宏观快评：央行再度“双降”托底，宽松政策仍将持续

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2015年10月23日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 央行再度“双降”托底，宽松政策仍将持续 事项： 中国人民银行10月23日宣布，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，同时放开存款利率上限。下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 平安观点: 央行此次“双降”符合市场和我们的预期，旨在托底疲弱的经济基本面：降准有助于对冲外汇占款萎缩的负面影响，维持流动性的充裕；降息有助于推动实体利率迚一步下行，提高企业投融资积极性；定向降准则将引导资金流向三农、小微等实体经济的薄弱领域。9月份物价的回落打开了货币政策操作空间，PPI及GDP平减指数的低迷显示当前通缩阴影依旧浓重；我们认为，四季度各项稳增长政策将继续加码，宽松的货币政策仍将维持，预计还将有0.5个百分点的降准，年底存款准备金率降至17%。政府将竭尽全力完成全年的经济增长目标，再加上前期稳增长政策效应的逐步显现，四季度经济有望回稳。  “双降”旨在托底疲弱的基本面，四季度经济有望回稳。央行此次再度“双降”，符合我们和市场的预期。刚刚公布的三季度经济增速“破7”，为2009年3月以来的新低，显示当前中国经济面临的下行压力仍然较大，亟需稳增长政策迚一步加码。央行在此时再度祭出“双降”及定向降准的措施，有助于维持流动性的充裕，推动实体利率迚一步下行，同时引导资金流向三农小微等薄弱领域，有助于托底当前疲弱的经济基本面。我们认为，四季度各项稳增长政策将继续加码，宽松的货币政策仍将维持，预计还将有0.5个百分点的降准，年底存款准备金率降至17%。政府将竭尽全力完成全年的经济增长目标，再加上二、三季度稳增长政策效应的逐步显现，四季度经济有望回稳。  通胀回落打开降息空间，实体融资成本迚一步下行。9月份，CPI同比从上月的2.0%回落至1.6%；同时，连续43个月同比负增长的PPI和年初以来持续为负的GDP平减指数，均表明当前中国经济的通缩阴影依然挥之不去，宽松的货币政策仍有较大的操作空间。去年11月至今，央行通过数次降息使得金融机构贷款加权平均利率从去年底的6.77%降至7月份的5.97%；而近两个月以来，尽管10年期国债利率已下行至3.04%的历史新低，但与实体融资相关的票据直贴利率和温州民间借贷利率自7月以来持续盘整，后者甚至有上行趋势，实体企业的融资困境幵没有得到有效缓解。央行此次在存贷款侧对称降息25个bp，最主要是目的是通过价格工具的引导实体利率的下行，迚一步降低实体企业的融资成本，提高企业融资积极性，助力实体经济复苏。  降准对冲新增外占萎缩，维持流动性宽松。央行口径9月份新增外汇占款-2641.4亿元，较上月略有回落，但资本外流的压力仍然存在。此次普遍降准0.5个百分点及定向降准0.5个百分点，粗略估计释放资金量超过7000亿；加上本周一央行开展1055亿元MLF，共计向市场投放资金超过8000亿元。这足以对冲近期新增外汇占款连续下滑对市场流动 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 性的负面影响，同时，正如央行所述，对于未来外汇占款的继续收缩、税款集中入库等因素可能对流动性产生的影响，也具备预调作用。  存款利率上限取消，利率市场化改革完成最后一步。央行在此次“双降”的同时，宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。今年以来，央行逐步将存款利率浮动区间上限从1.2倍上调到1.5倍，随着存款利率上限的逐步放松，商业银行也逐渐不再将存款利率“一浮到顶”，存款利率上限的管制已然弱化。而此次完全放开存款利率的管制，意味着央行已经完成了利率市场化改革的最后一步，我国的利率管制基本放开，金融市场主体实现真正市场化的自主定价。 图表1 人民币存贷款基准利率下调25bp 图表2 人民币存款准备金率下调至17.5% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 三季度经济增长“破7” 图表4 物价处于低位，通缩阴影浓重 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 1.504.350.01.02.03.04.05.06.07.08.000/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/01定期存款利率:1年(整存整取)短期贷款利率:6个月至1年(含)0.05.010.015.020.025.000/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/01人民币存款准备金率:大型存款类金融机构人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构6.9 1.8 1.01.21.41.61.82.02.22.42.66.57.07.58.08.59.09.510.010.510/1211/0511/1012/0312/0813/0113/0613/1114/0414/0915/0215/07GDP当季同比（左轴）GDP环比（右轴）-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.010/0510/1011/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/05PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表5 贷款加权平均利率的下行仍然有限 图表6 票据直贴利率近几月来盘整 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 温州融资利率近期有震荡上行趋势 图表8 央行口径新增外汇占款持续萎缩 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 5.974.55.05.56.06.57.07.58.08.509-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-06贷款加权平均利率1.02.03.04.05.06.07.08.09.0票据直贴利率:6个月:珠三角票据直贴利率:6个月:长三角17.017.518.018.519.019.520.020.521.015/0115/0115/0215/0215/0315/0315/0415/0515/0515/0615/0615/0715/0715/0815/0815/0915/0915/10温州指数:民间融资综合利率-2,641.4-4000-3000-2000-10000100020003000400050006000新增外汇占款-央行 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033