净利润同比增长-25％普拉达（Prada）将于2015年9月15日（下周二）香港股市收盘后发布其2016财年上半年业绩。根据8月7日的初步销售更新，以固定汇率计算，2016财年1H销量同比增长-6％（零售-3％同比；批发-20％），或者有利的汇率变动带动整体销售增长+ 4％。我们预计2016财年上半年净利润将同比下降27％（2016财年第一季度：-40％）至1.8亿欧元。由于已经知道整体销售，因此关注即将到来的业绩将是利润率趋势。我们预计（1）的2016财年上半年EBITDA利润率将同比下降5个百分点不利的地理和产品组合转向利润率更高的亚洲（日本除外）市场（2015财年上半年：销售额的36％； 2016财年上半年的销售额：34％）和皮革制品类别（2015财年上半年的销售额：64％）至2016财年上半年：61％），抵消了更好的渠道组合带来的收益； （2）成本上升（主要是A＆P增加品牌资产）和负销售增长（恒定汇率）；和（3）经营去杠杆。然而，考虑到第一季度的一些前端负载成本，EBITDA利润率下降可能从2016财年第一季度的-7.9个百分点收窄至2016财年第二季度的-2.5个百分点。图1：Prada-1H FY1 / 16的预览摘要（百万欧元）截至7月31日的期间FH15A 1H2016财年第一季度2016财年第二季度1H FY16E同比增幅零售1,4427498031,5527.6%批发28967181248-14.1%特许权使用费2011112311.3%总收入1,7518289951,8234.1%毛利1,2586006921,2922.7%营业费用-765-438-432-86913.7%息税折旧摊销前利润493163260423-14.2%除税前溢利36490185275-24.5%净利24559121180-26.6%关键比率：毛利率71.8%72.5%69.5%70.9%-0.9个百分点EBITDA利润率28.1%19.6%26.1%23.2%-5.0个百分点息税前利润率21.3%11.0%18.7%15.2%-6.1页净利润率14.0%7.1%12.2%9.9%-4.1页资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算最近，有报道（SCMP等）将香港黄金地段的街边商店的租金降低了-铜锣湾罗素街的一家商店减少了70％。但是，我们认为该集团在短期内对利润率的帮助有限，因为其在香港的大多数商店都位于购物中心内，这些购物中心收取高于一定月销售额的可变租金（营业额租金）。尽管在人气低迷的情况下，普拉达（Prada）已开始谈判租金，但许多业主表示，他们无意在短期内削减租金。我们对结果公告后的管理电话有什么期望？在结果发布会期间，我们希望管理层提供更多有关以下方面的详细信息：（1）随后的销售势头和消费者对新产品推出的反馈（较低价位的产品和新的旗舰包）； （2）更新其定价策略； （3）2H的销售额和利润率前景； （4）鉴于人民币贬值对影响的评价； （5）公司店铺开/关计划的最新信息（当前指导方针为2016财年净开业28家）。尽管未来比较容易，但前景仍然谨慎经过几轮共识收益降级后，街头预测看起来更加现实。但是，鉴于（1）有利的货币走势（近期相对稳定的欧元和人民币的贬值），宏观疲软给前景带来了越来越大的压力。 （2）香港/澳门市场仍然充满挑战（7月份中国人在香港的访问量下降至同比-10％）； （3）持续合并批发账户。考虑到2016财年下半年比较基准比较容易（由于当地货币的销售下降4％，2H15的净利润同比增长-36％），盈利下降幅度可能会缩小。但是，该股的估值仍比同业高20倍的CY16E P / E（国际同业的18倍）。鉴于盈利势头超过同行，并且看不到明显的转机迹象，我们重申对普拉达的谨慎看法。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年9月10日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年9月10日）PRADA S.p.A.（1913.HK，HK $ 30.8，落后大市，目标价HK $ 29.6）重要的全球披露披露附录Isis Wong和Kevin Yin分别针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。PRADA S.p.A.（1913.HK）的3年价格和评级历史1913.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年11月22日63.35 78.00 O *13年2月19日72.4080.502013年4月8日74.00 88.002013年6月12日73.25 86.0014年2月13日60.5582.002014年4月3日58.65 63.00 N2014年6月6日53.45 59.0014年8月6日54.3558.002014年9月22日48.25 42.00 U2014年11月25日50.1039.002014年12月8日43.9535.002015年3月30日49.85 36.002015年5月7日43.95 NR2015年8月9日37.80 29.60 U **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效否ERPERFO RM NO O T RA T ED负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师覆盖范围的股票总收益，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；从2012年10月2日开始S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2015年9月10日 亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*55%（33％的银行客户）中立/持有*30%（40