投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-08-12 人民币巨震冲击有限，期债重挫后有望修复 策略摘要 期债昨日受到突发人民币汇率大幅贬值的冲击，明显承压，连续第二天走低，回撤上周的全部上涨，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.95元，跌0.49元或0.51%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.19元，跌0.4655元或0.49%。期现套利方面，TF1509收盘CTD为150014.IB，IRR继续回落，报-2.3811%。T1509收盘CTD为150005.IB，IRR也出现回落，报-1.9851%，套利空间缩窄。 一级市场方面，昨日国开债需求整体依旧平稳，但利率略超市场的预期，而地方债发行方面，广东省再度出现利率较基准上浮15%的情况，显示在地方债越发接近尾声的阶段，定向发行越来越受到银行议价的挑战，这或许也是银行倒倒逼央行进一步放水的一种方式，我们依旧预期未来央行以宽松货币政策配合财政政策的倾向。 公开市场方面，开展了逆回购操作，交易量为500亿元，期限为7天，中标利率2.5%，对冲了到期的500亿元逆回购，市场流动性均衡。我们认为人民币短期大幅贬值冲击下，短期流动性或受到冲击，央行一方面在公开市场或加大流动性的投放，另一方面不排除使用类似降准的数量型货币工具，以缓解短期的流动性冲击。 7月金融数据不管是贷款还是货币增速均大幅超出市场预期，但社会融资总额却大幅降低，我们认为这是场外融资场内化所产生的效应，而7月大幅超预期的数据有很大因素受到了证金公司救市授信的提振，而实际实体经济的贷款依旧疲软，显示经济依旧疲软的现实。而随着经济三大引擎之一出口的意外熄火，央行在昨日大幅上调美元兑人民币中间价1000个基点，一次性贬值幅度接近2%，离岸市场更是扩大到近4%，抹去了12年8月以来人民币所有的升值幅度，让市场猝不及防，虽然央行强调这并不意味着贬值的开启，但市场依旧担心这一招险棋是否会导致人民币汇率的螺旋下跌，股债纷纷承压。 目前市场依旧对于央行此次突发的大幅贬值有些百思不得其解，但我们认为这或许是央行想通过一次性贬值来消除前期的贬值预期，同时又挽救与出口企业与水火，也是对于IMF就中国人民币汇率浮动控制的一种回应，如果参考当时瑞郎兑欧元在升值预期下一次性升值后的表现，我们认为人民币汇率未来会缓慢往6.2这个区间回归，有点置之死地而后生的感觉，出现螺旋贬值的概率较小，股债市场在缓过神来之后，会重回原来的运行逻辑。我们依旧坚定相信央妈引导利率下行的决心，在汇率巨震之后，经济下行压力并未缓解的大背景下，进一步货币宽松的脚步越来越近，期债多单依旧值得持仓等待。 策略建议： 目前TF1509多单续持，继续关注本周其他核心经济数据出炉之后对于货币宽松预期下的市场表现。 关注因子： 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月12日 2 / 8 1.经济面：三季度经济筑底的不确定性，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场的连续性； 3.政策面：关注政策性金融债、地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：IPO的重启时间，美国核心经济数据。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月12日 3 / 8 债市基本面分析 （1）期债昨日受到突发人民币汇率大幅贬值的冲击，明显承压，连续第二天走低，回撤上周的全部上涨，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.95元，跌0.49元或0.51%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.19元，跌0.4655元或0.49%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD为150014.IB，IRR继续回落，报-2.3811%。T1509收盘CTD为150005.IB，IRR也出现回落，报-1.9851%，套利空间缩窄。 （3）现券端方面，昨日国债、政策性金融债收益率各期限整体上行明显，全天来看，国债收益率中长端整体上行约5-8BP ，政策性金融债收益率中长端上行8-10BP 。 （4）一级市场方面，中国国开行一年期固息增发债中标收益率为2.5046%(市场预测均值2.48%)，三年期固息增发债中标收益率为3.2021%(市场预测均值3.16%)，五年期固息增发债中标收益率为3.5393%(市场预测均值3.46%)； 15国开15(增4)，1年30亿荷兰式，票面2.64%，利率2.5046，全场4.73，边际1.9315，国开12增7，3年30亿，票面利率3.54%，加权利率3.2021，全场倍率5.01，边际倍率3.04，15国开13增7，5年50亿，票面利率3.86%，加权利率3.5393，全场倍率3.48，边际倍率3.12。 中国广东省政府发行3年期债券 利率3.32%，5年期债券 利率3.66%，7年期债券 利率3.96%，10年期债券 利率3.99%，均基本上浮15%。 （5）央行于本周二（8月11日）以利率招标方式开展了逆回购操作，交易量为500亿元，期限为7天，中标利率2.5%，对冲了到期的500亿规模，市场流动性均衡。 （6）信用利差方面，由于A股人气继续维持低位，资金的回流理财产品和IPO基金配债需求上升等的推动，资金对信用债的需求增加，导致了信用利差的加速下降。 （7）央行8月11日公布2015年7月金融统计数据报告显示，7月人民币贷款增加1.48万亿元；7月末，广义货币(M2)余额135.32万亿元，同比增长13.3%，增速比6月末高1.5个百分点，比去年同期低0.2个百分点。 （8）央行8月11日发布数据显示，初步统计，2015年7月份社会融资规模增量为7188亿元，比上月少1.11万亿元，比去年同期多5327亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加5890亿元，同比多增2136亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少133亿元，同比少减378亿元；委托贷款增加1137亿元，同比多增354亿元；信托贷款增加99亿元，同比多增257亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3314亿元，同比少减843亿元；企业债券净融资2479亿元，同比多1044亿元；非金融企业境内股票融资615亿元，同比多283亿元。 （9）8月11日（周二），人民币中间价下调1000多个基点，创历史最大降幅。央行当日表示，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离；即日起决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月12日 4 / 8 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.1843 2.8876 3.1799 3.4224 3.4755 3.6854 3.8355 3.9544 4.0559 日变化 0.9 -0.15 1.66 0.2 2.02 2.02 2.02 2.02 2.02 周变化 -14.11 0.99 -1.82 -3.89 0.55 0.53 4.53 0.91 0.91 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.6216 3.3470 3.6373 3.9221 3.9567 4.3064 4.5200 4.7020 4.8961 日变化 4.24 11.79 11.37 5.85 5.91 5.9 5.9 5.9 5.9 周变化 -3.35 -0.14 5.62 3.52 4.19 5.22 -2.78 -1.44 -0.66 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-08-11 2015-08-10 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/10/16 2014/10/30 2014/11/13 2014/11/27 2014/12/11 2014/12/25 2015/01/08 2015/01/22 2015/02/05 2015/02/19 2015/03/05 2015/03/19 2015/04/02 2015/04/16 2015/04/30 2015/05/14 2015/05/28 2015/06/11 2015/06/25 2015/07/09 2015/07/23 2015/08/06 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-08-11 2015-08-10 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/10/16 2014/10/30 2014/11/13 2014/11/27 2014/12/11 2014/12/25 2015/01/08 2015/01/22 2015/02/05 2015/02/19 2015/03/05 2015/03/19 2015/04/02 2015/04/16 2015/04/30 2015/05/14 2015/05/28 2015/06/11 2015/06/25 2015/07/09 2015/07/23 2015/08/06 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月12日 5 / 8 市场流动性观察 图 5： Shibor利率