21Q4业绩点评：疲弱环境中仍显韧性，全渠道战略布局新零售市场

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 京东集团-SW（9618.HK） [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 京东集团-SW（9618.HK）21Q4业绩点评：疲弱环境中仍显韧性，全渠道战略布局新零售市场 [Table_ReportDate] 2022年03月18日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：京东集团于2022年3月10日（北京时间）发布未经审计的2021年第四季度业绩报告。 点评： ➢ 整体业绩略超市场预期。21Q4 京东集团实现收入 2,759 亿元，同比增长 23.0%，彭博一致预期为 2,749 亿元，超市场预期；实现GAAP 归母净利润 -53.19 亿元，彭博一致预期为 2.09 亿元，不及预期；实现 Non-GAAP 归母净利润36 亿元，同比增长 49.4%，彭博一致预期为 25.6 亿元，超市场预期。GAAP与Non-GAAP归母净利润的差异主要来自于42.7亿元的投资亏损。 ➢ 京东零售业务稳步发展，在疲弱环境下体现韧性。21Q4京东零售业务实现收入2499亿元，同比增长21.3%；零售业务经营利润率为2.1%，20Q4为 1.9%，保持稳定。其中商品自营业务收入2,347亿元，同比增长22.1%，其中电子和家电产品收入1,409亿元，同比增长21.7%；一般商品收入937亿元，同比增长22.7%。在宏观环境面临挑战的背景下，京东零售仍然保持了健康的增长势头，通过“双11”活动促销进一步拓展了市场份额，并与更多品牌商达成合作。同时，公司贯彻“全渠道”战略，合并达达集团， 与华润万家、沃尔玛、永辉等370多家商超开展合作，覆盖超34,000家门店，为消费者提供即时零售的购物体验。 ➢ 服务收入快速增长，平台及广告服务收入贡献明显，物流业务经营利润转正。21Q4 京东集团服务业务收入412亿元，同比增长28.3%；其中平台及广告服务收入 222 亿元，同比增长 27.2%；物流及其他服务收入190 亿元，同比增长 29.7%。公司广告收入增长速度超越自营业务增长，主要因日用消费品、服装等高佣金率品类的增速提升较快。京东物流的外部客户收入占比继续超过 50%，物流业务实现经营利润7亿元，持续由成本中心向利润中心转变。 ➢ 用户增长稳健，活跃度持续提升：2021Q4 京东年度活跃用户达 5.70 亿元，同比增长 20.7%；新增活跃用户 1,750 万，其中 70%来自于下沉市场。2021Q4 销售费用为134 亿元，对应单用户获客成本为 764 元，同比、环比均有所增加，主要因“双11”相关营销活动投入增加导致。 ➢ 投资建议： 我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。长期来看，京东平台的活跃用户和频次仍有较大的提升空间，快消品、医药等品类电商渗透率仍然较低，服装、时尚品类受益于“二选一”的打破，有望逐渐补齐短板。我们预计京东在零售、服务、物流等业务仍将保持较快的 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 增长，营业利润率也将大体稳定。Bloomberg一致预期京东2022-2024年收入分别为11447/13499/15645亿 元 ， 同 比 增 长20.3%/17.9%/15.9%，non-GAAP归母净利润200/297/394亿元，同比增长16.3%/48.5%/32.7%。 ➢ 风险因素：海外市场波动性增加；经济和消费景气度下降；电商行业竞争格局恶化；新业务发展不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 主要业绩亮点 ................................................................................................................................... 4 2. 业绩梳理........................................................................................................................................... 4 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：京东分业务营收（亿元）及增速 ..............................................................................................................5 图 2：京东集团商品零售收入结构 .......................................................................................................................5 图 3：京东集团服务收入结构 ................................................................................................................................6 图 4：京东毛利及毛利率 ..........................................................................................................................................6 图 5：京东Non-GAAP净利润（亿元）及净利率 .........................................................................................7 图 6：京东利润率情况 ..............................................................................................................................................7 图 7：京东费用结构及比率 .....................................................................................................................................8 图 8：京东年活跃买家趋势图（亿） ..................................................................................................................9 图 9：京东库存、1p应付账款、应收账款周转天数（亿）.......................................................................9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 1. 主要业绩亮点 2021Q4净收入为2759亿元人民币（约合433亿美元），同比增长23％。商品销售净收入为2347亿元人民币（368亿美元），同比增长22%；服务净收入为412亿元人民币（65亿美元），同比增长28％。 2021Q4经营利润为-3.9亿元（约合-0.6亿美元），去年同期为人民币59.5亿元。2021Q4的non-GAAP经营利润为28.3亿元（约合4.4亿美元），同比增长133%，营业利润率为1.0％，同比增加0.5个百分点。 2021Q4归属于普通股股东的净损失为51.6亿元人民币（约合8.2亿美元），较去年同期的24.3亿元大幅提高。non-GAAP归属于普通股股东的净利润为35.6亿元人民币（5.6亿美元），去年同期为23.9亿元人民币，同比大幅增长49％。 Diluted net loss per ADS为-3.33元人民币（0.52美元），去年同期为15.18元人民币。Non-GAAP diluted net income per ADS为2.21元人民币（0.35美元），去年同期为1.49元。 年度活跃用户从4.719亿增长了20.7％至5.697亿。 2. 业绩梳理 京东2021Q4净收入2759亿元，同比增长23%，归属于普通股股东的净利润（Non-GAAP）为36亿元人民币，同比增长49%。 （一）分业务收入 商品收入2347亿元，同比增长22%，环比增长26%，在营收中占比85%。其中，3C产品实现收入1409亿元，同比增长22%，环比增长27%；一般商品实现收入937亿元，同比增长23%，环比增长25%。 服务业务实现净收入412亿元，同比增长28%，环比增长26%。其中，市场和广告收入为222.4亿元，同比增长27%，环比降低9%；物流和其他收入为189.9亿元，同比增长30%，环比增长19%。 京东零售：2021Q4京东零售实现净收入2499亿元，同比增长21.3%。京东零售与华润万家超过600家门店合作，在双十一期间通过达达集团助力其GMV实现超过400%的增长。目前京东成功引入沃尔玛、永辉等370家商超、覆盖3.4w家门店，提供超过3百万种SKU。此外，京东于高端奢侈品牌迪奥、罗意威、纪梵希等建立合作关系。与Shopify达成战略合作，成为Shopify首个中国战略合作伙伴，开辟跨境电商入驻快速通道，在京东上架其产品，为中国消费者提供更加丰富的全球好物。 京东物流：2021Q4京东物流实现净收入189亿元，同比增长27.7%。京东物流在某国际体育赛事中，全面负责多个仓储中心和竞赛及非竞赛场地的一体化供应链物流服务，并通过自动导向车机器人及智能配送设备等投入，为赛事高效和安全的组织提供可靠保障。截至2021年12月31日，京东物流运营超过1300个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，仓储总面积超过24百万平方米。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 1：京东分业务营收（单位：亿元）及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 2：京东集团商品零售收入结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图 3：京东集团服务收入结构（单