宏观研究快评:央行再度降息简评

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 央行再度降息简评 宏观研究快评 (2015.05.11) 投资要点：  降息意在保持实际利率稳定，护航“稳增长”。  存款利率上限进一步扩大为1.5倍，完全放开指日可待。  降息同时再度附加存款利率上限的提升，继续挤压银行息差，促使资金流向非银同业，助推资本市场。  货币政策调控目标正由数量型转向价格型，债市中期利好，股债双牛可期。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《美国非农数据反弹，难阻加息预期延后—2015年4月美国非农就业数据简评》 2015-05-11 《货币宽松已到位，需求回暖还需结构调整——2015年4月价格数据点评》 2015-05-11 《外需较弱，内需丌足，衰退性顺差扩大—2015年4月外贸数据简评》 2015-05-08 《美国非制造业需求回暖，就业向好可期—4月美国非制造业PM I数据简评》 2015-05-06 《通胀回升，内需仍弱——2015年4月经济数据前瞻》 2015-05-06 《“稳增长”下经济有望触底—2015年4月制造业PM I简评》 2015-05-04 证券研究报告 宏观研究快评 2015年05月11日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 事件：央行再度降息 ....................................................................................................................................................................................... 3 点评：存款利率上限完全放开指日可待，股债双牛依然可期............................................................................................................ 3 1、降息保持实际利率稳定，护航“稳增长”。 ............................................................................................................................. 3 2、存款利率上限进一步扩大为1.5倍，完全放开指日可待。.................................................................................................. 3 3、降息同时再度附加存款利率上限的提升，继续挤压银行息差，促使资金流向非银同业，助推资本市场。........ 3 4、货币政策调控目标正由数量型转向价格型，债市中期利好，股债双牛可期。 ............................................................. 3 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：央行再度降息 中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。 点评：存款利率上限完全放开指日可待，股债双牛依然可期 1、降息保持实际利率稳定，护航“稳增长”。 当前CPI持续低位，PPI更是持续38个月为负，央行一季度货币政策报告亦判断“物价保持低位运行的概率较大”，物价走低推高实际利率水平。为保持实际利率稳定，下调名义利率顺理成章。降息后，资质良好的大企业以及有政策支持的基建项目等将继续保持议价能力，直接受益于降息政策，客观上有助于经济增速企稳回升。考虑到前期宽松政策的传导时间，预计二季度经济增速继续回落，三季度经济将企稳回升。 同时，近期美国经济数据不佳，美元走弱，外部环境对中国货币政策的制约减弱，此时降息对人民币汇率和资本外流的影响较弱。央行继续试图维持汇率政策和国内货币政策的平衡。 2、存款利率上限进一步扩大为1.5倍，完全放开指日可待。 随着5月存款保险制度的正式实施，利率市场化的前提条件已经具备。而央行一季度货币政策报告对存款定价行为的分析表明，利率上限放开至1.3倍后，用足上限的金融机构已明显减少，“分层定价、有序竞争的存款定价格局基本形成”。 自央行2014年11月开始降息以来，每次降息均辅以存款利率上限浮动区间的扩大，推进利率市场化的态度十分明显。而利率市场化也是疏通货币政策传导机制的必然要求，预计存款利率上限的再次调整将是全面放开。 3、降息同时再度附加存款利率上限的提升，继续挤压银行息差，促使资金流向非银同业，助推资本市场。 本次降息后，银行存款利率上限由3.25%改至3.375%，即便银行不会用足上限，但预计银行息差仍将继续收窄。延续此前的观点：降息将继续挤压银行息差，促使资金流向非银同业，发展直接融资，并最终降低社会融资成本，同时也利于解决政治局会议所提出的“疏通货币政策传导渠道”问题。而资金进一步进入非银同业也将继续助推股市上行。 4、货币政策调控目标正由数量型转向价格型，债市中期利好，股债双牛可期。 对债券市场而言，本次降息在市场预期之内，短期来看债市存在利好兑现转利空的风险。但中期来看，随着利率市场化及资本项目可兑换持续推进，货币政策调控目标由数量型（M2）转向价格型（R007）的必要性显著提升。近期MLF的使用加强，政策为货币市场护航的意图十分明显。随着央行对货币市场利率关注增强，预计后续货币政策操作或将以降息配合新型货币政策工具为主，货币市场利率将持续低位运行，债市套息空间的存在将限制收益率反弹的幅度，并最终导致收益率曲线的下行。股债双牛依然可期。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 胡瑜，美国塔夫茨大学经济学硕士，民族证券宏观分析师。曾任职于某信用评级公司，关注地方政府融资平台及城投债评级。2014年9月加入民族证券研究所宏观研究团队，负责货币政策及债券市场研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101)