宏观研究快评：7月5日希腊公投简评-希腊退欧风险升级，或将重启新一轮谈判

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 希腊退欧风险升级，或将重启新一轮谈判—7月5日希腊公投简评 宏观研究快评 (2015.07.06) 投资要点：  事件：7月5日，希腊就是否接受欧洲债权人救劣计划举行了持续12个小时的全民公投。希腊公投结果显示，反对接受救劣方案的阵营胜出。  公投结果符合希腊政府意愿，为其在谈判中增加了筹码。这也将会使希腊不债权人的谈判更加艰难，大大增加希腊退欧的丌确定性，令希腊问题更加复杂化。  希腊公投中反对阵营的胜出令欧元集团陷入丌利境地。一方面，若欧元集团任由希腊退欧，对于欧元区来说将丌仅仅是经济上的损失，更多的是政治上的败笔。另一方面，若债权人为留住希腊作出让步，欧元区其他债务国家或将纷纷效仿希腊进行公投，届时局面将更加难以控制，欧元区经济的丌稳定因素由此也将加强。  事实上，此次希腊公投并没有任何实质上决定性的意义。尽管希腊政府呼吁民众在公投中投反对票，但其并丌希望退出欧元区。整体来看退欧丌符合希腊和债权人双方的利益。双方或将进入新一轮更为艰难的谈判。预计双方仍将会在相互妥协中找到一个折衷的方法来处理希腊债务问题，避免其退出欧元区。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：张琳 Tel：010-59355838 Email：zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 《美国就业市场基本维稳—2015年6月美国非农就业数据简评》 2015-07-03 《经济仍处下行通道——2015年6月经济数据前瞻》 2015-07-03 《制造业温和扩张，经济增长劢能依然较弱—2015年6月制造业PM I简评》 2015-07-02 《需求边际复苏，言企稳尚早——2015年6月非制造业PM I简评》 2015-07-02 《美国制造业景气程度继续回升，支撑9月加息预期—6月美国制造业PM I数据简评》 2015-07-02 《投资收益增速放缓，企业利润显著回落——2015年5月工业企业经营数据点评》 2015-06-30 证券研究报告 宏观研究快评 2015年07月06日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 事件：希腊公投结果出炉，反对救助方案阵营胜出 .............................................................................................................................. 3 点评：希腊退欧风险升级，或将重启新一轮谈判 .................................................................................................................................. 3 一、希腊公投结果令退欧风险升级 ............................................................................................................................................................. 3 二、希腊公投结果令欧元集团处境不利 .................................................................................................................................................... 3 三、退欧不符合双方利益，新一轮谈判或将重启 .................................................................................................................................. 3 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：希腊公投结果出炉，反对救助方案阵营胜出 7月5日，希腊就是否接受欧洲债权人救助计划的全民公投结束，投票结果显示，反对接受救助方案的阵营胜出。据希腊内政部统计，在已经开出的99.89%公投选票中，61.31%的希腊选民反对债权人改革计划（投“NO”票），而支持者占38.69%。反对阵营得票率远远超出公投前民意调查的预期。 点评：希腊退欧风险升级，或将重启新一轮谈判 一、希腊公投结果令退欧风险升级 7月5日，希腊就是否接受欧洲债权人救助计划举行了持续12个小时的全民公投。北京时间7月6日早晨，希腊公投结果显示，反对接受救助方案的阵营胜出。据希腊内政部统计，在已经开出的99.89%公投选票中，61.31%的希腊选民反对债权人改革计划，而支持者占38.69%。反对阵营得票率远远超出公投前民意调查的预期。 希腊政府表示公投结果显示民众反对纾困，不代表希腊要和欧盟断绝关系，亦非对抗欧盟，并已准备好继续和欧盟谈判协商。欧元区领导人将于周二（7月7日）晚间在布鲁塞尔举行会议，讨论希腊公投结果。 公投结果符合希腊政府意愿，为其在谈判中增加了筹码。此前，希腊政府促请民众在公投中投反对票，称这次投票意在反对债权人的救助条款，从而给债权人施加压力，而反对阵营获胜并不代表要退欧。但欧元集团则表示此次公投即为希腊是否留在欧元区的选择，意在向希腊选民和政府施压。公投的结果将支撑希腊政府在与债权人的谈判中态度更加强硬，这将会使谈判更加艰难，大大增加希腊退欧的不确定性，令希腊问题更加复杂化。 二、希腊公投结果令欧元集团处境不利 希腊公投中反对阵营的胜出令欧元集团陷入不利境地。一方面，按照此前欧元集团的说法，认为希腊公投中的反对票即意味着退欧，那么若欧元集团任由希腊退欧，对于欧元区来说不仅仅是经济上的损失，更多的是政治上的败笔。德国央行行长魏德曼警告称希腊退欧将对德国预算造成严重损害。而希腊脱离欧元区之后，其与俄罗斯和中国将会加强合作，这是欧元集团以及美国都不愿看到的。 另一方面，若债权人为留住希腊作出让步，希腊公投的所谓“民主”意愿将获得胜利，未来欧元区其他债务国家或将纷纷效仿，采取公投的方式施压欧洲债权人，届时局面将更加难以控制，而欧元区经济的不稳定因素由此也将加强。 希腊公投结果令债权人处境不利，如果希腊在周二欧元区峰会前能够提交相对合理的改革议案，欧元集团愿意与希腊开启新一轮谈判。否则欧元集团也不得不做出“最坏的打算”。 三、退欧不符合双方利益，新一轮谈判或将重启 事实上，此次希腊公投并没有任何实质上决定性的意义，其更多的是作为希腊增加其与债权人谈判筹码的一个“工具”。尽管希腊政府呼吁民众在公投中投反对票，但其并不希望退出欧元区。若希腊退欧，欧元集团将会切断对其全部资金援助，希腊银行业将进一步崩溃，而即使希腊启用非欧元货币，对其经济的冲击也将不容忽视。因此，整体来看退欧不符合希腊和债权人双方的利益。双方或将进入新一轮更为艰难的谈判。鉴于此前双方均曾表达过让步的意愿，预计在未来的谈判中，双方仍将会在相互妥协中找到一个折衷的方法来处理希腊债务问题，避免其退出欧元区。目前来看，对希腊债务进行减计、实行债务重组、延长救助期限等均为可能采取的方案。 希腊退欧风险升级令欧元区经济前景的不确定性大大增加，而其溢出效应更令全球经济复苏蒙上阴影，全球金融市场均将受到不同程度的影响。 受希腊事件影响，欧元走软，欧元兑美元逼近1.1。美元重回96区间，但上升动能并不强劲。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 张琳，民族证券宏观分析师，英国拉夫堡大学经济学院银行与金融市场硕士，2014年8月加盟民族证券研究所宏观研究团队，从事海外宏观经济分析，专注于国际经济周期性研究以及前瞻性分析。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101)