外汇市场快评：央行降息10BP，人民币影响如何？

外汇市场快评 央行降息10BP，人民币影响如何？ 策略点评 策略报告 策略配置 2022年1月17日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn  事项： 2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。 平安观点：  降息符合市场预期，降息幅度略超预期，可以预见1月20日的1年期LPR和5年期LPR有望跟随下调。降息节奏不同于以前“小步慢跑”，一方面体现央行稳增长的决心，另一方面说明央行也在赶时间窗口。  为何在此时降息？其一，强化逆周期调节。中央经济工作会议定调经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，2022年稳增长成为政策主基调。降息有助于缓解居民和企业的债务负担，提升融资需求，从需求和预期方面发力。其二，与美联储加息适度错开。当前美联储仍处于Taper阶段，市场预期美联储可能会在3月份进行首次加息，全年有望加息3次左右，一季度是我国货币政策宽松较好的时间窗口，这也是为何本次降息没有采取“小步慢跑”，每次5BP的降息节奏。其三，PPI同比增速基本见顶，国内通胀压力可控，亟需通过降息等货币宽松来缓解大宗商品原材料上涨对企业的冲击。  后续政策如何？降息有助于提升信贷融资需求，从历史看，稳增长需要宽货币—宽信用—稳增长链条的演变，因此后续我们需要观察社融增速和PMI能否显著改善。2022年财政政策前置发力，一季度基建增速有望显著回升，本次的降息也充分说明货币政策转向宽松，但对经济的拉动效果还需要观察，尤其是房地产市场能否企稳。我们预计，短期货币政策总量工具将处于观察期，政策的发力可能更加依赖结构性货币政策工具。下一次的宽松窗口，一方面取决于经济的修复效果，另一方面也需要等待美联储的加息缩表路线图更加清晰。两会和4月份的中央政治局会议是观察的窗口。  影响如何？ 1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整信号意义较强，对股债汇都会产生影响。股票市场方面，有助于缓解此前一直对稳增长的悲观预期，提振市场的风险偏好。2022开年以来，A股市场尤其是高估值板块持续调整，一方面是受制于10Y美债收益率飙升带来的估值压力，另一方出于对稳增长力度的担忧，降息有助于缓解这一担忧；债券方面是最直接的利好，但需要提防债市提前交易，以及市场可能对接下来宽信用的预期，容易出现利好兑现行情。 证券研究报告 策略点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 3 人民币汇率，中美货币政策分化带来的直接影响是中美利差的收窄，中美利差的收窄通常会给人民币汇率带来贬值压力，但人民币汇率是否会贬值是多方面因素决定。我们认为，短期人民币汇率仍将比较有韧性，不会出现明显贬值，这主要是由于：其一，短期中国外贸仍具有较高景气，12月的贸易顺差再创新高，稳健的国际收支格局为银行间市场积累了充裕的美元流动性，企业的结汇需求依然较高；其二，中美长端利差目前在1个百分点左右，即便未来收缩20BP，仍可以保持在80BP，这对人民币汇率来说是一个相对均衡的位置；其三，美元指数大幅上行的动力不足。美元指数在美联储缩减QE—加息—缩表“三支箭“预期下，自2021年6月中旬开始震荡攀升，其上行基本反映了未来货币政策的预期，当前期货市场对美元指数做多拥挤。在美联储加息和缩表路线图未公布之前，美元更多是高位震荡，大幅上行和下行的动力都不足。  风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。 图表1 中美利差收窄，但仍在相对高位（%） 资料来源：wind，平安银行 平安证券研究所 图表2 当前做多美元比较拥挤（张） 资料来源：wind，平安银行 平安证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.517-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-12中美利差（右轴）中国10Y国债美国10Y国债020,00040,00060,00080,000100,000120,000ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033