宏观快评：央行补充性降息对市场流动性影响中性

宏观快评 2015年5月10日 请务必阅读正文后免责条款 央行补充性降息对市场流动性影响中性 事项： 中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。 平安观点： 央行此次降息在市场和我们的预料之内，我们曾在上月祭出“降准”大招之后即表明短期内央行将再进行一次补充性降息的判断。当前经济下行压力仍大，亟待稳增长政策加码；且去年以来社会融资成本下行非常有限，考虑到处于低位的通胀，实际融资成本依旧高企。因此降息旨在引导社会融资成本的进一步下行，为当前疲弱的经济托底。但我们认为，央行此次补充性降息对市场流动性的量价影响为中性，一是此次降息被市场完全预期，但时间更迟幅度更小；二是前期降息效果正从利率短端向长端传递，短端利率未来的下行将更加缓慢。此外，进入三季度国内CPI将接近2%，且美债长端收益率上行中，因而二、三季度进一步降息可能性大大降低。但年内可能仍有一次降息，时间点应在央行宣布利率市场化完成之际。  补充性降息完全符合预期，经济下行压力仍大。央行此次降息在我们和市场的预期之内，但时间点较预期有所推迟。在上月祭出幅度超预期的“降准”大招之后，央行时隔20天即再度降息，是对前期货币宽松政策的补充，主要原因仍然是经济下行压力的增大。一季度宏观经济数据呈现整齐趋同的恶化态势，而本月初刚刚出炉的4月仹制造业PMI、进出口等数据显示经济依旧低迷，亟待稳增长政策的进一步加码。同时，4月仹CPI同比仅小幅回升至1.5%，PPI同比连续第38个月通缩，处于低位的物价水平也为降息提供了条件。  贷款加权利率下行有限，降息旨在进一步降低融资成本。随着去年底至今央行两次降准、三次降息，再加上PSL/SLF/MLF等新型工具的搭配使用，货币政策的全面和定向宽松已使得实体经济融资成本有所下行，金融机构人民币贷款加权平均利率从去年底的6.77%降至今年一季度的6.56%。然而，前两次共65个bp的降息仅推动贷款加权利率下降21个bp，贷款利率的下行非常有限；再考虑到当前通胀处于历史低位，实际融资成本依旧高企。  存款利率上浮空间扩大，利率市场化再进一步。此次央行对存贷款侧基准利率同比下调之余，再度将存款基准利率浮动空间的上限从1.3倍扩大到1.5倍，进一步深化存款端的利率市场化改革。前次降息之后，存款利率“一浮到顶”的机构已经越来越少，这意味着我国仅剩的存款利率管制也已经基本放开。央行年内宣布利率市场化改革完成将是大概率事件。  央行此次补充性降息对市场流动性量价影响为中性。原因在于：第一，如上所述此次降息完全被市场预期，但时间点推迟，且幅度小于市场预期的50个bp；第二，前期降息的效果正在逐渐从利率短端向长端传导，因而短端利率在未来的进一步下行将更加缓慢。此外，我们测算进入三季度国内CPI水平将向2%靠近，同时美债长端收益率仍然在上行当中，因而此次补充降息完成之后，二、三季度进一步降息的可能性大大下降。但央行年内仍可能再进行一次降息，时间点应在央行宣布利率市场化完成之际。 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-56800138 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 图表1 人民币存款基准利率下调至2.25% 图表2 人民币贷款基准利率下调至5.10% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 贷款加权平均利率的下行仍然有限 图表4 当前物价水平处于历史低位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 4月份经济依旧低迷 图表6 美债长端收益率在上行当中 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502000200120022003200420052006200720082009201020112013201420151年期存款基准利率（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420151年期贷款基准利率（%）5.51 5.57 5.59 6.19 6.91 7.29 8.06 8.01 7.61 7.06 6.97 6.78 6.65 6.91 7.05 7.20 7.18 6.96 6.97 6.77 6.56 4.55.05.56.06.57.07.58.08.510-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-03贷款加权平均利率-10-505101996-101997-121999-022000-042001-062002-082003-102004-122006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-04CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比46.047.048.049.050.051.052.053.013-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03中采制造业PMI汇丰制造业PMI1.01.52.02.53.013-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-05美国:国债收益率:10年 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责仸公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033 [DOCID]101409150001 [/DOCID]