减少：2016财年第一季度–资产质量压力仍然存在

公司报告降低目标价（INR）股价（INR）上升/下跌（％）三月汇丰EPS汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2015年16.78.51M-0.60.4122.00142.00-13.82016Ë2017年18.124.17.85.93M1200万-15.3-26.8-16.5-30.72015年7月29日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem裤子*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度旁遮普国家银行（PNB IN）减少：2016财年第一季度–资产质量压力仍然存在 由于运营支出和拨备减少，2016财年第一季度收益高于我们预期，但受压资产增至16.7％ 由于资产质量持续承受潜在压力，增长和盈利前景仍然疲弱 维持减少，将目标价从INR112提高至INR1222016财年第一季度收入为72亿印度卢比（同比下降-49％），比我们的预期高24％，主要是由于运营支出下降（同比下降5％）和拨备低于预期。但是，总体压力资产进一步上升至16.7％，这仍然令人担忧。经营亮点：受国际（同比增长31％），零售（同比增长25％）和中小型企业（同比增长18％）细分市场的推动，贷款账面同比增长10％，而企业增长继续保持低迷（同比下降8％）。 CASA的增长率为11％，而现在已降至35％。1％（对比36。同比增长8％）。 由于资金成本降低（季度环比下降15个基点），NIM环比增长11个基点，部分原因是融资组合中的借款减少。 国库收益为INR1。60亿的QoQ（-70％）明显低于预期。 运营支出同比下降5％，主要是由于与员工福利相关的准备金，该银行在2015财年第1季度比2016财年第1季度更加积极地提供了这些准备金。资产质量仍然是关注的关键领域，因为滑点和GNPL比率仍保持在3。5％。 （第5节。环比为9％）和6。47％（vs 6。环比为55％）。 在该季度中，该银行重组了6印度卢比。80亿标准贷款，而5/25已用于6个帐户，总计260亿印度卢比。 此外，管理层预计未来1000亿印度卢比的贷款将执行5/25，而目前尚无任何重组的渠道。 管理层表示，值得注意的是，该银行目前也在考虑向ARCs出售资产，并已获得董事会批准出售250亿至300亿印度卢比的贷款（去年同期为INR0。2015财年为80亿美元，2016财年第一季度为零），这可能有助于在短期内抑制滑点和不良贷款总额。也就是说，鉴于压力资产已经很高的水平，中小企业，钢铁（同比增长24％）和基础设施（同比7％）等压力较大的行业以及持续增长仍然令人担忧。 RoA仅为0。第一季度和第一层的46％为9。环比0％。展望与估值：由于资产质量压力仍然很大，我们仍然保持谨慎。此外，由于更多的农业暴露和继续关注仍面临压力的MSME，2016财年可能仍会承受压力。 PNB的交易价为0.9倍12个月前瞻性ABV。我们继续以0.8倍P / AB（12个月前瞻性基础）估值该股票，从而将目标价上调至INR122（原为INR112），这意味着当前股价有13.8％的下跌空间。维持减少。上行风险：增长触底和资产质量周期；钢铁的潜在解决方案，电力行业问题和利润压力。 索引^孟买SE敏感指数指数水平27,561RICNB彭博PNB IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）37市值（美元）3,902市值（印度卢比）250,643资料来源：汇丰银行 abc旁遮普国家银行（PNB IN）商业银行2015年7月29日财务与估值7,929比例（％） 资本充足率 （％）RWA（INRm）4,214,396 4,691,996 5,291,208核心层18.8%8.6%8.2%8.0%总层数19.7%9.3%8.9%8.6%杠杆率（x）16.0 16.3 16.9 17.4估值数据PE（摊薄每股收益）8.5 7.8 5.9 4.7P / PPOP 2.2 2.1 1.9 1.7年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e损益汇总（INRm）增长（同比）净利息收入165,556180,930205,425234,474净利息收入2.59.313.514.1非利息收入58,90765,11673,59081,551非利息收入28.710.513.010.8净费用/佣金32,43140,29647,19853,439运营开支12.414.614.214.1交易利润10,2277,1597,1597,159持久性有机污染物5.05.212.712.4其他16,24917,66119,23320,953规定19.5(4.5)(0.5)1.2营业总收入224,463246,045279,016316,025PBT(15.6)24.833.025.4运营开支104,915120,268137,304156,722拍(8.4)9.733.025.4人事费73,36985,08998,051112,898其他歌剧费用31,54635,17939,25343,825客户贷款（净额）9.012.013.015.3持久性有机污染物119,548125,777141,712159,303总资产9.610.212.713.4规定79,97576,39476,04476,931RWA8.711.312.813.3呆帐79,79269,73870,60769,002客户存款11.112.313.614.2其他1836,6565,436其他营业外利润（亏损）汇丰PBT39,57349,38365,66882,372NIM2.992.993.053.07超凡----总产量8.378.298.248.23税前利润39,57349,38365,66882,372资金成本5.695.565.435.41税收8,95715,80221,01426,359传播2.682.732.802.82拍30,61633,58044,65456,013少数派+优先股息----不良贷款/总贷款6.66.76.35.7应占利润30,61633,58044,65456,013信贷成本2.191.731.561.33汇丰应占溢利30,61633,58044,65456,013覆盖范围38.140.042.042.0不良贷款/风险加权资产6.16.25.95.5资产负债表摘要（INRm）供应/ RWA2.32.52.52.3资产总额6,033,336 6,651,295 7,494,677 8,499,063客户贷款（净额）3,805,344 4,260,868 4,815,273 5,550,998NPL / NTE68.272.471.668.0投资资产1,512,823 1,620,214 1,815,783 2,049,879贷款净额/总资产63.164.164.265.3其他资产715,168 770,213 863,621 898,186RWA /总资产69.970.570.670.5总负债5,656,416 6,249,4158,018,066贷款/存款75.975.775.375.9客户存款5,013,786 5,632,130 6,398,6397,309,172平均IEA /平均总资产95.9 95.3 95.2 95.4借贷456,705414,835409,565 422,478平均IBL /平均总负债90.790.890.990.9其他负债185,924202,450250,715 286,416总资本376,920401,880435,759 480,997成本/收入46.748.949.249.6普通股376,920401,880435,759 480,997非整数收入/总收入26.226.526.425.8少数人+其他资本----广告支出回报率（包括商誉）0.530.530.630.70IIEA（平均）5,534,125 6,042,904 6,734,760 7,627,908广告支出回报率（包括商誉）8.58.610.712.2IIBL（平均）5,232,402 5,758,729 6,427,584 7,269,927返回平均1级8.08.09.811.3总资本12.9％11.8％11.1％10.6％P / BVPS0.70.70.60.5 P / NTE每股数据（印度卢比）股息收益率（％）0.72.30.72.80.63.50.53.5每股收益报告（完全摊薄）16.7 18.1 24.1 30.2P /存款0.10.00.00.0汇丰每股收益（全面摊薄）16.718.124.130.2P /资产0.00.00.00.0DPS3.34.05.05.0资产净值203.2216.7235.0259.4资产净值（包括商誉）203.2216.7235.0259.4价格相对ROAA解构净利息收入2.87 2.85 2.90 2.93总利息收入8.037.907.847.85总利息费用5.165.054.944.92净费用和佣金0.56 0.64 0.67 0.67其他收入0.46 0.39 0.37 0.35操作收入3.893.883.943.95操作花费1.821.901.941.96员工成本1.27 1.34 1.39 1.41其他操作员经验0.55 0.55 0.55 0.55243223203183163143123103836320132014201520243223203183163143123103836316持久性有机污染物2.071.982.001.99旁遮普国家队银行相对于BOMBAY SE敏感指数规定非作业项目PBT1.39- 0.691.20- 0.781.08- 0.930.96- 1.03资料来源：汇丰银行2015年7月28日收盘价税收0.160.250.300.33拍0.530.530.630.70 abc旁遮普国家银行（PNB IN）商业银行2015年7月29日PNB：细分市场推动贷款增长贷款增长动力-行业明智（YoY）行业2015年1季度2015年第4季度2016年1季度纺织品类15%6%11%钢铁14%12%24%功率8%13%10%道路与港口17%31%8%海外发展26%30%31%住房20%26%27%资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行中小企业进步公司进步零售预付款农业信贷总预付款PNB：贷款增长（y / y）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%存款费用NIM预付款收益率资料来源：公司数据，汇丰银行PNB：保证金动态14%12%10%8%6%4%2%资料来源：公司数据，汇丰银行滑点（％）RHSLLP /贷款（％）7%6%5%4%3%2%1%0%PNB：信贷费用和延误4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%重组书（RHS）中的重组贷款/总贷款滑点资料来源：公司数据，汇丰银行22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%PNB：重组贷款12%10%8%6%4%2%0%资料来源：汇丰银行估算，公司数据，彭博社平均5年滚动P / ABVPNB：向前滚动P / AB 12m2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍2007年1季度2007年第三季度08年1季度2008年第三季度09年1