投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报20170513——资金面显著缓和，情绪企稳关注期债回暖 2017-05-13 中信期货金融期货日报20170512——资金面好转，悲观预期有所改善 2017-05-12 中信期货金融期货日报20170511——悲观情绪弥漫，弱势难改 2017-05-11 中信期货金融期货日报20170510——金融期货整体偏弱，延续观望 2017-05-10 中信期货研究|金融期货策略日报 2017-05-17 MLF到期未续影响有限，监管落地冲击期债 策略跟踪 观点：昨日尽管受到MLF到期未续影响令流动性有所承压，但总体来看，考虑到上周五的MLF操作以及昨日逆回购投放，资金面受到冲击有限。金融期货板块中，期债市场随着昨日监管条例开始落地，市场情绪再度反转，因此应持续关注监管动向。期指方面，尽管沪指四连阳突破3100点，但考虑到缺乏反弹基础，对其持续性依旧存疑。 品种 建议 合约 进场 日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 股指期货 IF 观望 - - - - - - IH 观望 - - - - - - IC 观望 - - - - - - 国债期货 TF 观望 - - - - - - T 多单入场 T1709 5-15 94.400 94.000 96 95.5 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月17日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：央行逆回购对冲MLF短期影响，资金面维持紧平衡 (1) 昨日央行未对到期MLF进行续作； (2) 央行公开市场逆回购昨日净投放1700亿。 逻辑：昨日尽管受到MLF到期未续作影响，资金利率再度上扬，但总体来看资金面受到冲击有限，依旧维持紧平衡状态。针对昨日的MLF到期未续影响有限，一方面，考虑到上周五央行的MLF操作，实际上已经对冲了此部分到期量；另一方面，昨日央行还在公开市场进行了大额逆回购操作，净投放1700亿，也基本上缓解了短期内大额资金到期影响。 - —— 期指 观点：午后拉升，沪指接近20日均线 (1) PMI转弱，盈利改善对盘面支撑弱化； (2) 监管收紧抑制偏好，资金面承压。 逻辑：昨日市场延续升势，沪指四连阳并突破3100点平台。短期市场得到喘息时机，其中指数中枢下移后估值吸引力显现，配置盘入场或是主要因素。然而我们对此轮反弹的持续性存疑，利率中枢上移以及经济恶化的情况下，期指缺乏趋势反弹的基础，因而不建议投资者此时入场。 弱势震荡 空仓观望 期债 观点：监管条例开始落地，再度冲击期债市场情绪 (1) 央行逆回购对冲MLF短期影响 (2) 监管条例细则开始出台 逻辑： 央行昨日在公开市场通过投放部分逆回购，来缓解MLF到期可能带来的冲击，继续维持流动性市场紧平衡。而在15日，银行业理财登记托管中心近日给银行下发《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》。通知要求在在全国银行业理财信息登记系统中真实、准确、完整、及时地登记底层基础资产和负债信息。随着监管条例细则的出台，期债市场情绪再度反转走弱，期债市场继续震荡调整。近期需要持续关注监管动向和市场流动性变化，若市场情绪没有好转，或需考虑多单止盈。 震荡 多单轻仓 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月17日 3/13 二、每日一评 中国央行同意开展“债券通”点评：“北向通”率先开闸，促进香港及内地债市互联互通 昨日央行同意中国外汇交易中心等开展香港与内地债券通；其中，初期“债券通”先行开通“北向通”且没有额度限制，未来适时研究扩展至“南向通”。 从此次央行同意开展“债券通”的相关信息来看，与我们之前国债期货专题报告《“债券通”将助力我国利率市场化和人民国际化进程不断推进》的分析相一致。从相关规定来看，此次“债券通”率先开通“北向”的时机相对成熟，且交易制度也无相关阻碍。同时，从此次“北向通”并无额度限制来看也符合目前的实际情况，即考虑到香港债券投资者相对成熟，因而也无必要额外增加特定筛选投资者的机制。 从此次“债券通”开通“北向”对具体投资交易的影响来看，一方面，能够为香港投资者提供一个进行期现及基差交易的通道，并令香港国债期货对标的国债受到一定青睐；另一方面，率先开放“北向”也将会之后“南向”的开通提供一定基础。 从推动境内债券市场的进一步发展来看，随着“债券通”的出现，将为境外中小投资者进入境内债券市场提供便利；同时也能进一步丰富内地债券市场的投资者结构，深化利率市场化的建设。 近期央行公开市场操作以7天期限为主点评： 相较年初的“锁短放长”，我们发现5月以来的央行公开市场操作反而呈现一种相反的特点，即逆回购投放以7天的短期为主。这种公开市场操作是否意味着央行操作思路的转向呢？我们认为无论从资金成本角度、还是MLF到期因素、以及总体资金期限来看，都并非如此。 具体来看，首先，最关键的一点即是资金成本的上行。从年初至今，随着资金成本的大幅上调，目前隔夜逆回购资金利率已和年初的较长期限逆回购资金利率基本持平。其中，若对比现在与年初的逆回购资金利率，实际上最新7天逆回购利率为2.45%，已高于1月初14天逆回购利率的2.40%，且仅小幅低于1月初28天逆回购利率的2.55%。因此，随着目前短端加杠杆成本较之前的大幅抬升，锁短放长的需求明显降低。 其次，近期7天逆回购投放量较多的原因还在于应对到期资金。具体到5月3日和昨日的大额7天逆回购投放量，还是应和MLF到期央行采取错位对冲的操作有关。即由于央行选择在两次MLF到期中间进行MLF操作以代替完全续作，为缓解MLF到期当日的短期资金面冲击，利用投放短期限逆回购平滑流动性。 最后，从期限角度来看，尽管逆回购近期期限长度较年初有所缩短，但考虑到5月的MLF到期及投放，由到期的6个月期限为主变为新投放的以1年期限为主，实际上整体资金期限依旧在拉长。因此，也并未与央行之前的整体思路想违背。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月17日 4/13 三、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1.中国央行：央行昨日净投放1700亿元。中国央行公开市场进行1500亿元7天期逆回购操作，400亿元14天期逆回购操作。央行公开市场昨日有200亿逆回购到期。昨日还有另有1795亿元MLF到期。 2. 保监会在前期地毯式摸排调研的基础之上，将出台专门针对此险种的纲领性文件——《信用保证保险业务监管暂行办法》，目前正在行业内部紧锣密鼓地征求意见。办法要求，综合偿付能力充足率不低于150%；承保的信保业务责任余额不得超过上一季度末净资产的10倍；严禁为四类融资行为提供信保业务。 3. 5月15日，国内交易所首单创新型多品种贸易融资类应收账款资产证券化储架项目之首期“德邦证券浙商银行池融1号资产支持专项计划”成功发行。 4. 2017年1-4月，新能源汽车生产95856辆，同比增长1.4%；销售90402辆，同比下降0.2%。其中纯电动汽车产销78351辆和72895辆，同比增长11%和9.7%；插电式混合动力汽车产销17504辆和17507辆，同比下降26.8%和27.4%。 5. 工信部、国资委印发《关于实施深入推进提速降费、促进实体经济发展2017专项行动的意见》：加大电信基础设施投入，构建高速畅通网络，加快蜂窝物联网商用推广。 6. 财新：3月北京和江苏银监局对类资产证券化产品（类ABS产品）提出质疑后，市场开始审视这类产品的性质，以及合理的风险缓释办法。许多银行叫停了发行和投资类ABS产品，等待监管给出明确信号。或者，对于类ABS产品，有的银行改变以往按照资产证券化产品计提风险资本的方式，再加上近期资金成本走高等因素，投资此产品的回报并不理想，类ABS产品进入停摆期。 当地时间国家/区域指标今值预测值前值2017/5/15中国中国4月社会消费品零售总额同比10.70%10.80%10.90%2017/5/15中国中国1至4月社会消费品零售总额同比10.20%10.20%10.00%2017/5/15中国中国1至4月城镇固定资产投资同比8.90%9.10%6.80%2017/5/15中国中国4月规模以上工业增加值同比6.50%7.00%7.60%2017/5/15中国中国1至4月规模以上工业增加值同比6.70%6.90%6.80%2017/5/15美国美国5月纽约联储制造业指数-1.007.305.202017/5/18美国美国5月13日当周首次申请失业救济人数（万人）—24.0023.602017/5/18美国美国5月费城联储制造业指数—18.5022.002017/5/18美国美国5月6日当周续请失业救济人数（万人）—195.00191.802017/5/18美国美国4月谘商会领先指数环比—0.4%0.4% 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月17日 5/13 7.上交所发布通知就《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》公开征求意见，修订后的办法定于2017年7月1日生效。修订的主要内容包括：统一标准，调整个人投资者的投资标的范围，建立投资者适当性动态调整机制，强化证券经营机构责任。 8.深交所就《深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，修订后的办法定于2017年7月1日生效；修订的主要内容包括统一债券市场投资者适当性标准，调整个人投资者投资标的范围，建立投资者适当性管理动态调整机制，强化证券经营机构前端监控投资者适当性管理的责任。 9.中国央行同意开展“债券通”。中国央行：同意中国外汇交易中心等开展香港与内地债券通。“债券通”正式启动时间