2015年7月28日亚洲日报新秀丽国际维持中立1H15结果预览：保证金压力坚持EPS：◄►TP：◄►Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com Kevin Yin /研究分析师/ 852 2101 7655 / kevin.yin@credit-suisse.com●新秀丽将于2015年8月26日公布其1H15业绩。尽管整体标题增长10％（恒定外汇：+ 16.5％），但由于以下因素，我们预计净利润同比下降5％至9200万美元，原因是：（1）外汇不利因素； （2）新收购品牌的利润摊薄；和（3）持续投资品牌。●根据市场，我们预计欧洲将继续实现稳健的销售增长，第二季度为13％（第一季度为14％），同时美国游客的持续增长和游客的涌入也将使欧洲保持强劲增长。但是，鉴于收购收益下降，5月份MERS爆发以及宏观疲软，北美/亚洲/拉美地区的销售增长可能在第二季度有所放缓。●我们相信新秀丽最近因担心韩国市场出现MERS爆发（约占集团销售额的7％）以及1H15的利润率压力而下跌。然而，由于市场汇率状况逐步改善，并应在2015年下半年实现大宗商品价格收益，我们认为这些担忧过高。●该股的2016年预期市盈率为18倍（历史区间的中位数），该股的估值似乎合理。鉴于1H15的结果可能较弱，我们建议等待更好的进入机会。价格（28 Jul 15，HK $）25.50TP（上一个TPHK $）28.00美东时间。锅。 ％chg。到TP 1052周范围（港元）29.3 -交易上限（港元/百万美元）35,948.1 / 4,638.0性能1M 3M1200万bbg / RIC1910香港/ 1910.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）1,409.73每日交易量-600万平均（百万）4.1日交易价-600万平均（百万美元）13.8自由浮动(%)95.0大股东摩根大通（9.9％）绝对（％）（6.3）（9.9）5.8相对（％）1.9 3.8 5.5年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（美元mn）2,038 2,351 2,550 2,8553,154EBITDA（百万美元）337.7 384.3 416.0 478.3 538.7净利润（百万美元）176.1 186.3 209.4 253.5 293.5每股收益（美元）0.13 0.13 0.15 0.18 0.21-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 0 0-共识每股收益（美元$）不适用不适用0.16 0.19 0.21每股收益增长（％）18.6 5.8 12.4 21.1 15.8市盈率（x）26.3 24.9 22.1 18.3 15.8股息收益率(%)1.71.92.12.63.0EV / EBITDA（X）13.111.910.89.17.8市净率（x）3.9 3.6 3.4 3.1 2.8净资产收益率（％）15.7 15.1 15.8 17.5 18.4净债务（现金）/权益(%)(17.2)(5.8)(10.4)(16.8)(23.6)注1：Samsonite International S.A.是一家旅行箱包公司，从事旅行箱，商务和休闲箱包以及旅行配件的设计，营销和销售。2015年2季度恒定外汇销售增长可能较1季度有所放缓新秀丽将于2015年8月26日公布1H15业绩。继2015年1季度强劲的外汇销售稳健增长（报告：11％）后，我们估计其2Q15的销售增长可能同比放缓至14％。按市场来看，鉴于American Tourister的积极推出和游客的涌入，该公司应继续保持其发展势头。欧洲（第一季度：+ 14％固定汇率），而我们预计北美，亚洲和拉丁美洲的降温幅度最大。北美：收购收益逐渐消失，而强劲的美元继续驱赶游客。我们估计外汇的恒定增长可能会从第一季度的+ 25％放缓至第二季度的12％，而其收购前的增长应该保持稳定在中个位数左右（第一季度：+ 5.3％）。亚洲：我们认为，韩国市场的爆发和香港访问的缓慢拖累了第二季度的发展势头，但本应部分被中国企业销售（B2B）的回报所抵消（2015年第一季度：同比增长32％）。恒定FX）。因此，我们估计第二季度亚洲的外汇销售稳定增长同比放缓至13％（第一季度：+ 18％）拉丁美洲：经济疲软打压消费者信心。因此，以当地货币计，我们估计2015年上半年的销售同比增长16.5％，由于不利的外汇变动，报告的销售增长较低，为10％。2015年上半年净利润可能同比下降5％然而，尽管报告的销售增长了10％，但我们预计由于（1）货币逆风（约70％的生产成本以美元结算，而不到40％的美元销售），净利润可能同比下降4％ -与市场挂钩的市场），（2）2014年新收购品牌的利润摊薄，主要是通过批发渠道分配，或者由于规模效率较低而导致利润率低于集团核心品牌；（3）继续投资品牌，包括针对American Tourister（主要在欧洲）和新收购品牌的更多促销（2015年上半年的营销费用估计同比增长14％）。因此，我们预计息税前利润率同比下降1.3个百分点至12.5％，2015年上半年的净利润下降5％至9,200万美元。图1：新秀丽-1H15业绩预测截至6月30日的六个月（百万美元）1H15E1H14A同比％chg批发9588838%零售24921714%其他45-4%净销售额1,2111,10510%毛利6305897%毛利率百分比52.0%53.3%-1.2%分销费用-316-28810%营销费用-79-6914%一般管理费用-81-7310%其他费用-3-5-52%息税前利润1521520%息税前利润率12.5%13.8%-1.3%净利息费用-11-3217%除税前溢利141149-5%税收-39-39-2%非控制性权益-10-13-23%净利9297-5%净利率百分比7.6%8.8%-1.1%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。2015年下半年利润率有望改善；但估值看起来还算合理我们认为，由于担忧韩国的MERS爆发（约占集团销售额的7％）以及1H15的利润率压力，新秀丽的股价最近一直疲软。然而，随着市场汇率状况逐渐改善，以及应在2015年下半年实现商品价格收益，这些担忧似乎过高了。话虽如此，其2016年预期市盈率为18倍，处于15-22倍远期市盈率历史平均水平的中点，因此其估值似乎合理。考虑到1H15的结果可能较弱，我们建议等待更好的进入机会（1H15之后的结果）。保持中立。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年7月28日亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年7月28日）新秀丽国际有限公司（1910.HK，HK $ 25.5，中性，目标价HK $ 28.0）重要的全球披露披露附录Isis Wong和Kevin Yin分别针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新秀丽国际有限公司（1910.HK）的三年价格和评级历史1910.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年11月22日15.72 20.75 O *2013年4月22日19.12 22.002013年11月4日21.3025.0014年3月19日22.65 27.002014年4月22日24.30 29.002014年11月11日27.0034.502015年3月18日25.55 32.5015年6月1日27.95 28.00 N **星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能中性负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总回报率（由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成）得出的，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖空代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2015年7月28日亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*49%（27％的银行客户）中立/持有*35%（43％的银行客户）跑输/卖出*13%（38％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对大盘股，中性股和跑输大盘的股票评级大多数c分别对应于买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：新秀丽国际（1910.HK）（12个月）方