购买：酒店业期待已久的复兴

2017年8月8日酒店业复苏带动了17季度中期的强劲业绩成熟的酒店会提高经营业绩；新酒店仍在培育中维持买入评级，目标价由HK $ 5.80上调至HK $ 6.101H17强劲，净分销收入同比增长21％。金茂（中国）投资有限公司公布的1H17标题DPU为0.196港元，同比增长1％。剔除1H16耗尽的分配支持（来自短缺付款安排）的影响，1H17可分配收入同比增长21％至3.92亿港币。强劲的业绩是由成熟酒店的显着运营恢复推动的。除了三亚丽思卡尔顿酒店的入住率持平和每间可用客房收入下降外，其他所有酒店的每间可用客房收入均同比增长。关键的含义是，成熟酒店的运营转变有助于缓解市场对2016年短缺付款安排用尽后对分配收入可持续性的担忧。我们认为，基础广泛的酒店复苏有助于公司购买培育时间投资组合中较新的酒店。我们对FY17e DPU的预测意味着收益率为7.2％。 目标价（港元）上一个目标（港币）6.105.80分享价格（港元）上/下4.62+32.0%（截至2017年8月7日）市场数据市值（港元）9,240自由浮动100%市值（美元）1,182BBG6139 HK3m ADTV（美元）0RIC6139.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰DPU0.310.310.310.32汇丰DPU（上）-0.290.290.29变化（％）-778股息收益率（％）7.77.27.37.452周价格（港币）成熟酒店中的Revpar趋势令人鼓舞。在较高的入住率的推动下，整体酒店的Revpar同比增长了11％。平均而言，酒店投资组合的平均房价（ADR）同比下降了4％，但被入住率的提高（其增长）所抵消6.104.853.6008/1602/1708/177.9在1H17同比上升73％。我们预计复苏趋势将继续在里面 目标价：5.80高：4.60低：3.88电流：4.47下半场。值得注意的是，自2013年以来首次达到正值（2016财年同比+ 1％）之后，成熟酒店餐饮收入在此期间同比增长5％。这意味着政府反腐败的影响竞选活动正在逐渐消失。其中，三亚丽思卡尔顿酒店和深圳JW万豪酒店的餐饮收入分别同比增长14％和13％。估计数的变化。我们将FY17E / 18E的收入预测分别提高2％/ 1％，以反映酒店业绩的改善和最新的运营统计数据。我们还下调了利息支出，以反映最新的再融资活动。因此，我们将FY17e / 18e的每股派息预测分别上调c7％至0.332港元/0.336港元（0.306人民币/0.310人民币）。重申买入评级，目标价由HK $ 5.80上调至HK $ 6.10。目标价调整后的目标价为6.10港元，是基于我们对基于DDM的估值的加权平均数（根据A折现率7.2％，最终增长率1.5％）和资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计郭紫琼*ASP房地产研究主管香港上海汇丰银行有限公司michellekwok@hsbc.com.hk+852 2996 6918Albert Tam *助理香港上海汇丰银行有限公司albert.p.h.tam@hsbc.com.hk+852 2822 4395Simon Sin *助理香港上海汇丰银行有限公司simon.k.c.sin@hsbc.com.hk+852 2996 6514*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证基于资产净值的估值（请参阅第2页）。关键的下行风险包括减速在 中国的旅游业，进一步限制了公司在办公和旅行方面的支出，以及宏观发展/加息。✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本房地产投资信托金茂（中国）投资有限公司（6139 HK）购买：期待已久的酒店运营复兴购买 资质●房地产投资信托2017年8月8日2酒店营业收入（扣除营业税金及附加）物业投资其他业务总营业额总销售成本1,8091,8871,9111,9314961462,451(1,066)5261542,566(1,095)5521612,625(1,115)5801692,680(1,132)收入营业利润PBTDPU（人民币）汇丰每股收益3%-3%-10%-12%-14%5%16%-40%0%-30%2%4%2%1%2%2%4%4%2%4%非经营前营业利润537623647671财务与估值：金茂（中国）投资购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表摘要（人民币百万元）（人民币元）比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化比例（％）5.204.203.703.202015201620175.204.203.703.20资料来源：汇丰银行注：于2017年8月7日收盘价金茂（中国）投资有限公司相对于国企指数毛利润1,385 1,472 1,510 1,548ROIC例外3%2%2%2%SG＆A（847）（849）（863）（877）ROAE例外6%4%4%4%操作花费ROAA例外2%1%1%1%副处长阿凡337345347350营业利润率22%24%25%25%其他在息税折旧摊销前利润47 20 21 22利息保障除外2.82.12.12.1税息折旧及摊销前利润917 988 1,016 1,043（X）折旧和摊销(337)(345)(347)(350)资产负债比率-总计38%38%39%40%其他收益/费用8181011债务/总资产净利息费用（320）（309）（321）（334）净债务/ EBITDA（x）6.66.46.56.6重估盈余319000每股数据（人民币元）PBT591352357370报告的每股收益（摊薄）0.190.130.130.14税收(217)(88)(89)(93)汇丰每股收益（摊薄）0.190.130.130.14净利375264268278DPU（人民币）0.3060.3060.3100.317调整项重估剩余(319)000加：非现金税收部分0 0 0 0收费加：净额的非现金部分29 29 31 32财务费用金茂投资：N年到酒店物业上海君悦酒店AV故障（港币百万元）（港币/港元）占资产净值百分比3,8991.915%折旧摊销337345347350北京朝阳威斯汀酒店2,8111.410%FFE储备资本化(24)(25)(26)(27)深圳JW万豪酒店1,7390.96%其他广告158000三亚丽思卡尔顿酒店2,8841.411%的全年收入分配555612620633崇明三亚凯悦丽晶温泉度假酒店2,8327171.40.411%3%分配保证/短缺57000北京王府井万丽酒店旅馆1,2650.65%付款君悦酒店丽江5800.32%分配收入612612620633金茂大厦（不含酒店）10,0995.038%现金流量汇总（人民币元）总估值-GAV 26,825 13.4 100％来自的现金流量运作969561560600资本支出及其他投资(253)(245)(244)（244）活动股利已付(225)(612)(616)(627)其他融资活动(330)520301316现金变动净额161224 2 45现金完810 1,034 1,0361,081净债务（7,556）（3.8）资产净值19,269 9.6*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对资产负债表摘要（人民币百万元）股东资金6,5356,8246,5066,1906.706.70长期负债3,6374,5535,3926,3956.206.20递延项目1,7241,8111,9011,996占用资本总额固定资产11,89716,06713,18816,93213,79917,22314,58117,5125.705.70其他资产1,3141,3181,3201,323流动资产总资产1,02618,4071,25719,5071,26119,8041,31020,1454.704.70 资质●房地产投资信托2017年8月8日3酒店运营概述饭店 占用 ADR（人民币） 平均收入（人民币）1H172016财年1H161H17和1H16ppt1H172016财年1H161H17和1H16同比（％）1H172016财年1H161H17和1H16同比（％）上海君悦酒店84%80%78%5.91,4501,4591,458-1%1,2171,1641,1407%崇明凯悦酒店51%52%48%3.58939018861%4594714239%北京朝阳威斯汀酒店82%82%78%4.11,1431,1341,177-3%9399329133%北京王府井万丽酒店83%79%73%9.68508278470%70265361514%亚龙湾三亚丽思卡尔顿酒店77%74%77%02,2862,2072,468-7%1,76016371,891-7%三亚亚龙湾希尔顿度假酒店78%67%64%141,4461,3601,574-8%1,1289151,00312%深圳JW万豪酒店82%77%72%10.21,0271,0051,040-1%84477875212%丽江君悦酒店46%42%30%15.6744814819-9%33933824638%资料来源：公司资料估值与风险我们维持买入评级，目标价从6.10港元（5.80港元）上调至6.10港元（基于目标价7.6港元/单元（7.3港元/单元）的20％的目标价不变）这是基于DDM的平均加权平均值（基于7.2％的折现率和1.5％的最终增长率）和基于资产净值的估值（有关基于资产净值的估值的详细分类，请参阅第2页）。请注意，我们已将基于DDM的估值提高了8％至5.7港币，将基于资产净值的估值提高了5％至9.6港币。因此，我们将目标价上调了5％至6.10港元（从5.80港元），基于较我们净资产值的估计折让20％。关键的下行风险包括中国旅游业放缓，进一步限制公司在办公和旅游方面的支出以及宏观发展/加息。 资质●房地产投资信托2017年8月8日41H17金茂投资业绩回顾（人民币百万元）1H2016（重定）20161H2017y-o-y％备注周转物业租赁253496249-2%酒店营运8871,8099558%其他作业741468413％主要包括88号观察台的收入总营业额1,2152,4511,288金茂大厦一楼及物业管理服务。6%销售成本(515)(1,066)(530)3%毛利7001,3857588%销售和分销成本(65)(145)(67)4%行政费用(352)(702)(373)6%政府补助14193-80%调整：折旧1362871457%调整：预付土地租赁的确认2244220%调整：无形资产摊销362-8%“其他收益”中的“其他”20247不适用应占合资公司利润241-37%息税折旧摊销前利润4809214974%其他收入和收益382-54%投资物业的公允价值收益1683191743%财务费用(161)(320)(134)-16%减：折旧与摊销(161)(337)(169)5%除税前溢利33059136912%所得税(52)(106)(68)29%递延税(66)(111)(53)-19%本年度利润21237524817%减：少数股东权益不适用不适用不适用不适用净利21237524817%报告的每股收益（人民币元）0.110.190.129%EBITDA（由管理层提供）4809214974%净财务成本(123)(268)(79)-36%已付税款(84)(114)(90)7%FFE储备资本化(12)(17)(7)-42%其他103126160%可分配收入27255334627%金茂大酒店可分配收入27255334627