请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 投资策略 [Table_Title] 主题策略 2015年08月10日 一年沪深300与深圳成指走势比较 1.01.21.41.61.82.02.2A-14O-14D-14F-15A-15J-15沪深300深证成指 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 12,676/12.3 创业板/月涨跌幅(%) 2,902/9.18 AH股价差指数 A股总/流通市值 (万亿元) 50.22/36.00 相关研究报告： 《2015年下半年投资策略：牛回头，择优买》 ——2015-07-27 《主题策略：国企改革央企组合》 ——2015-06-26 《主题策略：抄底“新消费”》 ——2015-06-19 《策略专题：中国制造之3D打印、高端机床》 ——2015-06-04 《策略专题：《中国制造2025》之机器人》 ——2015-05-28 证券分析师：郦彬 电话： 021-6093 3155 E-MAIL： libin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070001 证券分析师：孔令超 电话： 021-60933159 E-MAIL： konglc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513120001 证券分析师：朱俊春 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhujunc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030002 联系人：王佳骏 电话： 021-60933154 E-MAIL： w angjjun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 策略专题 影视消费业：看似成长，实为周期 ——新兴消费业研究系列之二  从务虚到务实，业绩确定性品种打底仓 我们在2015年下半年策略中指出，下半年投资将从务虚转变到务实，市场将更加关注业绩确定性，而非故事动听性。因此用业绩确定性品种打底仓+改革主题做进攻是下半年较好的配臵策略，建议关注新兴消费品和国企改革。我们将陆续推出新兴消费品投资策略分析报告，本系列研究第二篇聚焦新兴影视消费。  消费升级下，新兴影视消费近期呈高增长态势 居民收入增长带来消费升级，文娱服务类消费支出占比从2.4%上升到4.6%。 影视消费行业呈高增长态势。以电影为例，供给端为产品量质双升，影院与银幕数量双增；需求端为观影人次持续增长。产业收入十年复合增长率超过25%。 新兴影视消费：大数据、互联网、IP衍生。观影行为数据应用于制作与发行过程，更贴合消费需求并使营销精准化。在线票务市场占据半壁江山，互联网社交媒体推动粉丝与口碑营销。核心IP多元衍生，保证存量需求，带来增量需求。  互联网重构下的新兴影视消费产业链 传统影视产业链：制片分散、发行集中、院线票房呈二八格局。 新兴影视产业链：跨界延伸与互联网化。在IP多元衍生的趋势下，影视类公司纷纷向游戏、文学等其他IP类公司延伸，致力于打造多元化影视传媒集团。以BAT为代表的互联网公司加速进入影视行业，从内容、渠道、用户重构产业链。  影视消费行业投资策略分析 把握影视类公司的特性：成长与周期兼容。从行业ROE水平看，2010年-2014年，A股影视动漫类上市公司整体ROE从10.13%增长到19.04%，年复合增速达到13.5%，远高于传媒类上市公司和A股整体上市公司水平。从行业归母净利润同比增速看，近5年影视动漫类上市公司的业绩增速保持在40%以上，高于传媒类公司和A股整体的业绩增速。但从个体公司看，几家龙头影视类公司业绩增速呈现明显的周期性，业绩波动大，受项目成功与否影响大。 由产业链自下而上，首选院线类公司和具有优质IP储备的制作发行类公司。院线类公司获益于影视消费稳定增长带来的票房收入的持续增长，业绩波动性最小，典型公司如万达院线。发行制片类公司业绩易受单一影视产品影响，波动较大，目前这类公司往往通过储备优质IP资源、IP多元衍生以及基于全产业链扩张等方式，打造影视传媒综合性公司，典型公司如华谊兄弟、光线传媒等。 影视类公司短期博弈策略：“票房驱动型”。目前A股影视动漫类公司的整体PE（TTM）达到92倍，而美国四大影视巨头的PE不到15倍。尽管行业整体呈高速增长，但未来估值水平将向长期中枢收敛。鉴于影视类公司的特性为高成长行业的周期性公司，我们认为可以运用“票房驱动型”的短期交易策略。通过中美典型案例分析，我们得出以下几点结论： 1）A股的影视类公司运用“票房驱动型”策略能够在短期获得明显超额收益，而欧美一些公司的股价对于票房或收视率的反映并不显著。 2）“票房驱动型”策略的最佳操作时间窗口是在影视作品上映后的两周内。 相关公司推荐：1）北京文化（打造一流团队，有望成为行业黑马）；2）游族网络（大IP运作，影视与游戏联动，目前停牌中）；3）光线传媒（下半年《港囧》等多部现象级作品上映，有望短期带来“票房驱动型”机会）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 从务虚到务实，业绩确定性品种打底仓 ................................................................................ 4 新兴消费之影视消费：高增长，新特点 ................................................................................ 4 互联网重构下的新兴影视消费产业链 .................................................................................... 7 影视行业投资策略分析 ............................................................................................................ 9 国信证券投资评级................................................................................................................... 18 分析师承诺............................................................................................................................... 18 风险提示................................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：城乡居民收入年复合增速超过10% ............................................................................ 4 图2：城镇居民人均文化娱乐服务支出占比逐年增加 ......................................................... 4 图3：电影产业收入年复合增速达到26% ............................................................................ 5 图4：全国银幕数量年复合增速超过27% ............................................................................ 5 图5：2014年全球电影票房375亿美元............................................................................... 5 图6：2014年中国电影票房收入占比达到12.5% ............................................................... 5 图7：传统影视产业链 ............................................................................................................. 7 图8：制片市场主体较为分散，TOP15占据30%的市场份额 .......................................... 7 图9：发行市场集中度高，CR4接近70% ........................................................................... 7 图10：院线票房呈“二八格局” ........................................................................................... 8 图11：2014年中国电影院线票房呈三大梯队 ..................................................................... 8 图12：2014年影视公司跨界与互联网化分析 ..................................................................... 8 图13：互联网化下的新兴影视消费产业链 ........................................................................... 9 图14：BAT影视发展概况 ...................................................................................................... 9 图15：影视动漫类公司ROE持续提升 .............................................................................. 10 图16： 影视动漫类公司业绩增速保持在40%以上 ...................................................