央行降准降息事件点评：托底经济+防范金融风险

 事件  中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。此外，自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同对农村金融机构再定向降准0.5个百分点。至此，央行年内已4次降息，各期限贷款利率均下降1个百分点；年内大型金融机构存准率下调1.5个百分点，中小型金融机构存准率下调2个百分点。  原因  此次降息降准宽松政策出台具有多层原因。其一，抵御系统性金融风险。8月18日以来A股市场再次大幅下调，伴随国外主要股市、大宗商品、新兴市场国家货币汇率等的集体走低，市场恐慌情绪严重。此次股市大跌导致数十只分级基金触发下折线，众多融资仓及股票质押仓再度逼近强平线，风险或进一步向银行等金融机构蔓延。我们认为此次双降与6月28日双降的直接诱因相同，即政府意在提振市场情绪，稳定包括股市在内的金融市场信心，未雨绸缪防范流动性枯竭、防范系统性金融风险的发生及蔓延。 投资要点 托底经济+防范金融风险 —央行降准降息事件点评 2015年08月26日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2  其二，对冲人民币贬值带来的流动性压力。我们在此前的人民币汇改点评中指出，人民币此次贬值幅度预示着进出口总额较贬值前存在6400-6500亿元人民币缺口，客观上呼吁50个基点的降准，此次降准释放至少6000-7000亿元的流动性，降准幅度符合我们预期。此外，近期的资本外流加快也需要降准释放流动性对冲。7月我国金融机构外汇占款余额环比大幅下降2491亿元，创下有纪录以来的最高降幅，客观上反映了资本加速流出的压力。8月国内经济仍在继续下行，加之人民币贬值引发恐慌，外占数据或再创新低。这一背景下，降准释放流动性是众望所归。  其三，托底实体经济。经济下行风险不断加剧而实体经济融资成本居高不下的情况下，降准降息是过去一段时间以来的客观需求。然而去年十一月以来股市的疯牛行情导致金融市场的吸金效应显著，宽松货币政策效果打折。随着5月以来金融市场的持续调整，股市的虹吸效应大大减弱，加之通胀目前仍处于安全水平，央行抓紧时机降低融资成本以刺激信贷、拉动经济的意愿明显。  影响  经济层面：其一，在股市持续调整、虚拟经济对资金虹吸效应下降的背景下，流动性或重新回流至实体经济，降息或带来实体经济融资成本的真正下降。其二，在经济周期性下行趋势未完成之前，政府第一要务即加快改革步伐、加速培养新经济、以制度红利为中国经济托底。 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3 而改革需要一个相对宽松的政策环境，降息是在为改革创造条件、争取时间。其三，今年以来政府打出多项组合拳以托底股市及实体经济，包括调整银行存贷比、养老金入市、证金公司出手救市、人民币贬值、降准降息等等，宽松政策集中度空前。按照目前3.56万亿的养老金规模来看，约有6000-8000亿的潜在入市资金，或瞄准国内优质企业改制重组。若这些养老基金能带领起社会投资浪潮，如加速PPP项目推进等，那么实体经济有望从这一层面真正获益。  资本市场层面：此次降准降息短期内将遏制股市持续的大幅下跌趋势，但不会改变中期内股市向实体经济层面理性回归的格局。从央行本意来说，此次降息也是为了防范急跌带来的金融风险而非刺激股市上涨，在市场信心脆弱的情况下，央行释放的流动性也并一定会进入股市成为托升A股的流动性。然而我们同样注意到，降息及通胀攀升或对未来股市构成一定利好。目前一年期存款基准利率已降至1.75%，7月CPI已升至1.6%，说明实际利率已逼近零利率，随着CPI的继续攀升未来实际利率可能转负。通常负利率是投资股市的有利时机，未来一段时间资本市场或迎来新一轮机遇期。  汇率方面：降息或带来人民币的客观贬值压力。降息带来中美利差进一步收窄、人民币资产吸引力下降将引发资本加速外逃，客观意义上人民币贬值压力增加。然而近期政府持续表态人民币汇率不存在持续贬值的基础，显露出政府维稳货币的决心。我 宏观研究报告 Page 4 们认为持续贬值将引致国际资本套利风险，这将对本已十分脆弱的金融市场再次形成冲击，为避免这种冲击，政府也不会允许人民币短期内的持续贬值。因此从政府意愿来看，预计人民币汇率短期内仍将保持稳定。 cd 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 5 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。