2016年报点评：顺利摘帽，百城千店加速推进

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 *ST易桥（000606）2016年报点评 证券研究报告·公司研究·计算机 顺利摘帽，百城千店加速推进 买入（首次） 投资要点  顺利摘帽，符合预期：2016年公司实现营收4.12亿元，同比增长53.16%，其中企业互联网服务业务主营业务收入为17,148.02万元，制造业主营业务收入为23,831.08万元，较去年同期下降10.75%。实现归母净利润4581.83万元，同比增长128.80%。  “百城千店”加速推进，用户规模快速增长：截至2016年底，全国实有各类市场主体8,705.4万户，全年新设市场主体1,651.3万户，比上一年增长11.6%，全年新登记企业552.8万户，平均每天新登记企业达1.51万户。小微企业对企业服务的需求显现出规模性和多样性打开企业服务市场空间。公司目前正在推进“百城千店”计划，将用三年的时间在国内建设5000个企业服务中心，同时充分发挥线上云端平台的协同共享功能，形成“线上+线下”的企业大数据生态体系。公司企业服务竞争优势显著：（1）企业运营服务平台模式领先：公司通过“百城千店”计划以“圈地、囤人、赋能”战略为中小微企业提供企业运营服务，在线下布局企业服务运营中心，将企业服务线上线下联动起来，使企业服务的标准化与规模化，并形成海量级企业大数据平台（2）产品经验丰富：通过业务平台化，顺利办为创业者提供注册公司、代理记账、申请商标、人事社保、资质审批、空间服务、资本服务、金融服务等全生命周期一站式服务，满足企业发展过程中的标准化服务和定制化服务的全部需求；（3）线下体系成熟，用户规模快速增长：目前业务快速覆盖31个省市，服务用户数量达到350万以上。2016下半年，公司通过合伙人加社会公众服务平台模式，迅速扩张，目前线下超过500家服务网点，2017年将以更快的速度扩张发展，用户规模也将快速增长。  盈利预测预估值：预计公司2017/2018年EPS分别为0.24/0.42元，看好公司企业服务生态的发展前景，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：业务推进低于预期 2017年3月1日 首席证券分析师 郝彪 执业资格证书号码：S0600516030001 haob@gsjq.com.cn 021-60199781 证券分析师 朱悦如 执业资格证书号码：S0600512080003 zhuyr@gsjq.com.cn 021-60199771 股价走势 市场数据 基础数据 相关研究 盈利预测与估值20162017E2018E2019E营业收入(百万元)412477535592同比(+/-%)53161211净利润(百万元)46187322436同比(+/-%)1293087235毛利率(%)29.735.738.240.1ROE(%)1.66.410.112.5每股收益（元）0.060.240.420.57P/E199492821P/B3333-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016-02-292016-03-242016-04-202016-05-172016-06-142016-07-082016-08-032016-08-292016-09-262016-10-272016-11-222016-12-162017-01-122017-02-14*ST易桥沪深300收盘价（元）一年最低价/最高价8.70/12.58市净率流通A股市值(百万元)0.05297.511.31每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）765.80468.393.659.01 *ST易桥 2017年3月1日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 *ST易桥财务及盈利预测 数据来源：Wind，东吴证券研究所 资产负债表（百万元）20162017E2018E2019E利润表（百万元）20162017E2018E2019E流动资产1288.61416.21646.41961.1营业收入411.9477.4534.6592.2 现金1002.21093.81289.71569.8营业成本283.5300.3323.0346.6 应收款项91.6106.1118.9131.7营业税金及附加6.06.77.58.3 存货94.9100.5108.2116.1营业费用31.835.839.042.0 其他99.9115.8129.6143.6管理费用71.273.180.086.2非流动资产1841.21870.01898.11927.5财务费用4.7-14.9 -16.9 -20.4 长期股权投资105.3105.3105.3105.3投资净收益29.5125.0250.0350.0 固定资产450.4485.4519.2553.7其他1.46.35.65.1 无形资产62.856.550.845.8营业利润45.6207.6357.7484.6 其他1222.71222.71222.71222.7营业外净收支-1.8 0.00.00.0资产总计3129.73286.23544.53888.6利润总额43.7207.6357.7484.6流动负债214.9231.2248.0265.1所得税费用2.620.835.848.5 短期借款14.720.020.020.0少数股东损益-4.6 0.00.00.0 应付账款90.395.6102.9110.4归属母公司净利润45.8186.9321.9436.1 其他109.9115.5125.1134.7EBIT22.667.890.8114.1非流动负债67.067.067.067.0EBITDA60.683.5106.7130.3 长期借款0.00.00.00.0 其他67.067.067.067.0重要财务与估值指标20162017E2018E2019E负债总计281.8298.1315.0332.1每股收益(元)0.060.240.420.57 少数股东权益56.156.156.156.1每股净资产(元)3.653.834.144.57 归属母公司股东权益2791.82932.03173.43500.5发行在外股份(百万股）765.8765.8765.8765.8负债和股东权益总计3129.73286.23544.53888.6ROIC(%)1.2%2.4%3.8%4.7%ROE(%)1.6%6.4%10.1%12.5%现金流量表（百万元）20162017E2018E2019E毛利率(%)29.7%35.7%38.2%40.1%经营活动现金流22.0175.6320.4434.7EBIT Margin(%)5.5%14.2%17.0%19.3%投资活动现金流-56.6 -42.6 -44.0 -45.6 销售净利率(%)11.1%39.1%60.2%73.6%筹资活动现金流902.0-41.4 -80.5 -109.0 资产负债率(%)9.0%9.1%8.9%8.5%现金净增加额867.591.6195.9280.1收入增长率(%)53.2%15.9%12.0%10.8%企业自由现金流-1092.6 7.136.255.7净利润增长率(%)-128.8%307.9%72.3%35.5% 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.gsjq.com.cn