资产质量压力仍然存在

2021年6月4日（星期五） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年6月4日“China Banking Sector – Pressure on asset quality persists”的中文版 1 银行 资产质量压力仍然存在 ■ 预计银行业资产质量短期内保持稳定 ■ 但相关数据也提示中长期资产质量波动风险 ■ 推荐邮储银行（1658 HK） 预计银行业资产质量短期内保持稳定，中长期有一定波动风险 2021年截至目前的统计数据显示，工业企业营收增速的移动平均值高速增长（图3），全国主要城市的调查失业率与2020年相比保持低位（图4），小微企业运行指数保持平稳向上（图5），以上数据显示银行业资产质量短期内有望保持稳定。但是中长期而言，银行业资产质量存在一定波动风险：1）从历史数据上看，社融存量增速下滑的时期，主要银行的平均不良生成率往往上升，例如2017-2018年期间（图2）。受到货币政策趋于中性以及高基数的影响，社融存量增速目前呈下滑趋势（图1-2），可能意味着主要银行的平均不良生成率将逐渐承受一定压力；2）从历史数据上看，调整后的贷款需求指数在一定程度上与主要银行的平均不良生成率具有相似的周期（图3）。该指数的历史移动范围大约为-16.2%至11.5%（受疫情基数影响该指数目前已在高位）。假设其历史范围仍有效，那么该指数在可预见的未来将难以持续攀升，可能意味着主要银行的平均不良生成率将逐渐承受一定压力。 推荐邮储银行 目前，中国银行业估值约为0.48倍2021年预测市净率。银行行业受疫情影响的最坏时期已经过去，资产质量短期内有望保持稳定，但是中长期有一定波动风险，因此我们选择性地推荐专注于零售业务、资产质量好、拨备覆盖率高的邮储银行（1658 HK）：公司一季度末净息差为2.40%，环比上升2个基点，好于管理层预期，原因主要是资产负债结构优化。管理层对公司净息差展望乐观，认为2021年全年净息差有维持稳定的可能性。资产质量方面，公司一季度不良贷款生成率低至0.13%，总体不良贷款率为0.86%（2020年末：0.88%），不良贷款拨备覆盖率由2020年末的408.06%上升至416.98%。公司60天以上逾期均已纳入不良贷款，延期还本付息贷款仅占贷款总额约0.2%，对总体资产质量影响有限。管理层对维持总体资产质量稳定有信心。邮储银行目前估值约为6.0倍2021年预测市盈率或约0.72倍2021年预测市净率，维持买入评级，维持目标价6.75港元，相当于约0.89倍2021年预测市净率，或其历史平均市净率溢价21%。基于估值我们也推荐交通银行（3328 HK）：交通银行估值较低，一季度业绩表现稳健，管理层表示将力争把不良率控制在一季度之下或更好的水平。维持交通银行的买入评级，小幅提升交通银行目标价6.3%至5.95港元，相当于约0.47倍2021年预测市净率，或其过去5年平均市净率折让15%。行业主要催化剂：资产质量上升，净息差上升；行业主要风险：资产质量下降，净息差下降。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测； 注：股价截至2021年6月3日；*建设银行、中国银行数据基于彭博一致预期 罗磊, PhD 朱璐颖 +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk +852 3189 6142 laurelzhu@cmschina.com.hk 最新变动 行业更新；公司目标价更新 中性 前次评级 中性 恒生指数 (2021/06/03) 28,966 国企指数 (2021/06/03) 10,827 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.0 11.6 10.1 相对表现 1.6 3.7 (8.8) 相关报告 1. 银行 - 2021年一季度公司业绩回顾及行业展望 (中性) (2021/05/12) 2. 银行 - 2020年业绩回顾及行业展望 (中性) (2021/04/16) 3. 银行 - 行业估值不高(中性) (2021/03/10) -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%恒生中国内地银行指数恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨空间 (%) 市盈率(x) 市净率(x) 股息率(x) ROE (%) FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E 工商银行 1398 HK 买入 5.00 6.35 27% 4.6 4.4 0.5 0.5 6.7 7.0 11.6 11.3 邮储银行 1658 HK 买入 5.43 6.75 24% 6.0 5.6 0.7 0.6 5.2 5.6 11.7 11.6 交通银行 3328 HK 买入 5.20 5.95 14% 4.2 4.0 0.4 0.4 7.6 8.0 10.1 9.8 农业银行 1288 HK 中性 3.15 3.30 5% 4.2 4.0 0.5 0.4 7.5 7.9 11.2 11.0 建设银行 * 0939 HK 未评级 6.19 n.a. n.a. 4.4 4.1 0.5 0.5 6.8 7.2 11.9 11.8 中国银行 * 3988 HK 未评级 2.87 n.a. n.a. 3.5 3.3 0.4 0.3 8.9 9.4 10.3 10.3 2021年6月4日（星期五） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：M2、社会融资规模、人民币贷款余额及名义GDP增速 图2：社融存量规模同比增速及经调整主要银行平均不良贷款生成率 资料来源：万得、招商证券（香港）；注：所有同比数据为2017年1月起中国人民银行公布的可比数据 资料来源：万得、公司资料、招商证券（香港）；注：经调整主要银行平均不良贷款生成率等于负的主要银行平均不良贷款生成率 图3：经调整贷款需求指数、工业企业营业收入累计同比增速和经调整主要银行平均不良贷款生成率 图4：调查失业率及信用卡贷款质量 资料来源：万得、公司资料、招商证券（香港）；注：调整后贷款需求指数等于贷款需求指数的同比变化；经调整主要银行平均不良贷款生成率等于负的主要银行平均不良贷款生成率 资料来源：万得、招商证券（香港） 图5：小微企业运行指数 图6：关注类贷款占比和不良贷款率 资料来源：万得、招商证券（香港） 资料来源：万得、招商证券（香港） -6-303691215182124%M2同比增长社会融资规模同比增长累计名义GDP同比增长人民币贷款余额同比增长-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00社会融资规模存量同比增速（%）经调整主要银行平均不良贷款生成率（右轴）新冠疫情爆发时期-1.5%-1.3%-1.0%-0.8%-0.5%-0.3%-15-5515253545工业企业营业收入累计同比增速(%) -3个月移动平均调整后贷款需求指数(%)经调整主要银行平均不良贷款生成率（右轴）0.000.400.801.201.604.004.404.805.205.606.00失业率（3个月平均值）（左轴）信用卡逾期半年未偿/信用卡贷款总额%%30.0035.0040.0045.0050.00小微企业运行指数:总指数0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00关注类贷款占比不良贷款比例:商业银行不良贷款比例:国有商业银行不良贷款比例:股份制商业银行不良贷款比例:城市商业银行不良贷款比例:农村商业银行% 2021年6月4日（星期五） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 图7：中国按揭贷款平均利率 图8：3年期定期存款利率均值 资料来源：融360、招商证券（香港） 资料来源：融360、招商证券（香港） 图9：结构性存款占比 图10：按金融机构区分的活期存款占比 资料来源：万得、招商证券（香港） 资料来源：万得、招商证券（香港） 图11：加权平均贷款利率及大型银行净息差 资料来源：万得、招商证券（香港）；注：*图中加权平均利率延后6个月显示；**由于大型商业银行净息差数据从2017年开始统计，2017年之前的数据为银行业净息差 4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%基准利率全国首套房贷款平均利率全国二套房贷款平均利率5Y LPR3.543.1503.2003.2503.3003.3503.4003.4503.5003.5503年期定期存款利率均值：商业银行(%)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%中资全国性大型银行结构性存款占比中资全国性中小型银行结构性存款占比30%40%50%60%70%4家大型银行活期占比大型银行活期占比中小型银行活期占比0.00.51.01.52.02.53.01.52.53.54.55.56.57.58.5%%7天OMO利率MLF利率金融机构人民币贷款加权平均利率(延后6个月显示)*一年期LPR大型商业银行净息差**（右轴） 2021年6月4日（星期五） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 图12：主要银行净息差 % 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 2019 重列 1Q20 1Q20 重列 1H20 3Q20 2020 1Q21 工商银行 2.30 2.30 2.30 2.30 2.31 2.29 2.26 2.24 2.30 2.20 n.a. 2.13 2.10 2.15 2.14 邮储银行 3.08 2.64 2.67 2.67 2.58 2.55 2.52 2.50 2.53 2.46 n.a. 2.42 2.40 2.42 2.40 邮储银行 (已调整 *) n.a 1.77 n.a 1.84 n.a 1.73 n.a 1.71 1.73 n.a. n.a. 1.61 n.a. 1.63 n.a. 交通银行 1.40 1.41 1.47 1.51 1.59 1.58 1.57 1.58 1.58 1.55 1.55 1.53 1.56 1.57 1.54 农业银行 n.a 2.35 n.a 2.33 n.a 2.16 n.a 2.17 2.23 n.a. n.a. 2.14 n.a. 2.20 n.a. 建设银行 2.35 2.34 2.34 2.31 2.29 2.27 2.27 2.26 2.32 2.19 2.26 2.14 2.13 2.19 2.13 中国银行 1.85 1.88 1.89 1.90 1.82 1.83 1.84 1.84 1.89 1.80 n.a. 1.82 1.81 1.85 1.78 中信银行 1.87 1.89 1.92 1.94 1.96 1.96 1.90 2.12 2.45 n.a. n.a. 1.99 2.00 2.26 n.a. 民生银行 n.a. 1.64 n.a. 1.73 n.a. 2.00 2.08 2.11 2.14 n.a. 2.19 2.11 2.14 2.14 2.10 光大银行 1.59 1.63 1.68 1.74 2.28 2.28 2.29 2.31 2.31 n.a. n.a. 2.30 n.a. 2.29 n.a. 资料来源：公司资料、万得、招商证券（香港）；注：*假设利息支出中包含储蓄代理费用 图13：不良贷款率 % 2017 1H18 2018 1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 工商银行 1.