合盛硅业(603260) 公司研究/公司点评 Q2业绩承压仍显韧性,新产能布局高速发展 投资评级:买入(维持) 报告日期: 2022-08-26 收盘价(元) 123.15 近12个月最高/最低(元) 242.40/73.17 总股本(百万股) 1,074 流通股本(百万股) 938 流通股比例(%) 87.32 总市值(亿元) 1,323 流通市值(亿元) 1,155 主要观点: 事件描述 2022年8月24日晚,公司发布2022年半年度报告,报告期内实现 营收130.00亿元,同比增长67.87%;实现归母净利润35.45亿元,同比增长48.68%。2022Q2,公司单季度实现营收66.10亿元,同比增长49.35%,环比增长3.45%;实现归母净利润14.94亿元,同比增长1.50%,环比下降27.17%。 Q2疫情影响下游需求,主要产品量增价跌短期承压 2022Q2,国内多地受疫情反复,物流受阻,下游需求受影响。2022Q2 公司价格与沪深300走势比较 37% 10% -17%8/2111/212/225/228/22 -44% -72% 合盛硅业沪深300 分析师:尹沿技 执业证书号:S0010520020001电话:021-60958389 邮箱:yinyj@hazq.com 联系人:王强峰 执业证书号:S0010121060039电话:13621792701 邮箱:wangqf@hazq.com 相关报告 1.工业硅有机硅延续高景气,“煤电硅” 一体化优势明显2021-10-27 工业硅均价16881.08元/吨,同比增长44.57%,环比下跌8.57%;产量达到23.89万吨,同比增长29.65%,环比增长5.26%,受价格下跌影响,工业硅营收28.49亿元,同比增长44.57%,环比出现下跌8.57%。有机硅方面,2022Q2,有机硅系列产品价格出现不同程度下跌,110生胶价格为2.11万/吨(同比下跌17.49%,环比下跌24.70%),107胶价格为2.24万/吨(同比下跌6.42%,环比下跌16.97%),混炼胶价格为2.13万/吨(同比下跌7.30%,环比下跌21.84%),环体硅氧烷价格为2.38万/吨(同比下跌1.65%,环比下跌16.85%),气相法白 炭黑价格为2.67万/吨(同比增长55.42%,环比增长1.88%)。受益于 20万吨/年硅氧烷项目的投产,有机硅产品产销量均出现明显提升, 2022Q2,公司110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑销量分别为4.86万吨、5.40万吨、2.23万吨、2.54万吨、0.29万吨,分别同比增长35.97%、92.12%、112.21%、46.79%和73.24%,2022Q2有机硅产品营收共33.91亿元,同比增长48.4%,环比增长 12.0%。 图表12022年上半年公司工业硅业务情况 工业硅业务情况 2022Q2 2022Q1 2021Q2 2022Q2 环比增速% 2022Q2 同比增速% 产量/万吨 23.89 22.69 18.42 5.26% 29.65% 销量/万吨 16.87 16.34 16.42 3.28% 2.79% 营收/亿元 28.49 30.17 19.17 -5.58% 48.60% 均价万元 /吨不含税 1.69 1.85 1.17 -8.57% 44.57% 资料来源:公司公告、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表22022年上半年公司有机硅业务情况 有机硅系列产品业务情况 2022Q2产量/万吨 2022Q2销量/万吨 2022Q2营收/亿元 2022Q2均价 万元/吨,不含税 110生胶 7.13 4.86 10.25 2.11 107胶 5.68 5.40 12.10 2.24 混炼胶 2.20 2.23 4.74 2.13 环体硅氧烷 8.44 2.54 6.04 2.38 气相法白炭黑 0.43 0.29 0.78 2.67 资料来源:公司公告、华安证券研究所 工业硅供需紧张,价格后续有望反弹 供给端,近期四川等地限电对工业硅生产造成影响,未来云南四川逐渐进入枯水期,工业硅产量预计继续受限。公司工业硅主要位于新疆,拥有自备电厂,不受水电季节性影响。需求端,下半年有机硅新产能持续爬坡,多晶硅有近30万吨产能陆续投产,对工业硅需求有明确 增量。根据百川盈孚,目前工业硅价格22463元/吨,在原材料和能源高成本背景下,目前行业利润较小,价格端具有较高安全垫。我们看好在枯水期时下游多晶硅和有机硅投产对工业硅增量需求,工业硅价格后续有望稳中有升。此外,公司东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目已经逐步投产。云南昭通40万吨工业硅项目 今年5月已经启动建设,预计明年一季度投产。有机硅方面:新疆硅 业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项 目今年二季度已经陆续达产,三期20万吨项目预计今年四季度能够投产,公司在工业硅、有机硅规模持续扩大。 布局下游光伏领域,硅产业龙头地位进一步巩固 2022年2月,公司投资175亿元建设年产20万吨的光伏多晶硅项 目,目前能评已经拿到,项目进度顺利,预计2023年一季度10万吨能够顺利投产。工业硅作为多晶硅的主要原材料,实现多晶硅原料自供既能大幅降低成本完善一体化程度,又能在未来多晶硅竞争中保持竞争力。此外,公司在光伏玻璃、光伏组件等领域均有布局,300万吨超薄高透光伏玻璃项目预计2023年6月投产;与乌鲁木齐市签订战略合作框架协议,将投资建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程,在“双碳”背景下,光伏电站保障了公司用电稳定性和经济性。未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 投资建议 我们预计工业硅及有机硅行业高景气度维系,预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.18、99.20、111.67亿元,同比增速为-1.1%、22.2%、12.6%。对应PE分别为17.5、14.3、12.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期; 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21343 27875 36923 43164 收入同比(%) 138.0% 30.6% 32.5% 16.9% 归属母公司净利润 8212 8118 9920 11167 净利润同比(%) 484.7% -1.1% 22.2% 12.6% 毛利率(%) 52.9% 44.3% 41.4% 39.9% ROE(%) 40.8% 28.7% 26.0% 22.6% 每股收益(元) 8.16 7.56 9.23 10.40 P/E 17.26 17.52 14.34 12.74 P/B 7.05 5.04 3.73 2.88 EV/EBITDA 12.75 12.89 10.54 9.15 资料来源:wind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 会计年度 2021A2022E 2023 E 2024 E 会计年度 2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 9409 15668 25205 34296 营业收入 21343 27875 36923 43164 现金 954 4927 11100 17779 营业成本 10058 15538 21647 25954 应收账款 767 1019 1318 1555 营业税金及附加 407 761 896 1017 其他应收款 20 53 61 70 销售费用 35 73 78 102 预付账款 656 719 1064 1320 管理费用 295 532 608 767 存货 4533 6498 9181 11072 财务费用 189 10 -169 -372 其他流动资产 2480 2452 2481 2501 资产减值损失 -4 21 37 40 非流动资产 20905 26173 30758 35569 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 投资净收益 -30 -44 -56 -66 固定资产 13866 17252 20021 23072 营业利润 9837 9461 11703 13089 无形资产 920 1154 1352 1561 营业外收入 25 0 0 0 其他非流动资产 6115 7763 9382 10932 营业外支出 65 0 0 0 资产总计 30314 41840 55963 69865 利润总额 9797 9461 11703 13089 流动负债 8836 12207 16369 19059 所得税 1563 1306 1742 1878 短期借款 1109 0 0 0 净利润 8234 8155 9961 11212 应付账款 3747 6953 9501 11179 少数股东损益 22 37 41 45 其他流动负债 3979 5254 6868 7880 归属母公司净利润 8212 8118 9920 11167 非流动负债 1236 1236 1236 1236 EBITDA 11279 10800 12627 13809 长期借款 1066 1066 1066 1066 EPS(元) 8.16 7.56 9.23 10.40 其他非流动负债 170 170 170 170 负债合计 10072 13444 17605 20296 主要财务比率 少数股东权益 123 159 201 246 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1074 1074 1074 1074 成长能力 资本公积 4395 4395 4395 4395 营业收入 138.0% 30.6% 32.5% 16.9% 留存收益 14650 22769 32688 43855 营业利润 522.7% -3.8% 23.7% 11.8% 归属母公司股东权益 20119 28237 38157 49324 归属于母公司净利润 484.7% -1.1% 22.2% 12.6% 负债和股东权益 30314 41840 55963 69865 获利能力毛利率(%) 52.9% 44.3% 41.4% 39.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 38.5% 29.1% 26.9% 25.9% 会计年度 2021A 2022 E 2023 E 2024 E ROE(%) 40.8% 28.7% 26.0% 22.6% 经营活动现金流 3709 12036 12161 12942 ROIC(%) 36.2% 26.3% 23.9% 20.7% 净利润 8212 8118 9920 11167 偿债能力 折旧摊销 1286 1572 1318 1361 资产负债率(%) 33.2% 32.1% 31.5% 29.0% 财务费用 193 90 64 64 净负债比率(%) 49.8% 47.3% 45.9% 40.9% 投资损失 -4 44 56 66 流动比率 1.06 1.28 1.54 1.80 营运资金变动 -5788 2195 798 278 速动比率 0.48 0.69 0.91 1.15 其他经营现金流 13809 5940 9129 10896 营运能力 投资活动现金流 -3074 -6864 -5924 -6199 总资产周转率 0.70 0.67 0.66 0.62 资本支出 -2641 -6820 -5868 -6133 应收账款周转率 27.83 27.36 28.01 27.76 长期投资 -490 0 0 0 应付账款周转率 2.68 2.