信誉地产项目（PEPL.IN）：控股：在疲弱的商业环境中表现良好

公司报告2015年8月12日CFA，Puneet Gulati *分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+91 22 2268 1235阿舒托什·纳尔卡*分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+91 22 22681474索拉布·Ja那分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+91 22 6164 0691在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图 perveenwong@hsbc.com.hk股票–印度尊贵屋苑项目（PEPL IN）持有：在疲弱的商业环境中表现良好 2016财年第一季度业绩符合预期，由于缺乏新产品发布，销售势头放缓 尽管班加罗尔经济增长放慢，但威望仍然持续 由于我们削减资产净值，我们维持持有价的新公允价值为INR245（低于INR265）2016财年第1季度信誉良好的PAT为12.82亿印度卢比，同比增长23％并且收入同比增长24％。 EBITDA利润率从上一季度的21％下降至13％，这使我们感到失望，但这在很大程度上归因于Bella Vista项目（金奈）的成本调整，该项目的总成本估算已进行了修订。通话中的关键要点。该公司仅实现了全年销售目标575亿至600亿卢比的11％，因为该季度没有新产品发布，并且该公司战略性地选择从现有项目中减少销售并减少库存。在班加罗尔，科钦，金奈和其他市场推出了一系列新产品，这给公司带来了实现其目标的信心。在收入方面，重点放在执行方面，很容易在接下来的几个季度中实现100亿印度卢比的运营率。该公司正在收购Exora商业园区63.5％的合资伙伴股份，该公司认为这可以增加价值。班加罗尔和海得拉巴的两个预发布活动已经收到了良好的反响，这些项目很可能在本财年的第二季度/第三季度启动。在商业方面，IT需求旺盛，并且在外环路和班加罗尔的怀特菲尔德等微型市场，租金正在上涨。我们仍然喜欢Prestige，但估值看起来合理。信誉充分反映了短期现金流量。根据其正在进行的项目，我们预计Prestige在未来3-4年内将产生790亿印度卢比的自由现金流，约占其当前企业价值的67％。威望（Prestige）的大部分价值（c80％）来自班加罗尔市场，并且在海得拉巴（Hyderabad）的业务正在增长，我们认为这有可能成为下一个即将到来的市场。威望每年还从其商业和零售业务中累积40亿印度卢比。我们预计年金收入在未来三年内将以19％的复合年增长率增长，从而为未来的收入流提供稳定的基础。估值和风险。我们通过对我们的325印度卢比的资产净值估计值采用15％的折让（高于平均值1.5SD），计算出1200万美元的公允价值（低于355卢比）。然后，我们将其折价一年，以反映当前245卢比的公允价值目标价（低于265卢比）。较低的资产净值反映了班加罗尔的销售势头放缓，也减缓了其他城市现有项目的承购量。关键的下行风险包括班加罗尔市场的放缓和平均售价较低的产品，上行风险包括REIT下更快的货币化。 索引^孟买SE IDX指数水平27,866RIC报告发行人彭博PEPL IN注册办事处企业价值（INRm）111,430自由流通量（％）22市值（美元）1,310市值（INRm）84,131注册办事处2015年8月12日目标价格（印度卢比）245.00股价（印度卢比）224.35上升/下降（％）9.22015年3月a2016年2017年汇丰每股收益8.4214.7818.85汇丰PE 26.715.211.9性能1M3M1200万绝对（％）-8.4-19.8-7.4相对^（％）-9.1-20.8-15.2 亨利·霍尔知名房地产项目（PEPL IN）房地产2015年8月12日2注册办事处相对于BOMBAY SE敏感指数85201620152014尊贵屋苑项目852013135135185185235235285285335价格相对335财务与估值财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益表（INRm）税项-2,647 -2,604 -3,503-5,588净利润3,157 5,544 7,06911,423汇丰网利润3,157 5,544 7,06911,423现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作-5,0669,5179,72920,065资本支出-5,008 -5,793 -4,696-2,854自由现金流企业-7,8475,8887,03118,321来自的现金流量投资2,079-5,793-4,696-2,854股息-614 -650 -1,084-1,382净变化债务5,014 -3,075 -3,949-15,830自由现金流权益-10,627 3,308 4,63116,803资产负债表摘要（INRm）有形固定资产32,81637,01439,91140,444当前资产82,90584,00891,310104,425现金及其他5,3688,44212,39128,221总资产123,536128,836139,037152,685债务总额38,52838,52838,52838,528净债务33,16030,08526,13710,307股东资金38,20642,04946,83954,930投入资金74,91376,47878,50372,423比率，增长和每股分析估值数据年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e溢价/（折扣）至资产净值2.22.01.81.5 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年8月11日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化当前正在进行的项目的价值34.222.121.831.2资产净值38.014.923.540.9息税前利润35.315.025.242.6PBT24.041.532.059.9汇丰每股收益-6.375.627.561.6比例（％）收益/ IC（x）0.50.60.70.9投资回报率7.29.111.016.2快于预期的执行速度和引入REIT，这可以帮助公司将其商业资产货币化9.313.815.922.4资产回报率4.96.67.610.3EBITDA利润率29.127.327.729.8营业利润率25.023.524.226.3EBITDA /净利息（x）3.64.45.913.1净债务/权益78.664.650.016.7净债务/ EBITDA（x）3.32.61.90.5来自运营/净债务的现金流31.637.2194.7每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）8.4214.7818.8530.46汇丰每股收益（全面摊薄）8.4214.7818.8530.46DPS1.502.473.155.0911年8月101.88112.13124.90146.48资产净值（调整后）0.000.000.000.00当前正在进行的项目的价值34,19841,76650,87366,730资产净值9,93911,41814,09919,865折旧及摊销-1,397-1,596-1,798-2,321营业利润/息税前利润8,5429,82212,30117,545净利息-2,780-2,580-2,400-1,519PBT6,1558,71111,49718,386汇丰PBT6,1558,71111,49718,386溢价/（折价）至资产净值（adj）PE *26.715.211.97.4FCF产率（％）-13.14.15.720.7股息收益率（％）0.71.11.42.3 亨利·霍尔知名房地产项目（PEPL IN）房地产2015年8月12日3业务更新（声望份额）细节1QFY14 2QFY14 3QFY14 4QFY14 1QFY15 2QFY15 3QFY15 4QFY15 1QFY16 y-y-y q-o-q销售额（卢比）10,22910,6859,4026,00713,07312,8937,59410,0645,266-60%-48%出售面积（平方米）1.771.821.550.992.082.161.131.330.80-62%-40%售出单位1,1321,1059045581,1941,2595327311,073-10%47%平均价格变现（印度卢比/平方英尺）5,7795,8716,0666,0686,2855,9696,7207,5446,5835%-13%收款（INRm）6,0746,1985,9236,5577,6078,1017,5619,0478,44511%-7%新推出（平方米）-总计4.095.212.792.804.572.7807.250呐呐资料来源：公司数据，汇丰银行截至2016年6月的3M与2016财年的预期-业绩大致符合预期，由于该季度缺乏新产品发布，销售显得低迷细节实际3M2016财年指导已达成（％）销售额（INRm）-总计6,11257,500-60,00011%营业额（INRm）13,60140,000-42,00034%收款（INRm）8,44537,500-40,00023%发射（平方米）012.00%资料来源：公司资料资料来源：公司资料出售面积（msf）新产品发布（MSF）LHS0.01.00.00.52.01.04.03.01.55.02.07.06.02.5新产品倾向于支持销售势头8.02011财年第四季度2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度2015年第四季度2016财年第一季度 亨利·霍尔知名房地产项目（PEPL IN）房地产2015年8月12日4季刊一世ncome声明（INRm） Q1FY14 Q2FY14 Q3FY14 Q4FY14 Q1FY15 Q2FY15 Q3FY15 Q4FY152016财年第一季度点对点营业收入营业收入4,9834,7534,3056,0125,6315,4036,0946,7626,95924%3%总收入4,9834,7534,3056,0125,6315,4036,0946,7626,95924%3%支出开发成本/酒店支出3,3113,0582,4964,1973,5313,3593,5444,6245,43754%18%员工成本2342572581293333343093343351%0%管理费用149251232455398189359355292-27%-18%总共花费3,6943,5662,9864,7814,2613,8824,2115,3136,06442%14%资产净值1,2891,1871,3191,2311,3701,5221,8821,449895-35%-38%其他的收入3102882955795254403596641,223133%84%折旧摊销808385108929511412212031%-2%息税前利润1,5201,3921,5291,7031,8031,8672,1271,9911,99811%0%利息和财务费用25726534839038046851052453942%3%PBT1,2631,1271,1801,3121,4231,3991,6171,4661,4593%0%税396350375361382430622329178-54%-46%拍8677778069511,0409699951,1381,28223%13