期待已久的重大收购

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司更新马来亚银行vs市场中国光大水务（CEWL SP）2015年8月31日期待已久的重大收购 以25倍的2014年市盈率，以10亿元人民币的价格收购东大水务。 自去年12月与HanKore合并以来的首次重大收购。应该增强对扩展执行的信心。52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值1.17/0.701.217.92,608新币1.9B什么是新的CEWL在周末宣布了一项重大收购。大连东大水处理辽宁省和内蒙古的城市污水。它有17个这样的项目，总产能为112.5万吨/天。收购完成后，CEWL的合同产能将从350万吨增加到460万吨/天。总代价约为10亿元人民币，将以1.501.401.301.201.101.000.900.800.700.600.509月13日至1月14日至5月14日9月14日至1月15日至5月15日48044040036032028024020016012080内部资金分三个阶段。 CEWL还将提供贷款的 向东大水务偿还人民币1.04b元的债务，以偿还其对母公司的所有债务。以人民币10亿元的收购价，相当于25倍的2014财年市盈率（基于中国GAAP）。这符合当前的市场交易。中国光大水/海峡时报指数-（RHS，％）1个月3个月12个月这是CEWL自去年12月与HanKore合并以来的首次重大收购。我们认为该数字超出市场预期，且估值合理。该交易将增强市场对管理层执行扩张能力的信心。CEWL继续在并购方面追赶同行。凭借同业中最强劲的资产负债表，我们相信2H15的收购将使其更具侵略性。我们维持每股收益不变。维持买入评级和30倍2015年市盈率的目标价，与长期行业平均估值挂钩。正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）1.061.10(3.5)'15 PATMI（港元）52144217.8'16 PATMI（港元）6926349.1资料来源：FactSet；马来亚银行魏斌(65) 6231 5844股价：SGD0.73目标价：1.06新元（+ 46％）市值（美元）：1.3B广告（美元）：100万新加坡工业领域购买（不变）市场记录4 0 0关键数据中国光大水务-（LHS，SGD） 凭借同业中最强的资产负债表，我们认为光大控股在2H15的并购活动将更加积极。维持买入主要股东：-中国光大国际有限公司74.4%以并购追赶为催化剂。新元1.06的目标价仍为2015财年的30倍-王玉慧3.3%P / E。-陈大为/中国/2.0%股价表现绝对（％）(11.6)(31.3) (18.5)我们的看法是什么相对指数（％）(1.9)(20.5)(8.2)12财年（港币百万元）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入1,290.71,050.81,845.52,513.33,456.3息税折旧摊销前利润491.1547.3835.01,075.71,313.3核心净利润266.5292.8520.7692.0842.6核心每股收益（港币）0.520.120.200.270.32每股核心收益增长率（％）73.0(77.4)69.632.921.7净股息（港元）0.000.000.000.000.00核心市盈率（x）7.733.920.015.112.4P / BV（x）1.21.61.41.31.2净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）15.17.37.58.89.8广告支出回报率（％）6.53.84.75.45.7EV / EBITDA（x）8.829.113.010.89.9净债务/权益（％）34.818.12.211.825.6 中国光大水务2015年8月31日212月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）7.733.920.015.112.4核心市盈率（x）7.733.920.015.112.4P / BV（x）1.21.61.41.31.2P / NTA（x）1.41.81.61.51.3净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0FCF产率（％）12.53.24.0纳米纳米EV / EBITDA（x）8.829.113.010.89.9EV / EBIT（x）9.130.413.311.010.1损益表（港币百万元）收入1,290.71,050.81,845.52,513.33,456.3毛利529.3596.5963.71,265.31,588.2息税折旧摊销前利润491.1547.3835.01,075.71,313.3折旧(14.2)(13.7)(17.4)(16.6)(16.2)摊销(2.9)(10.5)0.00.00.0息税前利润474.0523.0817.61,059.11,297.1净利息收入/（exp）(72.0)(90.2)(95.1)(108.1)(145.4)税前收益402.0432.8722.5951.01,151.7所得税(111.6)(118.8)(180.6)(237.8)(287.9)少数族裔(24.0)(21.2)(21.2)(21.2)(21.2)报告净利润266.5292.8520.7692.0842.6核心净利润266.5292.8520.7692.0842.6资产负债表（港币百万元）现金和短期投资290.4681.12,024.51,656.91,095.3应收账款422.2515.4334.0300.0400.0库存7.228.931.835.038.5物业，厂房及设备（净值）170.2173.6166.2161.6160.4无形资产148.0950.61,045.71,150.21,265.2对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产4,352.57,762.08,515.210,417.913,017.6总资产5,390.510,111.512,117.313,721.615,977.0ST计息债务277.8762.7915.31,098.31,427.8应付账款620.0599.8910.11,239.41,704.5长期计息债务586.21,061.71,274.11,528.91,987.6其他负债1,915.01,136.01,245.01,366.01,498.0负债总额3,399.13,560.44,344.95,232.36,617.8股东权益1,648.96,325.57,524.18,216.29,058.8少数权益342.5225.7248.2273.1300.4股东权益总额1,991.46,551.27,772.48,489.39,359.1负债和权益总额5,390.510,111.512,117.313,721.615,977.0现金流量（港币百万元）税前收益402.0432.8722.5951.01,151.7折旧及摊销17.224.217.416.616.2调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动(190.3)(173.3)(238.0)(1,513.6)(2,206.1)已付现金税(55.9)(65.3)(97.7)(146.6)(187.6)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量243.5316.6409.0(675.2)(1,181.1)资本支出(12.3)(3.4)(10.0)(12.0)(15.0)自由现金流255.8320.0419.0(663.2)(1,166.1)已付股息0.00.00.00.00.0募集资金/（购买）0.00.0678.00.00.0债务变动(227.8)(148.8)364.9437.9788.2其他投资/筹资现金流量68.194.3(98.5)(118.2)(153.7)出水率变化的影响4.8(6.4)0.00.00.0净现金流量76.4252.41,343.4(367.6)(561.6) 中国光大水务2015年8月31日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长330.0(18.6)75.636.237.5EBITDA增长157.511.452.628.822.1息税前利润增长173.110.456.329.522.5税前增长215.67.766.931.621.1报告净利润增长112.29.977.832.921.7核心净利润增长112.29.977.832.921.7盈利率（％）EBITDA利润率38.152.145.242.838.0息税前利润率36.749.844.342.137.5税前利润率31.141.239.137.833.3支付比例0.00.00.00.00.0杜邦分析净利润率（％）20.627.928.227.524.4收入/资产（x）0.20.10.20.20.2资产/股本（x）3.31.61.61.71.8净资产收益率（％）15.17.37.58.89.8广告支出回报率（％）6.53.84.75.45.7流动性与效率现金转换周期(111.1)(308.4)(213.0)(255.0)(240.1)应收账款天数74.5160.682.845.436.5待处理天数1.914.312.49.67.1未付天数187.5483.3308.2310.0283.6股息覆盖率[x]纳米纳米纳米纳米纳米流动比率（x）1.11.21.61.20.9杠杆与费用分析资产/负债[x]1.62.82.82.62.4净债务/权益（％）34.818.12.211.825.6净利息保障（x）6.65.88.69.88.9债务/ EBITDA（x）1.83.32.62.42.6资本支出/收入（％）1.00.30.50.50.4净债务/（净现金）573.51,143.3164.9970.42,320.1资料来源：公司；马来亚银行 中国光大水务2015年8月31日4研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658 6300分机1420君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682战略萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hk马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气服务-区域性翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com•航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@mayban