金融期货策略日报（国债）：经济疲弱依旧，期债回升回归经济基本面

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 杜昊 0755-83241191 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 高骐 021-61017300-811 gaoqi@citicsf.com 从业资格号 F3010005 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-04-14 经济疲弱依旧，期债回升回归经济基本面 策略摘要 本周是经济数据发布的窗口，3月进出口数据大幅不及预期拉开数据公布的序幕，作为之前为数不多的拉动经济回升的外需也同比大幅下滑，增长下滑几成定局，经济面预期的疲弱带动期债回升，而前期的超跌也使得市场有短期技术性回升的需求。数据不及预期期债应声上涨，随后持续维持升势。5年期主力TF1506收盘报96.905，涨0.46%。 具体到数据方面，中国3月出口金额同比增长-15%（上月为48.3%，下同），跌幅超出市场预期；进口同比增长-12.7%（-20.5%），贸易顺差缩减至30.81亿美元。除开春节较晚以及基期数据偏高影响，3月份数据的大幅下滑仍旧显示了目前内外需双双下降的现状，贸易顺差大幅收窄，短期人民币升值压力缓解。近期公布的3月金融数据在节后因素回购后，预计也难以指向经济边际改善，而一季度GDP同比跌破7%的概率加大。对于债市，前期供给方面的压力暂缓，市场的焦点重回经济基本面的表现，政策方面的宽松力度必将持续，拉动经济的企稳回升。 资金面方面，短期资金利率下行的趋势预计接近尾声，本周开启的打新将影响市场宽松的情绪氛围，而月末的财政存款上缴，以及人民币短期贬值趋势带来的资金外流，资金面预计会相对偏紧，对于短端利率或有影响，但政策放松的力度预计会有加大，不排除再次降准的可能。 策略建议： 经济下行压力加大，边际难显改善，短期市场关注焦点再回基本面因素，短期因供给的利空压力暂缓，市场进一步宽松预期在逐步形成一致，可考虑少量多单入场。 关注因子： 1.经济面：需求再度下滑，经济短期难现企稳； 2.资金面：短期资金利率持续下行，但进入月中后缺口压力提升； 3.政策面：货币政策需持续宽松护航。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年4月14日 2 / 7 债市基本面分析 （1）本周是经济数据发布的窗口，增长下滑几成定局，经济面预期的疲弱带动期债回升，而前期的超跌也使得市场有短期技术性回升的需求。昨日公布3月中国贸易帐数据，作为之前为数不多的拉动经济回升的外需也大幅下滑，3月同比出口大降15%，低于市场预期，期债应声上涨，随后持续维持升势。5年期主力TF1506收盘报96.905，涨0.46%，成交维持在万余手。10年期方面，主力T1509涨0.44%，成交量持仓量继续稳步上升。 （2）期现套利方面，期现利差维持在相对合理区间。TF1506对应CTD为140003.IB，IRR为6.8975%，T1509对应CTD仍为140029.IB，IRR上升回落至5.8107%。 （3）现券利率债方面，国债收益率变化不大，曲线小幅度平坦化。1年期国债收益率收平、 3年期升2.08bp，5年期、10年期分别降0.25以及2.62bp。国开债方面，短端同样变化不大，1年期国开债收益率升0.1bp，3年期、5年期分别降4.8以及4.78bp，长期10年期降3.73bp。 （4）一级市场方面，昨日财政部招标发行150亿6个月贴现国债，加权中标利率为3.2210%，边际中标利率为3.2810%，略高于预期。 （5）货币市场利率方面，短期资金利率持续下行，但进入月中后资金面压力在不断回升，人民币汇率因贸易顺差大幅下降升值压力放缓，因此资金外流压力加大，同时本周开启的打新以及财政存款的上缴将影响市场短期资金宽松的氛围。从Shibor报价来看，隔夜、1w、2w利率分别降8.4、2.1以及4.7bp，银行间质押式回购加权利率方面，隔夜、1天、7天利率分别降4.2、0.2以及4.0bp。 （6）昨日公布3月中国贸易帐，进出口数据双双大幅下滑，除开春节较晚以及基期数据偏高影响，3月份数据的大幅下滑仍旧显示了目前内外需双双下降的现状，贸易顺差大幅收窄，短期人民币升值压力缓解，但未来大幅度的贬值预计也难以见到。具体数据上，中国3月出口金额同比增长-15%（上月为48.3%，下同），超出预期；进口同比增长-12.7%（-20.5%），贸易顺差缩减至30.81亿美元。 （7）今日央行将进行公开市场操作，本周到期资金350亿元，预计逆回购将持续滚动，并且目前市场资金利率远低于中标利率，中标价格有可能进一步下行。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年4月14日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.1602 3.2779 3.4670 3.5864 3.6685 3.9325 4.1749 4.2938 4.4339 日变化 0 2.08 -0.25 -5.25 -2.62 -0.03 0 0 0 周变化 -1.99 0.15 1.21 2.85 6.98 9.56 10.47 11.44 11.44 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.7055 3.9283 4.0647 4.3206 4.1584 4.5502 4.7866 4.9312 5.1501 日变化 0.1 -4.8 -4.78 1.33 -3.73 -3.74 -3.74 -3.74 -3.74 周变化 -12.87 -8.49 -7.13 -3.89 -4.59 2.21 7.23 4.54 4.54 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10-505101520253033.23.43.63.844.24.44.61Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴） 2015-04-132015-04-102.53.54.55.56.52014-062014-072014-072014-082014-092014-092014-102014-112014-122014-122015-012015-022015-022015-032015-041Y3Y5Y7Y10Y-6-5-4-3-2-101233.544.555.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右） 2015-04-132015-04-102.53.54.55.56.52014-062014-072014-072014-082014-092014-092014-102014-112014-122014-122015-012015-022015-022015-032015-041Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年4月14日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 012345672014-062014-092014-122015-03隔夜 2w1M-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0隔夜 1W2W1M3M6M9M1Y日变化 012345672014-062014-092014-122015-031天 7天 14天 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.01天 7天 14天 21天 1M2M3M日变化 34562014-072014-092014-112015-012015-03珠三角 长三角 中西部 环渤海 -2500-2000-1500-1000-500050010001500200025002014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-04一周回购总量 市场净投放量 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年4月14日 5 / 7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图