基础化工行业：中报综述及三季报前瞻-总体表现尚可，子行业分化明显

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 基础化工行业：中报综述及三季报前瞻 2015年9月1日 看好（维持） 上半年上市公司业绩总体保持平稳增长 上半年中信基础化工行业公司实现营业收入3543亿元，同比增长6.49%；实现归属于上市公司股东的净利润140亿元，同比增长23.69%。收入、利润总体上保持平稳增长。今年中期，行业出现了较低的收入增速，我们认为主要受累于产业结构升级及落后产能淘汰，过去国内化工行业发展较为粗犷，存在较为严重的产能过剩问题，但基本是结构性的，即落后产能过剩、高端产能不足，近年来从国家层面开始重视产业结构的升级，高耗能、高污染的落后产能被逐步淘汰，从而在一定程度上影响了行业的收入增长。 估值处于历史中位数之上，重点产品涨跌互现 截止8月31日，中信基础化工行业PE（TTM，整体法，剔除负值）为42倍，远高于沪深300平均12倍的估值水平，从历史数据看，高于近10年来平均32倍的估值水平；我们重点跟踪的产品中，年初至今出现上涨的占比29%，持平的占比5%，下跌的占比66%，总体上看化工产品价格涨跌互现，整体呈现疲弱态势。 三季报前瞻 目前共有94家基础化工行业上市公司公布三季度业绩预告，占全部基础化工行业公司的43%，其中预增、略增、续盈、扭亏的公司50家，占比53%；首亏、预减的公司14家，占比15%；其余公司预告类型为略减、续亏等。复合肥、农药等子行业表现出了较为明显的一致性，板块内预增的公司较多。 投资策略 从中报及三季报预告情况看，行业分化明显，这也体现了化工行业子行业较多、同质化低的特点，近期相关公司股价出现回调，但基本面没有发生改变，待大盘企稳后，基本面较好的子行业或将出现强势反弹，可重点关注。如利用互联网进行渠道布局的复合肥企业辉丰股份（002496）；产业链不断完善，新建产能达产在即，估值相对较低的聚氨酯相关个股，红宝丽（002165）、万华化学（600309）；整合预期明确，通过并购做大做强的钛白粉龙头佰利联（002601）；锂电池隔膜开始贡献业绩，下游电动汽车市场需求不断增加的沧州明珠（002108）。 风险提示 1、政策风险；2、新产能产能建设不达预期风险；3、安全生产风险。 行业研究 市场表现 截至2015. 8.31 分析师：丁思德 执业证书号：S1490515070002 电话：010- 58566865 邮箱：dingside@hrsec.com.cn 总体表现尚可，子行业分化明显 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 一、上半年上市公司业绩总体保持平稳增长 ............................................................................................................................ 4 1、上半年利润增速高于收入增速 ...................................................................................................................................... 4 2、子行业分化明显 .............................................................................................................................................................. 5 3、上市公司表现各异 .......................................................................................................................................................... 7 4、行业股价表现整体强于大盘 .......................................................................................................................................... 8 二、估值处于历史中位数之上，重点产品涨跌互现 ................................................................................................................ 9 1、估值处于历史中位数之上 .............................................................................................................................................. 9 2、重点产品涨跌互现 ........................................................................................................................................................ 10 三、三季报前瞻 .......................................................................................................................................................................... 10 四、投资策略 .............................................................................................................................................................................. 11 五、重点公司中报点评汇总 ...................................................................................................................................................... 12 1、沧州明珠（002108）：产品结构改善，盈利能力进一步提升 .................................................................................. 12 2、万华化学（600309）：中期业绩低于预期，全年业绩或前低后高 .......................................................................... 13 3、红宝丽（002165）：一体化产业链逐步形成，毛利率提升明显 .............................................................................. 14 4、佰利联（002601）：成本下降明显，净利润同比增长三倍有余 .............................................................................. 15 5、辉丰股份（002496）：新产能开始贡献收益，期待农一网发力 .............................................................................. 16 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 18 华融证券HUARONG SECURITIES 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1：基础化工行业历年中期收入及增速情况 .................................................................................................................... 4 图表 2：基础化工行业历年归属于上市公司股东的净利润及增速情况 ................................................................................. 5 图表 3：上半年子行业收入及增速情况 .................................................................................................................................... 5 图表 4：上半年子行业利润及增速情况 .................................................................................................................................... 6 图表 5：上半年收入增速超过50%的公司列表 ........................................................................................................................ 7 图表 6：上半年利润增速超过100%及扭亏明显的公司列表 .................................................................................................. 7 图表 7：年初至今子行业指数涨跌幅情况 ................................................................................................................................ 9 图表 8：中信基础化工行业近10年估值及沪深300估值对比 .............................................................................................. 9 图表 9：年初至今重点跟踪产品涨跌幅前10情况 ................................................................................................................ 10 图表 10：预计前三季度净利润同比增长超