吉宝企业（KEP.SP）：买入：FPSO合约赢得新订单至16亿新加坡元

Flashnote图企业集团股票–新加坡购买目标价（新元）10.70股价（新元）7.52上升/下降（％）42.3性能1M3M1200万绝对（％）-7.7-14.4-30.4相对^（％）-5.3-7.5-28.4索引^海峡时报指数RIC知识管理系统彭博KEP SP市值（美元）9,871市值（SGDm）13,671企业价值（SGDm）12911自由流通量（％）782015年8月11日塔伦·巴特纳加尔（Tarun Bhatnagar）*分析员香港上海汇丰银行新加坡分行+65 6658 0614在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读吉宝企业（KEP SP）购买：FPSO合同赢得使新订单达到16亿新加坡元 KEP赢得1.25亿新加坡元的FPSO转换合同 该合同使KEP的年度新订单额达到16亿新加坡元，而我们的全年目标为24亿新加坡元 维持买入评级，目标价不变为新币10.70FPSO合同中标。吉宝企业集团（Keppel Corp）于2015年赢得了第四个合同，价值1.25亿新加坡元，由Bumi Armada与Shapoorji Pallonji Group合资成立的Armada Madura EPC Limited进行浮选生产存储和卸载。这是KEP与合资企业的第三份合同，与Bumi Armada的第十三次合同。非钻井应用有望获得更多合同。这个订单的胜利再次提醒人们，海上油气设备市场还没有死。尽管勘探预算可能会大幅削减，但公司可能会继续投资于生产设施。因此，我们预计KEP将继续赢得非勘探钻井油气应用的合同。我们预计，海上钻机市场将从2016年开始改善。该合同使KEP的年订单额同比增长16亿新加坡元，而我们的全年目标是24亿新加坡元。年初至今，2015年的新合同仅略高于2014年1月至8月新订单30亿新加坡元的一半，但考虑到油价与去年同期相比几乎减半且没有来自核心钻机的订单，这是合理的段。KEP目前的交易价格接近低谷。KEP的股价受到新订单流量相对疲软，Sete Brasil订单积压（占订单积压的40％）以及油价不确定性的打击。我们认为，这些下行风险已经反映在KEP最低的十分位数PE和十分位PB倍数中，新订单流量的逐渐增加，油价的改善以及Sete Brasil融资问题的解决是主要的股价驱动因素。我们对KEP的评级为“买入”：我们将有形零件总和的目标价定为KEP 10.70新元。我们以DCF评估运维业务（WACC为6.8％，最终增长2％），房地产部门吉宝置业基于今年早些时候私有化后公司的最新交易价格，而吉宝T＆T（KPTT SP; NR）的股份），K1 Ventures（KONE SP; NR）和Keppel Infrastructure Trust（KIT SP; NR）的当前市价。根据同业估值和吉宝湾2014年总资产值估算的未上市合并物业，我们将基础设施的未上市部分估值为12倍远期市盈率（不变）。主要的下行风险包括油价暴跌，美元疲软，运维订单取消，房地产市场疲软以及基础设施项目的执行风险。 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月11日2财务与估值损益摘要（SGDm）收入13,28310,7939,7708,891息税折旧摊销前利润2,0931,5401,7511,719折旧及摊销-265-260-270-275营业利润/息税前利润1,8281,2801,4811,444净利息-1-99-101-60PBT2,8891,7661,6961,688汇丰PBT2,3511,4921,6961,688注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-462-283-272-270净利1,8851,3891,3881,383汇丰净利润1,8851,3891,3881,383价格相对现金流量摘要（SGDm）1313经营现金流量-4302,2112,1222,9941212资本支出-595-623-566-4711111投资产生的现金流量466-3,716-566-4711010股利-763-870-559-69599净债务变化1851,900-1,076-1,900FCF权益-1,7441,6481,2012,14188资产负债表摘要（SGDm）7676无形固定资产1027367367362013201420152016有形固定资产4,6614,6234,9195,115吉宝企业相对于海峡时报指数当前资产21,18716,92615,49413,640资料来源：汇丰银行现金及其他6,1074,7834,3233,927总资产31,55527,78726,53424,726 经营负债9,1787,3546,7706,536注意：2015年8月10日收盘价债务总额7,3837,9586,4224,126净债务1,2753,1752,099199股东资金10,38110,90011,73012,417投入资金10,66410,14810,0569,028比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入7.3-18.7-9.5-9.0息税折旧摊销前利润10.8-26.413.7-1.9营业利润11.0-30.015.7-2.5PBT3.4-38.9-4.0-0.5汇丰每股收益1.7-25.6-0.1-0.4比例（％）收益/ IC（x）1.31.01.00.9投资回报率15.510.312.312.7鱼子18.813.112.311.5资产回报率8.25.55.86.0EBITDA利润率15.814.317.919.3营业利润率13.811.915.216.2EBITDA /净利息（x）2304.515.617.328.6净债务/权益8.726.016.11.4净债务/ EBITDA（x）0.62.11.20.1来自运营/净债务的现金流69.6101.11501.4每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀释）1.030.770.760.76汇丰每股收益（全面摊薄）1.030.770.760.76DPS0.480.310.380.38账面价值5.736.006.456.83财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售1.01.21.21.2EV / EBITDA6.78.46.86.0电动/ IC1.31.31.21.1PE *7.39.89.89.9P /账面价值1.31.31.21.1FCF产率（％）-13.816.912.121.3股息收益率（％）6.44.15.15.1 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月11日3估值与风险我们以有形部分总和（SOTP）方法对吉宝进行估值，其中关键业务部门的估值是单独得出的，并结合了5％的控股公司折扣。O＆M业务在DCF上使用6.8％的WACC进行估值，基于8.5％的权益成本（基于3.5％的无风险利率和5％的ERP，beta为1）和债务成本（如果最终成本为3.5％和2％）以吉宝置业（Keppel Land）的最后交易价估值房地产业务的增长假设，吉宝T＆T的股权（KPTT SP，当前价格：1.46新元； NR），K1 Ventures（KONE SP，当前价格：SGD0.20； NR）和吉宝基础设施信托（KIT SP，当前价格：SGD0.52; NR）的估价为市场价。根据类似电力和水利基础设施业务的公司以及吉宝湾2014年总资产价值估算的未上市合并财产的同业估值，基础设施的未上市部分的市盈率为12倍（不变）。我们的目标价意味着当前价有42.3％的上涨空间，我们维持对KEP的买入评级。关键的下行风险根据我们的预测和评级，美元贬值，油价长期下跌导致石油公司的勘探与开发支出在结构上降低，巴西塞特银行的单一客户集中风险以及中国基础设施项目的房地产交易量和执行风险进一步下降。 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月11日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：塔伦·巴特那加（Tarun Bhatnagar）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月11日5长期投资机会的评级分布截至2015年8月11日，发布的所有评分的分布情况如下：购买42%（其中30％由投资银行服务提供）保持43%（其中28％提供了投资银行服务）卖15%（其中18％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至