购买：期待已久的IGBT收购

闪光提示市值（百万美元）公司宣布以11亿元人民币的价格从母公司收购IGBT工厂。我们认为该交易将对收益产生轻微的积极影响，并允许业务更快地扩张目标价和盈利预测保持不变；购买维持收购速度快于预期，对收益产生轻微的积极影响-公司宣布从母公司手中收购位于株洲的绝缘栅双极晶体管（IGBT）工厂，总对价为11.2亿元人民币（较该工厂的评估账面价值溢价约15％）。我们预计株洲会将其手头现金用于收购。该交易的完整通知预计将于6月8日发布，并需要少数股东的批准。作为背景信息，该IGBT厂在2011年由其主要股东出资，持有其52％的股份，中铁股份（1766 HK，持有，目标价8.7港元），投资额为14亿元人民币。2014年工厂竣工后，株洲中车一直以租赁的方式运营该工厂，年租金约为2亿元人民币。此次收购对市场并不意外，因为管理层多次公开表示计划在2016年底之前从母公司手中收购IGBT工厂。 目标价（港元）上一个目标（港币）60.00分享价格（港元）上/下43.25+38.7%（截至2016年5月17日）市场数据市值（港元）50,839市值（美元）6,549BBG下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘3m ADTV（美元）13.4RIC分析师认证财务和比率（CNY）净债务股东资金投资资本价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。2.522.733.023.21汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益2.322.683.013.37PE（x）14.413.312.011.3净资产收益率1.61.51.71.8EV / EBITDA（x）11.28.96.95.9净资产收益率（％）22.021.018.716.652-每周价格（港元）收购后，我们认为节省的租金成本将大于折旧和融资成本的增加，因此，该交易应对公司收益产生轻微的积极影响。管理层还表示，该工厂有潜在的税收优惠和政府补助。管理层表示，IGBT生产进展顺利，并预计财务业绩将改善。73.0051.0029.005月15日11月15日5月16日目标价：60.00最高：67.95最低：34.05当前：43.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计2016年。当前生产的IGBT模块可在地铁列车中自用和 机车。用于高速旅客列车的IGBT也正在测试中。 IGBT工厂的收支平衡点应在未来12个月内实现。 IGBT对中国更广泛的工业用户群的潜在外部销售仍然很有可能，这将为株洲创造一个新的增长领域。维持买入-株洲中车时报仍然是我们首选的中国基础设施股之一。 我们认为，未来几年公司很可能会在国内铁路设备组件中获得市场份额。 从长期来看，其收益增长也可能来自其产品和技术在非铁路部门的应用，包括但不限于IGBT产品。 它的交易价格为13。3倍FY16e PE，3年（2015-18）每股收益复合年增长率约为9％。周国安*亚太地区工业与基础设施主管香港上海汇丰银行有限公司andersonchow @ hsbc。com。香港刘家礼*基础设施和工业研究分析师香港上海汇丰银行有限公司lesleylliu @ hsbc。com。香港*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明 必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com股本电子设备2016年5月19日股本电子设备2016年5月19日 页 页财务与估值：株洲中国中车时报购买财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售收入EV / EBITDA息税折旧摊销前利润。中国股本目标价（港元）路透社（股本）彭博（股本）株洲中车时报（3898 HK）购买：期待已久的IGBT收购购买自由我们使用基于8.85％WACC的DCF方法对株洲进行估值。我们的主要假设包括：3.0％的无风险利率；股本风险溢价为6.0％；长期目标债务/（债务+权益）为20％（不变），权益系数beta为1.17（不变），这是彭博社2010-2015年调整后的beta。最终增长率为3％（不变）。我们根据汇丰银行全球股票策略团队对无风险利率和股票风险溢价进行了假设调整。42% 电动/ IC折旧及摊销PE *+852 2996 6669营业利润/息税前利润PB净利息+852 2822 4524股息收益率（％）PBT汇丰PBT税收净利 现金流量汇总（人民币元） 目标价（港元）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）2卖（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。11.627.626.525.123.510.210.98.17.08.59.214.013.313.210.68.06.26.26.26.2主要的下行风险：新的IGBT工厂的产量不足；与深海机器人业务相关的潜在海外收购，扩张和潜在业务风险。披露附录60.00分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘6,549重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：+852 2996 6669部门国家分析师联系资料来源：汇丰银行中国安德森·周净债务股东资金投资资本价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入EBITDA2.82.31.91.5营业利润PBT14,14515,58517,01318,371汇丰每股收益11.28.96.95.9株洲中车3,6033,9974,5574,839时报3.63.53.22.8相对于国企指数-238-360-437-464资料来源：汇丰银行14.413.312.011.3注意：价格于2016年5月17日收盘3,3653,6374,1204,375比例（％）3.22.52.01.8收入/ IC（x）ROIC25-8-7-6净资产收益率1.61.51.71.8EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益3,4453,6864,1724,429净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流3,4453,6864,1724,429每股数据（元）-476-479-626-664每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS2,9583,2103,5513,769账面价值在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。2,9583,2103,5513,769估值与风险我们使用基于8.85％WACC的DCF方法对株洲进行估值。我们的主要假设包括：3.0％的无风险利率；股本风险溢价为6.0％；长期目标债务/（债务+权益）为20％（不变），权益系数beta为1.17（不变），这是彭博社2010-2015年调整后的beta。最终增长率为3％（不变）。我们根据汇丰银行全球股票策略团队对无风险利率和股票风险溢价进行了假设调整。42%我们将目标价定为60港元，对应2016财年预测市盈率19.6倍，较当前股价有38.7％的上涨空间。我们重申买入评级。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：截至2016年5月18日，已发布的所有评级的分布如下：65.0055.0045.0035.0025.0015.0065.0055.0045.0035.0025.0015.00购买（其中26％提供了投资银行服务）保持（其中25％提供了投资银行服务）2014201520162017股价和评级变化为长期投资机会株洲中车时报（3898.HK）股价表现港元vs汇丰银行评级历史11年5月在日本，本出版物已由汇丰证券（日本）有限公司发行。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）发行，以提供《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条规定的专业投资者的一般信息。 。本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。13年5月14年5月超重（V）中性（V）2013年10月21日中性（V）超重（V）2014年5月25日超重（V）购买2015年3月23日4,448-1,175-1,175-754-3,3134,406-621-621-710-3,8336,080-1,353-1,353-642-4,8481,543-1,383-5,370-682363目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。15年5月资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单评级和目标价格历史记录从至今1.429.422.013.525.523.8-16.1-0.61.529.721.013.725.623.3479.8-40.9-1.81.735.218.713.126.824.2621.6-51.8-2.41.837.116.612.026.323.8764.3-57.9-2.9目标价值日期价格1 29.00 2013年8月19日2.522.520.5811.462.732.730.5514.583.023.020