金融期货策略日报（国债）：风险偏好稳定，期债表现震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 研究助理： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——成交量下跌、IRR波动，关注资金热情变化 2015-10-16 中信期货金融期货（国债）周报 ——收益率下降空间限制价格涨幅，高抛低吸 2015-10-19 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-10-20 风险偏好稳定，期债表现震荡 策略摘要 昨日期债市场价格盘中走势震荡，尾盘价格回升。昨日5年期主力TF1512收盘报价99.74，上涨0.08%。10年期主力T1512报98.22，上涨0.14%。期现套利方面，TF1512收盘CTD为130020.IB，IRR报1.277%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR报-0.9916%。昨日期债市场IRR大幅回落，已无正套利润可言，空头压力收敛。 昨日资金利率水平继续表现平稳，而继续贬值的人民币汇率水平引发市场担忧。周一为本周经济数据集中发布时间，好于预期的三季度GDP和零售消费数据略微提振市场信心，而继续表现低迷的工业增加值、固定资产投资、发电量以及房地产投资等数据继续引发经济下行担忧。在此背景下未来货币政策仍将以宽松为主。同时，虽然市场对于降准降息呼声较高，但我们认为降息空间已然不大，政策重心仍将以引导资金流向实体经济为主，定向宽松的调控政策将是未来宽松政策主导。李克强总理昨日表态验证我们预期。同时，近期对于企业债发行的放宽是引导实体经济债务成本下行的有力举措之一。因此，高评级的信用债仍将吸引资金流入，昨日违约风险已然降低的信用债事件已经平复市场担忧。从一级市场表现来看，昨日金融债招标情况依然较好，而30年期国债配置需求相对一般。对于当前的国债市场而言，收益率和10-1年期利差下跌空间制约价格涨幅和资金配置热情，近两日收益率已然有所回升，体现出过低的收益率导致资金配置意愿降低。 从中长期来看，宽松政策将继续维持，但是从短期来看，期债价格受制于收益率水平体现为上涨空间收窄。而昨日已然大降的IRR水平又限制了正套收益。昨日内外盘市场流动性依然表现为风险偏好相对稳定。因此，本周期债市场将面临上下波动的震荡局面，建议投资者在期债市场操作以高抛低吸为主，短单轻仓操作。紧随A股成交量、现券中标倍数、VIX指数等重要信号调整布局。 策略建议： 高抛低吸，短单轻仓操作。关注风险偏好变化。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月20日 2 / 7 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场价格盘中走势震荡，尾盘价格回升。昨日5年期主力TF1512收盘报价99.74，上涨0.08%。10年期主力T1512报98.22，上涨0.14%。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为130020.IB，IRR报1.277%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR报-0.9916%。昨日期债市场IRR大幅回落，已无正套利润可言，空头压力收敛。 （3）现券端方面，昨日各期限国债收益率震荡下跌，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-0.34bp、-1.93bp、0.16bp、-074bp和-0.02bp至2.4286%、2.8122%、2.9676%、3.1372%和3.1214%。国债10-1Y期限价差小幅上升，上涨至69.28bp，前一日为68.96bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率分别变化-1.41bp、0.19bp、0.93bp、-0.59bp和-3.49bp分别至2.6472%、3.2037%、3.4339%、3.6301%和3.5505%。 （4）本周将有900亿元逆回购到期，本周央行继续进行正逆回购和公开市场询量，昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.3bp、0.1bp、-0.1bp、-0.9bp和-0.43bp至1.902%、2.395%、2.733%、3.057%和3.1783%。 （5）汇率方面，昨日人民币汇率继续贬值，美元兑人民币中间价贬值0.1,4%至6.3527，在岸人民币贬值0.11%至6.3601。 （6）中国三季度GDP同比6.9%，创2009年一季度来最低水平；预期6.8%，前值7.0%。中国三季度GDP环比1.8%，预期1.8%，前值从1.7%修正为1.8%。中国前三季度GDP同比6.9%，预期6.9%，前值7.0%。 （7）昨日金融债招标情况良好，市场对金融债认可度度。而30年期国债发行情况一般。财政部30年期固息国债中标利率3.74%，全场倍数1.88，边际倍数1.18。农发行1年期固息债中标收益率2.5878%，全场倍数3.51，边际倍数1.47；3年期固息债中标收益率3.2337%，全场倍数3.14，边际倍数1.53；7年期固息债中标收益率3.6527%，全场倍数3.74，边际倍数1.45。 （8）昨日雨润食品晚间公告称，董事会宣布，南京雨润于本公告日已全数本息兑付本金额人民币13亿元的第一期中期票据。中钢股份称，将延期支付“10中钢债”本期利息。中钢股份公告称，公司将以所持上市公司中钢国际的股票为债券本息追加质押担保，并且，考虑到新增抵押担保可能会影响债券评级和投资者回售意愿，“10中钢债”回售登记期调整为2015年9月30日——2015年11月6日，将延期支付本期利息。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月20日 3 / 7 二、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.42862.81222.96763.13723.12143.40423.69993.80573.9031日变化-0.34-1.930.16-0.74-0.02-2.5-2.5-5-5周变化0.17-3.750.35-2.26-2.74-3.79-1.86-5.24-5.65数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% -10-50510152025301.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-10-192015-10-16 1.52.53.54.52014/12/192015/01/022015/01/162015/01/302015/02/132015/02/272015/03/132015/03/272015/04/102015/04/242015/05/082015/05/222015/06/052015/06/192015/07/032015/07/172015/07/312015/08/142015/08/282015/09/112015/09/252015/10/091Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.64723.20373.43393.63013.55053.86434.11434.26144.4555日变化-1.410.190.93-0.59-3.49-3.490-3.49-3.49周变化-6.65-1.85-4.47-2.32-2.02-8.74-8.55-9.38-9.38 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% -10-50510152025302.533.544.551Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-10-192015-10-16 2.53.54.52014/12/172014/12/312015/01/142015/01/282015/02/112015/02/252015/03/112015/03/252015/04/082015/04/222015/05/062015/05/202015/06/032015/06/172015/07/012015/07/152015/07/292015/08/122015/08/262015/09/092015/09/232015/10/071Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月20日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02014/12/152014/12/292015/01/122015/01/262015/02/092015/02/232015/03/092015/03/232015/04/062015/04/202015/05/042015/05/182015/06/012015/06/152015/06/292015/07/132015/07/272015/08/102015/08/242015/09/072015/09/212015/10/05SHIBORONShibor2wShibor1M -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02014/12/152014/12/292015/01/