东吴：“电动升级，全球扩张”系列4电话会议纪要-电动车底部明确、反转正当时！Q3实为旺季、高端化周期开启20180507

主要观点：电动车反转正当时！！上半年抢装，三季度淡季担忧将被证伪，电动乘用车高端升级大趋势启动！电动车Q3淡季不淡，预期差极大，证伪将迎来大幅反转。3、4月销量持续超预期但表现一般，我们摸底了解对于三季度淡季存在担忧，但实际上乘用车一方面A00级升级，另一方面纯电A0级和A级SUV车型近期密集推出且预售良好；物流车、客车主要在下半年！2019年积分制开始推行需求持续旺盛！全球电动化趋势明确，持续高增长确定。欧美车企大众、宝马等计划来看电动车是下一代汽车，2020年全球超400万辆电动车，爆款车型可期，开启电动化超级周期！预期、股价和持仓三重底，反转行情已经触发，战略必配板块！强烈建议三条主线布局：上游资源锂和钴（天齐锂业、华友钴业）；全球化核心部件龙头：汇川技术、宏发股份；全球化和811新趋势，材料龙头：星源材质、新宙邦、杉杉股份、天赐材料、当升科技、创新股份；同时推荐相关标的。PART1东吴电新首席曾朵红一、淡季不淡，板块整体将从底部反转板块整体淡季不淡，不会出现抢装后的淡季。国内乘用车市场在三类车型中潜力最大。2017年A00型乘用车销量占比很高，达到60-70%。上半年冲量1-2月份达到80%，三月份到60-70%。所以有人会担心增长质量不佳。即使上半年A00冲的很猛，下半年依旧不必担忧。乘用车方面：国内车企大量推出新车型，下半年纯电A级和A0级SUV进入爆发期，会极大拉动市场。国内的传统和互联网车企会陆续推出SUV，市场上有了可选的车型之后，需求会进一步激发。车型都会在上半年提前推出，销量会在6月份开始表现。目前抽样调查下来，预售情况还是不错的。乘用车升级的趋势在下半年正式开始，持续时间会很长，车企会持续放量，然后陆续出现爆款车型，这是真正电动化时代的到来。海外车企，推的车型也是大车，主要在19年下半年到2020年大量出现。我们从半年车企新出车型的情况入手进行梳理：国内传统车企推的纯电车有大量A级SUV和A0级SUV，上汽北汽奇瑞比亚迪吉利江铃等等。具体车型来看，上汽荣威，北汽EX系列续航都到350km，吉利帝豪A级或SUV的车型共7款，比亚迪唐二代和元EV版都是SUV，江淮，奇瑞瑞虎系列A0级SUV，江铃也有。总的来说，传统车企下半年都是A0和A级的SUV。从下半年6月开卖，部分车企已经有具体时间表。互联网车企去年年底开始推出新的车型，比如威马的ex5，蔚来ES8中大型SUV等，下半年开始都会有个不错的销售。车型升级而售价仅微量提升，进一步刺激消费者需求。车企根据补贴政策也会调整价格，下半年车型集中在250-350km。里程提升后，车型升级后，企业角度同一款车型的补贴其实并没有下降，因为里程上来了。车型微调，给消费者的价格也不会提高很多。也就是说，车更好了，价格没变。同时，A00车的需 求也不会一下子下降很多，基本维持在二线城市还是会有需求。更多的是看到，A0会逐步推出和持续成长，迎接真正电动化时代。所以乘用车情况整体比市场认为的要乐观。物流车方面：物流车的主体销量会在下半年。补贴政策导致物流车一季度几乎没什么销售，但是从6月份开始会起量，全年预计15万辆。乐观一些来看，全年销售甚至可达20万辆。因为如果里程能够保障，物流车市场容量200-300万辆依旧会产生很大需求。客车方面：上半年销量比去年同比好很多，但是绝对的量还是很小。客车补贴在过渡期前后差别不大，从车企的计划来看，整体上客车还是会小幅增长，而上半年没怎么卖，所以大多在下半年。下半年相比上半年会有好几倍的增长。三大车型来看，三季度不会出现抢装后的淡季。毕竟政策很早就明朗了，车企有一个很长的准备期，抢装过后，下半年市场还是会很好。电池厂资源将进一步集中，预计下半年环比也会有环比30-50%的增长。量的结构来看，A0车型起来对电池带动量不大，电池厂的量并不大。而且电池厂分化明显，一线的CATL情况很好，一季度出货量3gwh，预计二季度4-5gwh。但是三线厂商上半年失意，没有A00订单，主靠客车物流车，而量又很少。另一方面，政策的调整，电池厂对库存的信心不大，所以即使车的销量看起来很好，但是电池情况依旧一般。电池总体来看，下半年比上半年会好很多。一季度8gwh，二季度环比30-50%增长。预计下半年环比也会有环比30-50%的增长。材料市场的结构性变化上，集中度会更强，龙头的份额会持续提升。catl份额还在持续提升，国轩也在提升，而三线的厂商压力依旧很大。材料环节，之前价格的因素占绝对的重要性。慢慢地，技术的比重会上来。市场对能量密度的要求会加大对材料环节的要求。市场结构方面，资源同样是进一步往龙头集中。二、长期的趋势去年是对长期趋势认同的第一年，因为很多车企都开始推出电动车的2025战略。全球车企都一致认为电动车是下一代汽车的主流。电动车市场成长速度取决因素很多，但是趋势是绝对的。我们能看到最近每周都会有车企进行一轮轮新的投资和布局，表明市场正在迅速进步和变化。海外车企的设计都是全新的设计，所以车型推出来都在2020，但是方向性和基础很扎实，一旦推出来市场增速会很快。目前预测到2020年，全球新能源在400-450万辆以上，国内200万辆以上。纯动力电池需求2020年180-200gwh，国内外一半一半。三元的比重持续上升，钴的价格上涨导致811高镍化的趋势。估计明后年811陆续体现规模化。核心零部件和电池材料也将会进入全球化市场。海外供应是重点投资的方向。我国核心零部件和动力电池材料已经进入国际供应，都是未来持续增长，值得关注的公司。三、投资建议目前，估值和机构情况、业绩情况都是最低点，往上会有广阔的空间。估值上游的业绩表现最好，看上去股价并没有那么低，但是估值基本都在15-20倍 之间，天齐锂业和华友钴业为核心代表，这些公司的业绩上涨是有空间的，明后年的业绩增长都是可预期的，在整个新能源汽车板块，以及在全球市场，估值都比较低。中游环节，去年存在降价压力，业绩压力比较大。有某些环节业绩压力相当较好，但有一些环节业绩压力较大，这些企业的股价也是处于历史地位，有的甚至是过去3-4年的低位，这也说明估值的底部。例如隔膜和正极材料估值较高，这些企业的低位可能看起来没有那么低，但是也是过去一年的相对低位。今年一季度持仓情况底部。从去年年中到现在，我们发现三季度末的机构持仓处于历史高位，四季度有明显的下降，今年一季度有更明显的下降。从我们统计来看，上游资源已经从去年四季度的4.06%回升至4.82%，但是去年三季度在5.84%，因此总体上是下降的。中游1.91%降到1.75%，核心零部件部分也从4.51%降到3.85%。机构持仓情况也是出于低位环节，在一定意义上说明大家的预期比较低，而且我们了解到很多人都在这一波调整中出来了，只有一些看好行业趋势的人还在坚守，仓位也比较轻。选股上游资源：天齐锂业、华友钴业（资源、业绩、估值、客户结构）核心零部件：汇川技术、宏发股份（进入全球化乘用车供应链）中游锂电材料：星源材质（隔膜积淀，后期爆发力强，行业能进入全球供应链）、创新股份、天赐材料、新宙邦811进展相关：杉杉股份、当升科技PART2机械分析师周尔双1、大众扩大电池采购合同，电池产业布局进程加速大众在上周股东大会表示，加大电池采购金额从上个月披露的250亿美元上调至480亿美元。并且根据公司规划，到2025年，公司每年将生产300万辆电动汽车，并推出80款新的电动汽车车型，以满足其新能源汽车制造的电池需求。目前，大众并未透露与其签订合同的电池制造商名单，但外界猜测有可能是LGChem、三星SDI、松下或CATL等。2、特斯拉第二座超级工厂2018Q4落地中国，利好本地电池厂商特斯拉CEO在股东大会表示，中国电池厂相关公告将很快发布。今年四季度前会公布第二座超级电池工厂在中国的具体地址，未来超级电池工厂也会兼顾造车（Gigafactory2号工厂确定在中国）。4月17日，发改委公布了放宽汽车行业的外资股份比例限制时间表，大幅度放宽外商投资准入，2018年取消新能源汽车外资股比限制。以特斯拉为代表的专注于新能源汽车的外资整车厂，将成为这一开放政策在短期内的直接受益者。根据特斯拉的规划，2020年公司计划生产50万辆电动车，对应锂电池需求将超过60GWh。此番超级工厂的其在华落地有望增加国内动力电池需求，充分利好本地动力电池供应商。3、国际车企巨头引领电动化大浪潮，锂电池扩产将超预期大众及特斯拉的最新动作，都说明了全球电动化率的提高将加速，全球新能源汽车将迎来高景气周期。随着国际车企巨头引领电动化浪潮，对应锂电池扩产 将超预期。我们预计，2020年全球电动车销量500-600万辆，对应动力锂电池需求200-250GWh，设备总需求约700亿元。新能源汽车市场空间广阔，对应上游锂电池行业将进入高扩产时期。随着对中国汽车厂商的补贴将于明年底结束，中国市场将再次向国外电池制造商打开。韩国电池厂商正在加大在中国的投资力度：三星SDI其一季度财报中表示将为中国的补贴政策在2020年结束作准备；LG化学则宣布将投资2394亿韩元在中国建立一个电池材料生产合资企业；SKInnovation大力投资“SK蓝龙能源”，开始本地化的初步举措。松下、LG龙头等由于政策补贴的劣势对产能扩张一直较为谨慎，随着补贴的优势差距缩小，技术优势仍在领先，在2019-2020年新车型密集推出，行业爆发确定性强的情况下，2018年国外龙头产能扩张将超预期（LG、松下、三星SDI等累计扩产预计超过25GWH，同比增速达到60%以上），进入全球供应体系的设备公司将抵消国内行业短周期波动影响。4.抢装行情持续发酵，行业维持高景气随着补贴政策在春节前落地，6月中旬执行，目前行业正处于缓冲期内，电动车抢装行情持续发酵，我们预计电池需求将明显回暖。此外，由于预期较充分，目前龙头电池企业开工率已恢复至70%并仍在逐步提升中，景气度好于预期，同比2017年呈高增长态势。根据中汽协数据，2017年我国全年汽车产销量为2901.5万辆和2887.9万辆，连续九年蝉联全球第一。其中，新能源汽车市场占比为2.7%，比2016年提高了0.9个百分点。2018年4月电动车合格证8.6万辆，同增146%，环增32%；3月电动车销量6.9万辆，同增33%，环增62%，行业重回高增长通道。5、影响扩产进度因素将除，锂电设备龙头将迎新一轮高成长周期！CATL上市和BYD电池业务分拆，是2017年Q4以来影响两大巨头扩产进度的重要因素。2018年CATL将建设24条产线，BYD预计扩产约10GWh。随着这两件重要事件落地，我们判断，CATL和BYD的扩产招标进度将提速，预计行业即将进入招投标高峰，锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期！此外，CATL作为锂电行业的独角兽，其IPO也影响到整个产业链的现金流。我们认为，随着CATL的上市融资，其上下游的现金流也将会有一定程度的改善；【先导智能】作为其招股书中披露的最大设备供应商，现金流有望显著改善。6、盈利预测与投资建议随着电池技术不断迭代进步和电动化趋势加速，锂电池行业从中国全民扩张过渡到全球龙头扩张时代，持续看好锂电设备的投资机会。我们看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。重点推荐：全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：预计2018、2019、2020年的净利润是11.30、17.33、24.25亿，EPS为2.56、3.94、5.51元，PE为PE为25、17、12X。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。3、【璞泰来】核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业上游。建议关注：动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】，第三方锂电PACK龙头【东方精工】。PART4东吴策略王杨：从比较的角度看新能源汽车的投资机会一、风格逐渐偏向成长 从基本面的角度看，经济周期主导的蓝筹盈利增长动态变化是风格切换的核心，基于短周期经济回落的趋势逐步被验证，此前持仓和估值都处在历史较高水平的蓝筹板块筹码松动，风格开始切向成长。从政策的角度看，高质量发展的政策导向日益强化，制造业升级成为核