金融期货策略日报（国债）：期债依旧看A股脸色，基本面因素逐步在强化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-07-13 期债依旧看A股脸色，基本面因素逐步在强化 策略摘要 期债日内维持小幅震荡，10年和5年期有所分化，5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.945元，涨0.015元或0.02%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.72元，跌0.2元或0.21%。期现套利方面，TF1509收盘CTD130015.IB，IRR大幅回升，报13.4816%。T1509收盘CTD由140029.IB，IRR继续上升，报2.1549%。 一级市场方面，7月10日下午，宁波首批205亿元自发自还地方政府债券在中央国债登记结算有限责任公司发行，其中178亿元为置换存量债券，27亿元为新增地方政府债券。本次发行债券3年、5年、7年、10年期分别为43.4亿元、59.1亿元、42.1亿元和60.7亿元，发行中标利率分别为2.84%、3.13%、3.46%和3.47%。 公开市场方面，一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。本周（7月13日-7月17日），公开市场将有850亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，若央行不进行其他操作，则本周央行公开市场净回笼850亿元。 经济数据方面，6月进出口表现均有明显好转，出口增速由负转正，进口增速降幅大幅缩窄，国内外需求均有一定好转，贸易顺差缩窄至465.4亿美元，但总体上半年顺差依旧呈现衰退性增长，为去年同期的1.5倍。短期看，外部经济条件改善对出口有一定拉动，对经济下行压力有一定缓和，货币政策空间继续受到挤压。 A股市场的持续反弹给债市短期又带来了资金回流的预期压力，场内外利率均出现了不同程度的上涨，我们认为在A股的波动率恢复正常之前债市神经依旧会受到A股市场的干扰，加上在8月底前地方债密集量大的发行，债市依旧会面临较大压力。且基本面也不利于债市的继续冲高，A股市场最危险的时候已经过去，目前看对经济的负面冲击相对有限，经济在各方面筑底的迹象在不断显现，虽然V型反转的概率偏小，但下行态势依旧基本被扼制，随着通胀可能的加速反弹，降息的概率在慢慢降低，但是降准依旧随着外汇占款的趋势性下降而存在空间，以补充货币投放的缺失，但并不意味着过于宽松的货币政策，且伴随三季度美国可能的加息动作，期债整体偏空。 策略建议： 我们继续寻找高位布局阶段性趋势空单的机会，关注A股企稳状况和经济复苏力度，以及央行货币政策的力度。 关注因子： 1.经济面：三季度经济或迎来筑底，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场是否会呈现小量的净回笼； 3.政策面：关注地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：股市救市政策能否力挽狂澜，希腊债务危机是否会现转机。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月13日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债日内维持小幅震荡，10年和5年期有所分化，5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.945元，涨0.015元或0.02%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.72元，跌0.2元或0.21%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD130015.IB，IRR大幅回升，报13.4816%。T1509收盘CTD由140029.IB，IRR继续上升，报2.1549%。 （3）现券端方面，随着A股市场今日的全面回暖，国债和利率债利率受到资金回流预期压制均出现不同程度上涨， 场内SHI BOR和质押回购则出现分化，与股市相关性更大的质押回购利率上涨更为明显，银行间SHI BOR显示流动性相对宽松。 （4）一级市场方面，7月10日下午，宁波首批205亿元自发自还地方政府债券在中央国债登记结算有限责任公司发行，这意味着计划单列市自发自还地方债在宁波成功“落地”。据悉，本期发行的地方政府债券在财政部核准给我市的额度内，其中178亿元为置换存量债券，27亿元为新增地方政府债券。本次发行债券3年、5年、7年、10年期分别为43.4亿元、59.1亿元、42.1亿元和60.7亿元，发行中标利率分别为2.84%、3.13%、3.46%和3.47%。 （5）周一（7月13日），央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。本周（7月13日-7月17日），公开市场将有850亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，若央行不进行其他操作，则本周央行公开市场净回笼850亿元。 （6）信用利差方面，此前我们一直在关注的AA级债权的利差异常升高，A股的持续企稳缓解了上市公司由于股价大幅下跌导致的被动去杠杆风险预期，利差涨幅有所收窄。 （7）据海关统计，2015年上半年，我国进出口总值11.53万亿元人民币，比去年同期下降6.9%。其中，出口6.57万亿元，增长0.9%；进口4.96万亿元，下降15.5%；贸易顺差1.61万亿元，扩大1.5倍。 （8）7月9日从人民银行获悉，央行已根据中国证券金融股份有限公司的需求向其提供了充足的再贷款。同时，还将根据证金公司需求，继续通过多种方式向其提供流动性支持。此外人民银行已批准证金公司在银行间债券市场发行短期融资券等金融债券。 （9）经济观察报获悉，中国相关部门或将启动一项额度为2000亿元的贷款支持计划，支持对象是地方融资平台公司的存量在建项目，目的是防止一些大型基建投资因为“缺血”而停工，进而导致经济下滑加速。 （10）希腊协议达成，短期风险释放；美联储主席耶伦：今年晚些时候启动加息是合适的；欧洲官员确认，希腊需950亿欧元援助款。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月13日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.4455 2.8391 3.1448 3.4741 3.5014 3.6682 3.8161 3.9708 4.0552 日变化 9 1.65 2.22 0.43 1.29 1.29 -2.28 -2.11 -2.11 周变化 53 1.39 1.27 5.9 6.53 6.52 2.95 3.12 3.12 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.7354 3.4919 3.7599 4.0858 4.0016 4.3444 4.6152 4.7972 4.9913 日变化 -0.47 1.07 5.77 1.16 2 1.99 1.99 1.99 1.99 周变化 1.81 4.33 4.54 -2 -6.54 -4.27 2.28 0.08 -0.4 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-07-13 2015-07-10 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/09/12 2014/09/26 2014/10/10 2014/10/24 2014/11/07 2014/11/21 2014/12/05 2014/12/19 2015/01/02 2015/01/16 2015/01/30 2015/02/13 2015/02/27 2015/03/13 2015/03/27 2015/04/10 2015/04/24 2015/05/08 2015/05/22 2015/06/05 2015/06/19 2015/07/03 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-07-13 2015-07-10 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/09/12 2014/09/26 2014/10/10 2014/10/24 2014/11/07 2014/11/21 2014/12/05 2014/12/19 2015/01/02 2015/01/16 2015/01/30 2015/02/13 2015/02/27 2015/03/13 2015/03/27 2015/04/10 2015/04/24 2015/05/08 2015/05/22 2015/06/05 2015/06/19 2015/07/03 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月13日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015-07-13 2015-07-01 2015-06-18 2015-06-08 2015-05-27 2015-05-15 2015-05-05 2015-04-22 2015-04-10 20