宏观快评：央行“双降”同出，经济企稳将如期兑现

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2015年06月27日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 央行“双降”同出，经济企稳将如期兑现 事项： 中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对“三农”、小微贷款达标的金融机构及财务公司实施定向降准，幵下调人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点。 平安观点: 央行在本周已进行公开市场操作的情况下，同时祭出了定向降准和普遍降息的操作，其选择的时点出乎市场意料。从宏观层面来看，央行此次“双降”同出，主要目的在于巩固经济微弱企稳的态势，幵进一步降低仍然处于高位的实体经济融资成本。考虑到政策效应、大宗商品及房地产市场等因素的叠加，下半年宏观经济的企稳将如期兑现。  央行定向降准和普遍降息同时祭出，主要目的仍在于稳增长。5月份部分宏观经济数据显示出微弱好转的态势：制造业生产与需求端呈现改善迹象，工业增加值继续小幅回升；而由于房地产销售好转和油价下跌负面影响的减弱，使得消费增速也呈现小幅回升；但固定资产投资仍在持续放缓，显示经济缺乏企稳的动力。二季度经济改善状况整体低于预期，经济面临的下行压力仍然令人担忧。同时，今年一季度GDP平减指数为负，显示实体经济存在明显的产出缺口，仍需进一步宽松的货币政策以消除产出缺口。在这样的情况下，央行同时祭出定向降准和普遍降息的操作，有助于进一步巩固经济微弱企稳的态势，再考虑到下半年大宗商品价格下跌影响的消退及房地产市场的回暖，我们认为三季度宏观经济将呈现相对明显的改善，下半年经济的企稳将兑现我们此前的预期。  实体经济融资成本仍处高位，降息进一步引导利率下行。从2014年底至今，央行已经陆续进行了四次降息操作，已调降存款基准利率共计100个bp，调降贷款基准利率115个bp，但实体融资成本依旧高企。其一，去年底央行启动降息以来，尤其今年3-4月份，短端利率呈现明显陡峭的下行趋势，但与实体经济运行相关性更高的长端利率仍处于高位，10年期国债收益率近期又回到3.6%左右，与去年底的水平相当。其二，央行公布的5月份金融机构新収放贷款加权平均利率为6.16%，较去年四季度回落约70个bp，显示降息对贷款利率下行有一定引导作用，但贷款成本仍处于较高水平。其三，今年以来通胀水平一直处于低位，无形中推高了企业的实际融资利率。因此，央行有必要通过降息进一步引导实体融资利率的下行。  定向降准显示调结构及引导资金流入实体经济的意愿。央行在降息的同时定向降准，显示了针对三农和小微企业等薄弱环节的支持，依旧体现了政府在稳增长的同时仍在兼顾调结构的目的。值得一提的是，此次央行首次提出对财务公司实施定向降准，而财务公司主要为企业技术改造、新产品开収及产品销售提供金融服务，此举也体现了央行希望引导资金有效流入实体经济的意愿。 2 / 3 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 人民币存款基准利率下调至2.00% 图表2 人民币贷款基准利率下调至4.85% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 贷款加权平均利率的下行仍然有限 图表4 年初以来短端利率下行明显 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 10年期国债收益率仍处于高位 图表6 年初以来通胀一直处于低位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.501999200120022003200420052006200720082009201020112012201420151年期存款基准利率（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420151年期贷款基准利率（%）5.51 5.57 5.59 6.19 6.91 7.29 8.06 8.01 7.61 7.06 6.97 6.78 6.65 6.91 7.05 7.20 7.18 6.96 6.97 6.77 6.56 4.55.05.56.06.57.07.58.08.510-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-03贷款加权平均利率0.01.02.03.04.05.06.07.0R001R0072.53.03.54.04.55.014-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-05固定利率国债到期收益率:5年固定利率国债到期收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.07.010-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-05CPI:当月同比 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033