银行业央行全面降准点评：三方让利，托底经济

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年01月01日 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 联系人（研究助理）：栾天悦 S1070118080037 ☎ 0755-83667984  luantianyue@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<逆周期调节加码，中长期改善持续>> 2019-12-10 <<总量要看季调后，结构持续在改善>> 2019-11-11 <<占比环比下降0.5%，继续看好稳健收益>> 2019-10-28 三方让利，托底经济 ——央行全面降准点评 ◼ 事件：为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，降低银行资金成本每年约150亿元。 ◼ 降准幅度符合预期，方式好于预期。（1）幅度符合预期：考虑春节取现、缴税、公开市场到期、财政支出、地方债发行等因素，1月流动性缺口约3万亿，本次全面降准释放资金8000亿，不足以完全平衡缺口，未来央行仍将通过公开市场续作补充流动性；此外，今年1月降准50bp幅度小于去年1月降准100bp，表明货币政策不会“大水漫灌”；（2）方式好于预期：国务院总理李克强12月23日下午考察成都银行自贸区支行时，表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施。本次是全面降准，方式在这几种操作中最友好。 ◼ 实体经济降成本并非由银行单边让利，而是由央行、居民、银行共同承担。此前，对降低实体融资成本市场直接反应是银行贷款端直接降低利率，而未考虑到负债端的成本变化。实际上：（1）央行：通过降准释放长期资金，替换银行同业负债；（2）居民：无论是10月份出台的结构性存款，还是12月出台的现金管理类理财产品规范，又或是媒体报道监管通知暂停新增定期存款提前支出靠档计息产品，都是瞄准降低银行存款成本。去年LPR报价表明，如果没有负债成本的降低，银行贷款利率报价主动下行空间有限。 ◼ 一季度银行股投资环境迎来较好的时间窗口。除了降准外，还包括：（1）金融数据较好，我们跟踪12月银行对公贷款需求不差，基建托底力度加大、专项债额度提前下发，均对一季度信贷社融有较好支撑；（2）经济短期底部已经出现，PMI反弹、11-12月均回到50以上，经济景气形式有望持续到2020年2季度。 ◼ 投资建议：从估值（0.8x20PB）、预期差（银行单边让利预期修正）、周期（经济短期底部初现）的角度，我们建议在1季度超配银行股。个股推荐：（1）持续看好龙头银行，推荐平安、宁波；（2）补涨银行推荐南京、兴业、工行。 ◼ 风险提示：经济下行超预期 -10%-5%0%5%10%沪深300银行核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com