央行5月11日降息点评：托底经济、稳定市场预期

托底经济、稳定市场预期 --央行5月11日降息点评 2015年5月11日 投资要点  事件：中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。  降息意在稳定经济增长。本次降息最主要的目的在于稳定经济增长，引导社会融资成本下行。尽管去年底以来，管理层出台了一系列“稳增长”的政策，但是在内外需疲弱、国内经济结构调整的背景下，经济并未有效企稳，4月份制造业疲弱，进出口依然低迷，经济下行压力依然较大。央行在《第一季度货币政策执行报告》中指出，要“多措并举,标本兼治,着力降低社会融资成本”。我们认为，本次降息体现了政策连续性和稳定性，意在引导社会融资成本下行，为经济托底。一方面，降息有助于降低企业的存量债务成本，缓解高额的利息支出压力。另一方面，降息有助于支持地方投融资体制改革，配合地方债置换，降低政府债务负担。  宽松的货币政策措施依然可期。我们认为，目前的环境有利于实行宽松的货币政策工具。第一，物价保持低位运行。4月份CPI同比上涨1.5%，尽管比3月份提高0.1个百分点，但是环比下降0.2个百分点，说明物价上涨压力不大。4月份PPI同比降幅持平、环比继续回落，生产领域存在通缩风险。低通胀环境使得实际利率提高，为降低名义利率提供空间。第二，美国今年以来的复苏力度低于预期，市场对美联储的加息时点延后，美元强势格局趋缓。在这样的环境下，我国执行宽松的货币政策操作，给人民币带来的贬值压力会较年初阶段明显减弱，不会导致大规模的资金外流。  降低社会融资成本仍需多措并举。降息的根本目的是要降低社会融资成本，缓解融资难和融资贵的问题，并引导资金进入实体经济。从第一季度的情况来看，社会融资成本有所下降、但是幅度比较有限。一季度人民币贷款平均利率6.56%，比去年第四季度下降0.21个百分点，一般贷款利率下降0.14个百分点，工业企业利息支出同比仍保持增长，但是增幅较去年回落6.2个百分点。中央政治局会议指出，稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。我们认为，在央行使用多种货币政策工具组合保持适度流动性的基础上，管理层未来会加快推进金融体制改革、改善投融资结构和货币政策传导机制，提高资金使用效率，引导资金有效服务实体经济发展。随着一系列政策的不断出台，政策累积效果有望逐步显现，经济有望在下半年逐步企稳。 证券研究报告·策略研究报告 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-59366117 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 邵帅 策略研究员 电话：010-59366111 邮件：shaoshuai@sczq.com.cn 执业证书：S0110512080001 策略研究报告 Page 2  降息强化牛市逻辑，短线预期不宜过高。从中长期角度来看，市场化改革红利和大类资产配置转向股市是本轮牛市的基础。本次降息进一步确认了货币政策宽松的基调，资金利率下行将有助于提升市场估值水平，提高股市对增量资金的吸引力，牛市逻辑得到进一步的强化。从中短线来看，降息能够起到稳定投资者预期的作用。但是由于本次降息基本符合市场预期，因此对市场短期走势的刺激作用不会特别突出。综合考虑上周市场大幅回调、申购资金解冻回流等因素，预计降息利好有助于推动市场短线企稳反弹。但是，由于市场前期累积涨幅较大、阶段性估值偏高且缺乏有效的基本面支撑，因此维持对市场进入阶段性休整期的判断。降息主要利好于利率敏感性行业，包括房地产、券商、建筑和电力等板块。 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 分析师简介 免责声明 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，10年证券行业从业经验。 邵帅，策略研究员，毕业于北京科技大学，硕士研究生，5年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2．投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现