吉宝企业（KEP.SP）：买入：Letourneau的收购是长期的积极举措

Flashnote图企业集团股票–新加坡购买目标价（新元）10.70股价（新元）7.04上升/下降（％）52性能1M3M1200万绝对值（％）-11.4-20.1-35.8相对^（％）-1.4-7.3-27.4索引^海峡时报指数RIC知识管理系统彭博KEP SP市值（美元）9,101市值（SGDm）12,798企业价值（SGDm）12038自由流通量（％）78吉宝企业（KEP SP）购买：对勒图瑙的收购是长期的积极发展 以1亿美元收购LeTourneau自升式钻机设计 收益包括使用LeTourneau设计，维修和新订单从其他船厂获得的收益，但收益只有在钻机市场改善后才能看到 维持买入评级，目标价为10.70新元吉宝收购了LETOURNEAU™自升式钻机设计。KEP已以1亿美元的价格从Cameron International手中收购了LETOURNEAU™自升式钻机设计，钻机套件业务和售后服务（CAM N，USD65，Reduce，TP USD63，由Phillip Lindsay承保）。 LETOURNEAU™设计包括Super 116E，WORKHORSE，Super Gorilla XL和Jaguar，它们已在100多个自升式飞机中使用（占c560钻机自升式舰队总数的18％）。注意斯伦贝谢（SLB N，76.06美元，买入，目标价101美元，由Phillip Lindsay承保）上周宣布了对CAM的收购。请参阅汇丰银行的说明：收购Cameron –钻探管道。2015年8月31日塔伦·巴特纳加尔（Tarun Bhatnagar）*分析员香港上海汇丰银行新加坡分行+65 6658 0614在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证即时影响有限，但从长远来看应该是积极的。此次收购是一项积极的举措，因为它将帮助KEP从LeTourneau旧钻机和使用该设计的任何新钻机订单中获得维修业务。维修业务可能是不错的，因为机队中总共有100台自升式升降机，或者机队中有18％使用LeTourneau设计。 LeTourneau仍然是一种流行的设计，在2011-13年度的143架自升式钻机订单中，有19架使用了这种设计，其中c19％都使用了它。其他采用LeTourneau设计的堆场现在将从KEP购买包括起重支腿组件，举升装置/千斤顶系统和悬臂/滑行系统的钻机套件（船场还可以从起重机套件中购买起重机和地锚绞车等支撑设备）。对设计感兴趣的新客户也可能更喜欢KEP而不是其他船厂。但是，只有在钻机需求改善后才能看到此项收购的全部收益。KEP目前的交易价格接近低谷。KEP的股价受到新订单流量相对疲软，Sete Brasil订单积压（占订单积压的40％）以及油价不确定性的打击。我们认为，这些下行风险已经体现在KEP最低的十分位数PE和十分位数PB倍数中。逐渐增加发行人报告：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行新订单的流向，油价的上涨以及Sete Brasil融资问题的解决可能会进一步推高股价。云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读购买基于有形零件总和的KEP目标价格为10.70新元。我们以DCF（6.8％WACC，最终增长2％）评估O＆M业务，房地产子公司吉宝置业基于今年早些时候私有化后公司的最后交易价格，而吉宝T＆T（KPTT SP; NR）的股份），K1 Ventures（KONE SP; NR）和Keppel Infrastructure Trust（KIT SP; NR）的市价为当前价格。根据同业估值和吉宝湾2014年总资产值估算的未上市合并物业，基础设施的未上市部分的估值为12倍远期市盈率（不变）。主要的下行风险包括油价暴跌，美元疲软，运维订单取消，房地产市场疲软以及基础设施项目的执行风险。 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月31日2资料来源：汇丰银行131211109876520162015相对于海峡时报指数价格相对13121110987652013 2014 吉宝企业财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（SGDm）收入13,28310,7939,7708,891息税折旧摊销前利润2,0931,5401,7511,719折旧及摊销-265-260-270-275营业利润/息税前利润1,8281,2801,4811,444净利息-1-99-101-60PBT2,8891,7661,6961,688汇丰PBT2,3511,4921,6961,688税收-462-283-272-270净利1,8851,3891,3881,383汇丰净利润1,8851,3891,3881,383现金流量摘要（SGDm）经营现金流量-4302,2112,1222,994资本支出-595-623-566-471投资产生的现金流量466-3,716-566-471股利-763-870-559-695净债务变化1851,900-1,076-1,900FCF权益-1,7441,6481,2012,141资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产102736736736有形固定资产4,6614,6234,9195,115当前资产21,18716,92615,49413,640现金及其他6,1074,7834,3233,927总资产31,55527,78726,53424,726经营负债9,1787,3546,7706,536债务总额7,3837,9586,4224,126净债务1,2753,1752,099199股东资金10,38110,90011,73012,417投入资金10,66410,14810,0569,028比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年8月28日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入7.3-18.7-9.5-9.0息税折旧摊销前利润10.8-26.413.7-1.9营业利润11.0-30.015.7-2.5PBT3.4-38.9-4.0-0.5汇丰每股收益1.7-25.6-0.1-0.4比例（％）收益/ IC（x）1.31.01.00.9投资回报率15.510.312.312.7鱼子18.813.112.311.5资产回报率8.25.55.86.0EBITDA利润率15.814.317.919.3营业利润率13.811.915.216.2EBITDA /净利息（x）2304.515.617.328.6净债务/权益8.726.016.11.4净债务/ EBITDA（x）0.62.11.20.1来自运营/净债务的现金流69.6101.11501.4每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀释）1.030.770.760.76汇丰每股收益（全面摊薄）1.030.770.760.76DPS0.480.310.380.38账面价值5.736.006.456.83估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售1.01.11.11.1EV / EBITDA6.27.86.35.5电动/ IC1.21.21.11.0PE *6.89.29.29.2P /账面价值1.21.21.11.0FCF产率（％）-14.818.613.323.3股息收益率（％）6.84.45.45.4 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月31日3估值与风险我们以有形部分总和（SOTP）方法对吉宝进行估值，关键业务部门的估值是单独得出的，并结合了5％的控股公司折扣。O＆M业务在DCF上的估值为WAFC为6.8％，基于8.5％的权益成本（基于3.5％的无风险利率和5％的ERP，β为1）和3.5％的债务成本和2％的最终成本增长假设，而房地产业务是使用吉宝置业的最后交易价以及吉宝T＆T的股权（KPTT SP，当前价格：1.46新加坡元;未评级），K1 Ventures（KONE SP，当前价格：SGD0）进行估值的。 20; NR）和吉宝基础设施信托（KIT SP，当前价格：SGD0.52; NR）以市场价格估价。根据类似电力和水利基础设施业务公司的同伴估值以及吉宝湾2014年总资产价值估算的未上市综合资产，基础设施的非上市组成部分的市盈率为12倍（不变）。我们的目标价格意味着当前价格有52％的上涨空间；因此，我们重申对KEP的“买入”评级。我们的预测和评级所面临的主要下行风险是美元贬值，油价长期下跌导致石油公司的勘探与生产支出在结构上降低，Sete Brasil单一客户集中风险以及中国房地产数量的进一步下降以及基础设施项目的执行风险。 abc吉宝企业集团（KEP SP）2015年8月31日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：塔伦·巴特那加（Tarun Bhatnagar）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc吉宝企业集团（KEP SP）201