宏观快评 2015年4月20日 请务必阅读正文后免责条款 央行降准托底经济，补充降息仍可期待 事项： 中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，幵统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业収展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。 平安观点： 央行此次降准的时间窗口完全符合我们之前的预期，但降准幅度超市场预期。我们认为此次降准的推动因素有三点：第一，一季度宏观经济的恶化迫使央行再度祭出普遍降准的措施，而降准幅度有所扩大，也显示出央行此举托底宏观经济的决心。第二，社会融资成本依旧高企，央行此时降准有助于通过量宽达到价宽的目的；第三，外汇占款跌幅扩大推动央行通过降准对冲。我们测算此次降准大约向市场释放流动性1.3-1.4万亿元，将有助于进一步引导实体经济利率的下行。政府政策托底的意图已表现的更为明显，未来政策维稳效果的逐渐体现将使得二季度经济的下行动力有所衰减。此外，我们认为短期内仍需进行一次补充性的降息，为10月份宣布完成利率市场化做最后的铺垫。 第一，一季度宏观经济恶化，央行再度降准托底。央行此次再度降准1个百分点，较2月刜0.5个百分点的降准幅度有所增大，体现了当前经济仍然面临过大的下行压力。刚刚公布的一季度经济数据显示，GDP增速较去年下滑0.3个百分点而勉强维持在7.0%，工业增加值再创新低，投资增速仅靠基建投资艰难支撑，消费需求不足，外贸数据也表现疲软；各项宏观经济数据呈现整齐趋同的恶化态势，中国经济处于“增长持续下行+企业盈利萎缩+通货紧缩渐近”的新“三期叠加”的螺旋式下降之中。我们认为，一季度宏观形势的持续恶化迫使央行再度祭出普遍降准的货币政策工具。 第二，社会融资成本依旧高企，降准有助于通过量宽实现价宽。今年刜以来，央行一直致力于实现社会融资成本的下降。一季度，央行通过定向再贷款、SLO、SLF、MLF等新型货币政策工具投放资金超过8000亿元，幵在公开市场上频频下调逆回购利率；然而这仅仅使得因春节因素推高的短期资金利率出现一定回落，但以10年期国债收益率为代表的无风险利率，却随着经济基本面的恶化而出现走高的趋势。此外，贷款利率也居高不下，当前金融机构人民币贷款加权平均利率仍高达6.8%。降准带来的量宽将有助于达到市场利率价宽的目的。 第三，外汇占款大幅下降推动央行降准对冲。去年年中以来，随着我国国际收支趋于平衡，央行的外汇占款就一改此前持续上升的态势而出现下滑。今年一季度，央行口径外汇占款更是大幅下降2521亿元，其中3月份下降2307亿元。外汇占款的如此变动使得我国基础货币投放方式収生重要变化，央行基础货币的投放需变被动为主动。因此，对冲外汇占款跌幅扩大造成的流动性投放减少，也是此次降准的主要目的之一。此次降准的幅度已经将二季度外汇占款的可能变动考虑在内，因此我们判断二季度的降准暂告一段落。 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-56800138 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 第四，定向降准仍体现对结构性调整的支持。在普遍降准的同时，央行此次仍对于小微、三农和重大水利工程建设等领域实施了定向降准。定向降准的范围从对小微企业贷款达到标准的城商行、农商行，扩展小微或三农贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行；同时，继续对农业収展银行降准2个百分点。定向降准再度表明政府对实体经济结构性调整的支持。 图表1 人民币存款准备金率走势 图表2 一季度GDP增速跌至7.0% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 贷款加权平均利率仍较高 图表4 一季度央行外汇占款跌幅扩大 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.05.010.015.020.025.085-0187-0289-0391-0493-0595-0697-0799-0801-0903-1005-1107-1210-0112-0214-03人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)7.0 1.3 1.01.21.41.61.82.02.22.42.66.06.57.07.58.08.59.09.510.011-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03GDP:当季同比GDP:环比:季调6.26.97.38.18.07.67.17.06.86.76.97.17.27.27.07.06.86.06.57.07.58.08.510-1211-0411-0811-1212-0412-0812-1213-0413-0813-1214-0414-0814-12贷款加权平均利率-3000-2000-1000010002000300040005000600013-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03新增外汇占款-央行 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街9号金融街中心15层 邮编：100031 [DOCID]101409150001 [/DOCID]