2015年8月24日 1 / 11 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 21/Aug D%D W%W 伦敦金 1160.7 0.68% 4.22% 纽约金 1159.6 0.55% 4.21% TD金 238.70 1.73% 3.67% 沪期金 240.80 1.62% 3.41% 伦敦银 15.30 -1.61% 0.62% 纽约银 15.30 -1.39% 0.58% TD银 3445 0.29% -0.23% 沪期银 3499 0.40% -0.06% 金银比 75.86 2.33% 3.56% 重点监测指标表现 21/Aug D%D W%W 美元 94.80 -1.01% -1.85% 美债 2.05% -1.44% -6.82% 意债 1.86% 2.20% 2.20% WTI 40.45 -2.11% -4.82% S&P 1970.89 -3.19% -5.77% VIX 28.03 46.45% 118.5% CFTC基金持仓表现 18/Aug W%W 黄金 多头 185712 -1.10% 空头 144053 -7.26% 净多 41659 28.41% 白银 多头 59535 -9.20% 空头 45501 -6.62% 净多 14034 -16.65% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 90100110120Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15金银铂钯华泰期货|贵金属周报 2015-08-24 2015-08-24 避险情绪持续发酵 推升贵金属反弹 贵金属概述 国际金价上周上涨4.22%至1160.7 美元/盎司（沪期金1512合约上涨3.41%至 240.80 元/克），国际银价上周上涨0.62%至15.30 美元/盎司（沪期银1512合约下跌0.06%至3499元/千克）。 本周关注图表：金银比价 本周操作建议：多单谨慎持有 人民币贬值带动市场避险需求上升。8月11-12日人民币主动贬值3%，引起市场对人民币加入全球贬值潮的担忧，全球外汇、股市上周继续大幅调整，外汇市场波动率指数CVIX上扬9.1%，黄金、白银ETF波动率指数分别上扬18.5%和10.7%，标普500波动率指数VIX更是急速上升118%，从12.8跳升至28.0，显示出市场进入避险模式。我们也看到，避险需求使得10年期美债收益率本周继续大幅回落6.8%至2.05%，黄金价格已回补7月20日闪崩（当日1分钟内下挫5.5%）以来的跌幅。 关注金融市场避险情绪的持续发酵。对比今年1月份瑞郎黑天鹅事件，1月15日金价最低1226美元/盎司，在1月22日希腊左翼当选后，避险情绪回落，金价当日最高涨至1307美元/盎司后回落。瑞郎带动的避险情绪推升金价上升6.6%。而以人民币11日贬值开始计算，金价从当日低点1093.3美元/盎司反弹至今1159.9美元/盎司，上涨6.1%，接近1月份的反弹幅度。考虑到本次金融市场波动程度远大于此前，而美股上周创年内新低，预计市场避险情绪短期内仍将持续。 此外地区风险也不容忽视，韩朝紧张局势和伊朗协议的不确定性提振市场避险情绪。金正恩宣布上周五开始进入“准战时状态”，下令军队进行全面备战；而美国2016年大选前两党就伊核协议的斗争升级，奥巴马称如果需要，美国仍然将在伊核协议实施过程中单方面向伊朗施加经济压力，甚至考虑军事行动。地区的不稳定料促使资金流向美元，虽然我们看到美联储纪要偏鸽派以及全球金融风险加剧的背景下，市场对美联储加息预期再次推迟，美元指数回吐6月以来大部分涨幅，后期料逐步企稳。 从金银市场上看，国内TD黄金和印度MCX黄金对国际金价溢价回落，显示出实物需求仍偏弱。上周SPDR黄金基金再次小幅流入3.6吨，使得8月以来流入量达到5.1吨，但是我们注意到SLV白银持仓8月以来流出58吨，贵金属整体投资需求仍然偏弱。虽然CFTC期货持仓报告显示由于空头平仓，使得黄金和白银的基金净多头寸小幅抬升，但总持仓的回落显示出市场投资兴趣的减退。 建议投资者前期反弹多头谨慎持有，关注未来金融市场和地区紧张局势的演变，在美联储加息预期之下，贵金属投资需求依然疲弱，本周关注美联储官员讲话，在金融市场波动加大的背景下是否改变未来加息的立场。 金银偏空格局未变 比价有望继续上行 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 1416182022606468727680Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15MA50MA200金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司) 华泰期货|贵金属周报 2015年8月24日 2 / 11 贵金属一周走势回顾 上周贵金属走势借用见闻的一句话就是——全球市场黯然失色，唯有黄金“光芒四射”。 由于全球股市重挫且可能创下年内表现最差的一周。美元指数触及两个月最低，因中国制造业数据加深了对美联储下月加息的疑虑。市场避险情绪高涨，推升金价震荡上扬，盘中触及1168.40美元/盎司，为7月7日以来的最高水平。 值得注意的是，黄金是所有贵金属中唯一价格上涨的品种。白银、铂金、钯金周五全线下跌。 华尔街著名大空头、对冲基金经理查诺斯(Jim Chanos)周五表示，尽管对于中国经济的持续担忧已导致全球性股票抛售，但投资者仍可能低估了世界第二大经济体减速的程度。他表示，情况要比你想像的更坏。无论你是怎样想的，实际情况更糟糕。 金银价格因避险反弹 数据来源：Reuters, 华泰期货研究所 本周需关注美联储官员在上周金融市场动荡之后，对于加息的态度有否变化。其次，美国7月核心PCE物价指数也是需要关注的重点，料影响未来美联储加息的进程。 14.514.714.915.115.315.515.71,1101,1201,1301,1401,1501,1601,17015/Aug1:4817/Aug9:5417/Aug16:4617/Aug23:3818/Aug8:0618/Aug15:0118/Aug21:5319/Aug4:4519/Aug13:1819/Aug20:1020/Aug3:0220/Aug10:4920/Aug17:4121/Aug0:3321/Aug8:2921/Aug15:2221/Aug22:14伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)纽约联储制造业指数大跌美国房价指数高位英国CPI小幅上扬美元在英镑获利回吐带动下走高美国新屋开工好于预期美国核心CPI增幅差于预期美股大幅低开美国失业金申领人数差于预期美联储会议纪要偏鸽派财新PMI录得47.1，大幅不及预期及前值欧消费信心好于预期美股低开低走跌3% 华泰期货|贵金属周报 2015年8月24日 3 / 11 上周贵金属要闻回顾  美元遭打压因FOMC纪要 欧元借融资货币优势上涨 美元指数周四(8月20日)下跌，隔夜美联储会议纪要公布后，虽然市场进一步降低了美联储9月加息的几率、美元指数遭到打压，但这可能更多地反映了原油、铜价及其它大宗商品下跌、新兴市场货币包括人民币下跌背景下的市场悲观情绪以及由此带来的美债收益率下行，并不是对美联储加息问题的客观判断。 美联储的会议纪要未来何时加息表态模糊，未发出明确的信号。会议纪要显示在7月份大部分美联储官员认为加息时机还未到来，但已非常接近。这是十分模糊的表态，因为市场预期如果美联储在9月份开始加息的话，美联储会给出更加清晰的表述。 而联邦利率期货所暗示的美联储加息预期亦下跌至26%，12月加息预期下跌至66%，都显示加息情绪进一步减弱，美元受到大幅度打压。 交易商表示，美联储在9月升息的机率目前约为40%，在周三美联储会议记录没有明确暗示何时升息后，许多投资者出脱美元头寸，7月底时市场预期美联储9月升息的机率约为50%。周四在美国短期利率场外交易市场，交易商预计美联储9月升息的机率仅为33%，低于之一周前的48%。 “许多人对美联储(会议记录显示决策者)对何时升息仍然态度暧昧感到失望，但我们认为美联储9月升息的大门仍然敞开，”Commonwealth Foreign Exchange首席市场分析师Omer Esiner称。 Esiner指出，周四美国初请失业金人数反映美国就业市场的潜在力道，经济可以承受升息带来的影响。 Esiner表示，欧元已成为新兴市场投资者和其他借入利率相对较低货币的其他投资者青睐的融资货币，这些投资者出脱风险资产，从而带动欧元上涨。 点评：上周在金融市场动荡之际，我们看到欧元成为融资货币得到市场追捧。在美联储会议纪要无新意之后，金融市场的动荡又加剧了市场对于美联储9月加息的担忧，美元下滑。但是其中美债和黄金成为避险选择。我们并不排除美联储9月加息的可能，即使实体弱（纽约联储制造业指数下滑）而虚拟强（房地产市场强劲）的经济现实我们也并不否认，美国劳动力市场数据和消费数据依然显示出较为强劲的态势。  美银美林：全球市场将很快面对“终极风险” 美银美林称，过去七年，推动股市上涨一直就是央行宽松政策，而非企业表现。 美银美林称，2015年二季度，美国企业每股收益同比下降5.3%，欧洲企业下降3.1%，兴新市场下降5.8%，日本增长15.8%。简单而言，流动性过剩导致了2015年市场出现超额回报。现在风险资产没有理由出现牛市。 美国、日本、中国和瑞士等央行都动用了利率和汇率政策，它们的宽松政策曾主导市场走势。 现在，它们的影响开始消退。美国似乎已经准备减少对市场的影响，这很可能会导致市场出现大幅波动。 美银美林策略师Michael Hartnett称，“随着QE计划影响减弱带来终极风险，我们预计市场波动性上升势不可挡。” 在我们看来，近年来所有投资策略都都与央行政策相联系。债券投资者不愿意惩罚挥霍无度的政府，无视央行干预行为汇市投机客也减少，投资者也变得擅长应对央行决策。央行会在市场波动的时候做出反应。我们认为，央行干预导致的一个后果就是，投资者风险承担明显减少。 投资者将来需要适应更多因素影响市场走势，以及更大的波动性。 中金分析师王汉锋也称，目前从全球来看，无论是股票和债券的较高估值都是极端宽松的货币政策的结果，这是因为全球在经历长期的相对稳定增长之后的增长缺乏，而各主要大国政府都将恢复增长作为第一要务（政府往往都会对民众做过度承诺，客观规律被无意或者有意的忽略），几乎千篇一律地以竞相放水、竞相 华泰期货|贵金属周报 2015年8月24日 4 / 11 贬值的方式来争夺增长。 他还称，这种“无组织、无纪律”的行为可能会带来在纸币体系