第1页中国/香港业绩快照廷义彭博社：322 HK| 路透社：0322.HK星展集团研究。公平2010年11月16日持有HK $ 20.2目标价：12个月HK $ 18.0报告期性能Mkt帽风云每股收益（美分）EPS Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)10/3排队1,130亿港元12 / 09A6.947%不适用38.09.91.3150亿美元12/10楼8.511%增长10.9％30.68.31.612/11楼9.323%上升0.8％27.97.11.8相对价格HK $ 23. 6021. 60 19. 60 17. 60 15. 60 13. 60 11. 60 9. 60 7. 60 5. 60 2 00620 072 0082 009 相对索引58 748 738 728 718 787 乍看上去 第三季度收益因一次性收益而膨胀；核心经营利润同比增长8％。 营收增长不错，但原材料成本上涨仍然压低了利润2010财年盈利增长11％以反映一次性收益 维持持有评级，目标价维持18港元不变结果亮点2010年第3季度盈利激增36％，其中包括因中止了其对渭川投资的股权终止而产生的一笔6,800万美元的一次性收益。除去这一点，营业利润温和增长了8％，基本符合预期。面条（同比增长25％）和饮料（同比增长42％）的销售增长均保持稳定，但由于原材料成本居高不下，利润率持续压缩。整体毛利率同比下降5个百分点，主要原因是饮料毛利率下降6.5个百分点至31％（部分原因是包括促销费用）。面条利润率仅下降1个百分点至31.6％，高于1H的27.7％。较低的A＆P和运输费用导致分销费用下降4.4个百分点（销售额），而营业利润率（一次性）下降了3个百分点。吨（L H S) R H i S D D X（R H S）细分细分建议资料来源：公司，星展唯高达，彭博社短期内盈利，我们维持持有。考虑到一次性收益，我们将2010财年的收益提高了11％，核心收益基本保持不变，目标价仍为18港元（25倍的11财年市盈率）。分析员：Alice Hui，CFA +852 2971 1960在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露信息ed- MY / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”保证金压力持续存在结果汇总12月（百万美元）Q309Q310同比（％）周转1,536.72,066.134.5毛利550.2633.015.0息税折旧摊销前利润285.3380.433.3税前收益235.7328.039.1利润归属147.4200.536.0每股收益（美分）2.643.5936.0毛利率（％）35.830.6(5.2)EBITDA利润率（％）18.618.4(0.2)12月财政年度（百万美元）营业额面条Q309593.7Q310743.2同比（％）25.2鉴于最近几周原材料（例如PET树脂和糖）的价格飙升至新高，成本压力仍应是关键问题。但是，我们认为，这可以被平均售价的提高部分抵消；饮料887.71,262.242.2公司将经典面的零售价提高了10％烘焙产品45.246.22.111月生效。与同业相比，康师傅应该其他10.114.544.3考虑到持续的市场份额，更好地应对成本上涨改善和更强大的规模效益。因此尽管较弱Attrib。利润面条94.194.1(0.0)饮料46.559.227.3烘焙产品2.11.2(42.0)其他4.745.9883.3 结果快照康师傅结果摘要和评论十二月（百万美元）09年3季度2010年第三季度同比（％）评论分部营业额瞬间面条59474325面条市场份额上升到44.5％，价值上升57.6％饮料8881,26242RTD茶和果汁饮料的强劲增长烘焙食品45462其他101544总计1,5372,06634细分结果瞬间面条1181245棕榈油价格上涨影响面条毛利饮料11215639饮料利润率受到PET和糖成本飞涨的影响烘焙食品32(31)由于较高的材料价格和人工成本，降低面包店利润其他5(24)(568)段间（0）(1)188总计2372568利润损失周转1,5372,06634毛 利润55063315其他收入30100230包括因对威传进行重新分类而产生的6,800万美元收益发行经验（317）(335)6管理员经验（31）(40)31其他op exp 4(32)(846)获利操作23732537财务成本（4）(2)(53)同事25131税前利润23632839税(41)(67)62少数股东权益（47）(61)29净利润14720036毛利率（％）35.830.6(5.2)大幅下降主要是由于原材料成本上升瞬间面条32.631.6(1.0)饮料37.631.1(6.5)饮料的COS中包含一些促销费用烤产品展示41.635.5(6.1)营业利润率（％）15.415.70.3分布指数（％）销售量20.616.2(4.4)主要资产负债表和现金流量项目如在09年9月10月9日贸易应收款项周转108库存和应收账款保持在健康水平gds营业额完成98现金7961,153债务264555净现金 /（债务）532598我通过强劲的经营现金流证明了净现金净负债(%)现金现金资料来源：公司，星展唯高达第2页 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 Jun-02 Jan-03 Aug-03 Mar-04 Oct-04 Jun-05 Jan-06 Aug-06 Mar-07 Nov-07 Jun-08 Jan-09 Aug- 2010年3月9日至10月11日Jan-99 Sep-99 May-00 Feb-01 Oct-01 Jun-02 Mar-03 Nov-03 Aug-04 Apr-05 Dec-05 Sep-06 May-07 Jan-08 Oct-08 Jun-09 Mar- 2010年11月10日结果快照廷义PE带图PB带图股价（港元）35302520151050股价（港元）258.5倍41倍2032倍6.5倍1523倍4.5倍1014倍2.6倍55倍0.6倍0资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第3页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强力买入（未来三个月内总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）买入（未来12个月小盘股总回报率> 15％，大盘股> 10％）持有（小型股在未来12个月内的总回报率为-10％至+ 15％，大型股在未来12个月内的总回报为-10％至+ 10％）完全有价值（未来12个月内的总回报率为负，即-10％）卖出（未来3个月的负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照康师傅股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告中推荐的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第4页 结果快照廷义发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯