2017年8月14日操作评级：观点综述：美朝、中印局势一触即发，CBOE波动率飙升，避险情绪推升黄金价格，上周金价录得4个月以来最大的单周涨幅。由于大多数人倾向于根据最近的经验做出决策，人们习惯了信贷容易获得的低波动期，在低波动期人们假设借更多钱是安全的，进而提高头寸，但当情况发生变化时——更大的波动性，头寸将因此受到伤害。目前潜在风险正在上升，政治风险可能只是一个开始，但这些并没有适当的反映在价格中，建议增加避险资产的配置。驱动力：美元取代了黄金在国际货币体系的地位后，美元成了定价黄金的最主要因素。从大周期看，以美元为核心的国际货币体系的稳定性决定了黄金大的牛熊市，对应黄金的根本属性——信用对冲；从小周期看，黄金和美元实际利率在统计上显现明显的负相关，逻辑上美元的实际利率决定了持有黄金的机会成本，因此二者走势相关。我们着眼小周期，即通过分析美元实际利率反推黄金价格。美元实际利率=名义利率-通货膨胀，从公式看出，决定实际利率的关键不在于名义利率和通胀的方向，而在于两者的“剪刀差”。由于期货市场的价格发现的功能，决定价格的是对“剪刀差”预期。上周中印和美朝冲突升级，避险情绪暂时成为主导。同时观察到CBOE暴涨，波动率上扬可能会成为一个趋势。由于大多数人倾向于根据最近的经验做出决策，人们习惯了信贷容易获得的低波动期，在低波动期人们假设借更多钱是安全的，进而提高头寸，但当情况发生变化时——更大的波动性，头寸将因此受到伤害。目前潜在风险正在上升，政治风险可能只是一个开始，但这些并没有适当的反映在价格中，建议增黄金-持多白银--持多相关报告：1、20160912《美联储官员鹰派言论施压，贵金属价格震荡下行》2、20160919《美联储议息会议在即，贵金属价格高位震荡》3、20160926《美联储维持利率不变，贵金属价格维持偏强震荡》4、20161010《美元加息预期上升，贵金属价格大幅下挫》国投安信期货郭秋影分析师010-58747664从业资格证编号：T177290贵金属周报地缘政治发酵避险情绪推升金价国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价沪金1706277.95沪银17063916.0CMX金121264.3CMX银1216.235注：SHFE黄金价格单位为元/克，SHFE白银价格单位为元/千克，COMEX黄金、白银价格单位为美元/盎司。二、现货涨跌成交价周涨跌276.831.363895.072.001288.830.3717.0680.819三、期现价差5.04%6.94%-0.53%1.88%6.33%-0.71%2.41%4.90%1.81%年初至今涨跌幅0.88%0.78%月涨跌幅周涨跌幅-0.02%-0.15%0.13%0.10%周涨跌-0.05-6.00-11.30-0.510AU(T+D) AG(T+D）伦敦金伦敦银-0.35%-5.50%-0.89%-3.05%4.32%4.34%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅0.49%3.49%0%图1：沪金与沪银主力比价图2：COMEX黄金与白银主力比价注：AU(T+D)价格单位为元/克，AG(T+D)单位为元/千克，伦敦金、银价格单位为美元/盎司。图3：黄金主力期价相对现货图4：白银主力期价相对现货45.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00国内金银期货比价数据来源：wind，国投安信期货45.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.00COMEX金银期货比价数据来源：wind，国投安信期货-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04国内黄金期现价差20132014201520162017数据来源：wind，国投安信期货元/克-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04国内白银期现价差20132014201520162017数据来源：wind，国投安信期货元/千克国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、投资需求二、市场风险数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货图5：黄金CFTC基金持仓净多图6：白银CFTC基金持仓净多0100,000200,000300,000400,000900110013001500170019001602160316041605160616071608160916101611161217011702170317041705170617071708黄金CFTC基金净多持仓（张）COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货020,00040,00060,00080,000100,000120,0001217222732371602160316041605160616071608160916101611161217011702170317041705170617071708白银CFTC基金净多持仓（张）COMEX白银期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货图7：SPDR ETF持金量图8：SLVETF持银量0.5000.7000.9001.1001.30090011001300150017001601160316051607160916111701170317051707SPDR持金量（千吨）COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货9.0009.50010.00010.50011.00011.50012.00012172227321601160316051607160916111701170317051707SLV持银量（千吨）数据来源：wind，国投安信期货图9：TED利差图10：VIX指数9001,1001,3001,5001,7005152535451601160316051607160916111701170317051707标准普尔500波动性指数（VIX）COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货9001,1001,3001,5001,70000.20.40.60.8TED利差%COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、通胀预期四、焦煤供给与库存四、汇率影响9001,0001,1001,2001,3001,4001,500-0.5-0.3-0.10.10.30.50.715011504150715101601160416071610170117041707TIPS(5年)%COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货-0.05000.15000.35000.55000.75000.95001.15001.35000.511.522.533.51601160216031604160516061607160816091610161116121701170217031704170517061707美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月数据来源：wind，国投安信期货图11：TIPS图12：美债收益率图13：美元指数图14：美元兑人民币中间价70758085909510010513011305130914011405140915011505150916011605160917011705美元指数数据来源：wind，国投安信期货-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15005.65.866.26.46.66.877.213011401150116011701美元兑人民币中间价美元兑人民币在岸离岸价差数据来源：wind，国投安信期货USD/CNY【免责声明】本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最解释权。国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处