投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-08-13 人民币汇率预期趋向稳定，期债重回基本面逻辑 策略摘要 期债昨日上演大逆转，早盘低开低走，午盘之后强势回升拉红，人民币大幅贬值之后央行强势干预的态度让市场预期出现稳定，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.615元，涨0.145元或0.15%。10年期国债期货主力合约由T1509转至T1512，收盘报95.615元，涨0.115元或0.12%。期现套利方面，TF1509收盘CTD为150002.IB，IRR继续回落，报-0.6981%。T1512收盘CTD为150016.IB，IRR回升，报3.6828%，两者套利空间有所分化。 一级市场方面，昨日农发行发行三期债券，从认购倍数来看，较前期的需求有所回落，5年期利率高于市场预期，其他两期低于预期，整体看依旧稳定，虽然一定上受到了二级市场利率上行的冲击，但银行间流动性的宽松并未给一级市场带来过大的冲击。 公开市场方面，一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。近期资金面持续宽松，公开市场微调的影响较为中性，实体经济需求疲弱，银行难觅合意资产导致流动性淤积于银行间，而央行后期或更倚重定向工具，有针对性地为稳增长提供弹药。 7月内需的经济数据陆续出炉，进一步显示下半年开局不利，整体经济下行的压力依旧较大，但是亦有亮点，固定资产到位同比上升，显示财政支出的增加开始对经济起到支撑作用，消费方面网络消费同比大幅增长30%以上，新兴产业增加值同比好于整体数据，显示新旧经济的交替正在进行，以时间换空间的改革进程正在有顺展开，高质量的中高速经济或许会成为未来的常态，而不是一味追求粗放的高增速。 昨日市场的焦点依旧在人民币持续快速大幅贬值的担忧情绪上，而下半年经济开局的不利加深了这种担忧情绪，但央行在6.45附近的强势干预让市场的预期有所稳定，且从国际经济历史经验来看，一次性贬值短期冲击而长期可能是利好。虽然今日中间价或许还有500个基点的下调，从而三日实行一次性贬值5%左右，我们认为这是目前央行认为可以达到平衡经济和稳定金融条件的均衡心理价格，6.4左右或将成为短期的一个控制区间以缓和市场对于继续大幅贬值的担忧，这将对于股债定价的稳定带来基础，期债尾盘的企稳也反映了这种预期，我们认为市场将在未来的时间得以稳定，期债将回归此前管理层引导利率下降支持经济增长和去杠杆的道路上。 策略建议： 目前TF1509多单续持，继续关注本周其他核心经济数据出炉之后对于货币宽松预期下的市场表现。 关注因子： 1.经济面：三季度经济筑底的不确定性，通胀加速回升； 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月13日 2 / 9 2.资金面：公开市场的连续性； 3.政策面：关注政策性金融债、地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：IPO的重启时间，美国核心经济数据。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月13日 3 / 9 债市基本面分析 （1）期债昨日上演大逆转，早盘低开低走，午盘之后强势回升拉红，人民币大幅贬值之后央行强势干预的态度让市场预期出现稳定，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.615元，涨0.145元或0.15%。10年期国债期货主力合约由T1509转至T1512，收盘报95.615元，涨0.115元或0.12%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD为150002.IB，IRR继续回落，报-0.6981%。T1512收盘CTD为150016.IB，IRR回升，报3.6828%，两者套利空间有所分化。 （3）现券端方面，昨日国债、政策性金融债收益率各期限整体以上行为主。早盘国债招标及午后农发债招标较前一日估值整体接近。全天来看，国债收益率中长端整体上行约1-2BP，政策性金融债收益率中长端上行2-3BP。 （4）一级市场方面，农发行1年期中标利率2.6877%，全场倍数2.61，边际倍数1.23，5年期中标利率3.6659%，全场倍数3.12，边际倍数1.06，7年期中标利率3.9609%，全场倍数2.81，边际倍数1.33。 （5）周三（8月12日），央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。 （6）信用利差方面，由于A股人气继续维持低位，资金的回流理财产品和IPO基金配债需求上升等的推动，资金对信用债的需求增加，导致了信用利差的加速下降。 （7）国家统计局8月12日公布，2015年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比6月份回落0.8个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。 （8）财政部8月12日公布，7月份，全国一般公共预算收入14249亿元，比上年同月增长12.5%，同口径增长9.1%。其中，中央一般公共预算收入7059亿元，增长11.4%，同口径增长10.8%；地方本级一般公共预算收入7190亿元，增长13.6%，同口径增长7.5%。全国一般公共预算收入中的税收收入12287亿元，同比增长10.4%。7月份，全国一般公共预算支出12732亿元，比上年同月增长24.1%，同口径增长22.4%。其中，中央本级一般公共预算支出2364亿元，增长48.6%，同口径增长48.1%；地方一般公共预算支出10368亿元，增长19.7%，同口径增长17.7%。当月财政支出增长较快，主要是加快部分重点支出预算执行进度以及落实调整工资标准。 （9）继首批3000亿专项金融债被批准之后，国开行、农发行再次获“输血”。国家发改委11日对外公布称，此前已经同意安排中国农业发展银行外债规模100亿元人民币，以及同意安排国家开发银行外债规模50亿元人民币。其中，国家发改委安排中国农业发展银行通过境外发行人民币债券，专项用于支持国家重大水利工程、棉粮油购销储业务等“三农”重点项目建设；安排国家开发银行通过在台湾发行人民币债券满足该行境外人民币业务需求。 （10）人民币兑美元中间价再降逾千点，为2012年10月11日以来新低，报6.3306元，较前一交易日跌1008个基点。人民币中间价两日累计跌逾2100个基点，累计跌幅近4%。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月13日 4 / 9 （11）国际货币基金组织(IMF)周二就人民币汇率中间价调整进行置评。IMF表示，对中国让人民币贬值的举措表示欢迎，称这不会直接影响中国为人民币赢得储备货币地位所作的努力。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月13日 5 / 9 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.3181 2.9635 3.2661 3.5191 3.5402 3.7081 3.8582 3.9771 4.0786 日变化 7.48 0.41 1.45 1.51 1.46 1.46 1.46 1.46 1.46 周变化 11.08 7.68 10.15 5.92 8.02 3.8 3.8 3.8 3.8 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.7153 3.3440 3.6364 3.9794 3.9452 4.2949 4.5085 4.6905 4.8846 日变化 9.37 -0.3 -0.09 5.73 -1.15 -1.15 -1.15 -1.15 -1.15 周变化 8.56 5.45 6.04 4.16 5.07 10.89 7.61 3.32 3.8 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-08-12 2015-08-11 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/10/17 2014/10/31 2014/11/14 2014/11/28 2014/12/12 2014/12/26 2015/01/09 2015/01/23 2015/02/06 2015/02/20 2015/03/06 2015/03/20 2015/04/03 2015/04/17 2015/05/01 2015/05/15 2015/05/29 2015/06/12 2015/06/26 2015/07/10 2015/07/24 2015/08/07 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-08-12 2015-08-11 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/10/17 2014/10/31 2014/11/14 2014/11/28 2014/12/12 2014/12/26 2015/01/09 2015/01/23 2015/02/06 2015/02/20 2015/03/06 2015/03/20 2015/04/03 2015/04/17 2015/05/01 2015/05/15 2015/05/29 2015/06/12 2015/06/26 2015/07/10 2015/0