吉宝企业（KEP.SP）扩展其中国足迹

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|闪光笔记吉宝企业（KEP SP）2014年4月10日扩大其在中国的足迹 公告后维持买入，SOTP目标价为SGD12.48 键数据泉州泰坦船厂管理协议。 在中国管理泰坦泉州造船厂的服务协议为期30年。 开拓中国封闭式离岸市场的机会，并解决中国船厂日益加剧的竞争问题。什么是新的吉宝签署了一项管理服务协议，以在中国管理泉州泰坦船厂（TQS）30年。这要以TQS的债务重组成功为条件 分享价格性能母公司泰坦石化集团（Titan）和陷入困境的母公司，后者在香港证券交易所复牌。 TQS战略性地位于福建省泉州市，是中国最大的造船厂之一，占地110公顷，海岸线长达3600m。 TQS将在吉宝的监督下，使用吉宝的专有设计进行海上项目。我们的看法是什么我们认为，这是吉宝（Keppel）进入中国封闭的离岸市场的长期战略举措，而封闭的中国离岸市场是国家专属的，11.511.010.510.09.59.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-1310410096928884拥有自己的院子，并将其专有设计加入中国市场。它还解决了中国船厂竞争加剧的问题。尽管人们对其保护专用钻机设计的能力提出了担忧，但吉宝保证采取了保护关键设计参数的措施。该合作伙伴关系的详细财务方面尚未披露，但我们知道基本结构将基于费用收入加上经济共享的组成部分。此举符合吉宝的“近市场，近客户”战略，并将其最近的业务扩展到墨西哥和中东等主要市场。我们预计短期内不会产生任何影响，但这反映了该公司在响应市场变化和挖掘机会以确保未来增长方面的积极态度。维持买入评级，基于SOTP的目标价为SGD12.48。吉宝企业-（LHS，SGD）吉宝企业/海峡时报指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）3.3（0.5）1.5相对于指数（％）0.9（2.5）4.3 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行Yeak Chee Keong，CFA（65）6432 1460股价：SGD11.00目标价：12.48新元（+ 13％）市值（美元）：15.9B广告（美元）：2,800万新加坡石油和天然气购买（不变）市场记录1850目标价（SGD）12.48'14 PATMI（SGDm）1,654'15 PATMI（SGDm）1,76912.65(1.3)1,5963.71,7073.752w高/低（SGD）11.33/10.02平均3M营业额（美元）27.9自由浮动 （％）77.8已发行股份（百万）1,808市值新元19.9B主要股东：-淡马锡控股21%-香港仔资产管理5%12月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入13,964.812,380.414,206.015,027.516,072.8息税折旧摊销前利润2,831.72,376.72,390.22,524.52,602.4核心净利润1,914.01,411.81,654.51,768.91,837.8核心FDEPS（cts）105.777.490.797.0100.8核心FDEPS增长（％）27.4(26.8)17.26.93.9净DPS（cts）45.149.544.044.044.0核心FD P / E（x）10.414.212.111.310.9P / BV（x）2.12.11.91.81.6净股息收益率（％）4.14.54.04.04.0净资产收益率（％）15.510.411.711.711.2广告支出回报率（％）7.14.85.45.45.2EV / EBITDA（x）9.410.810.610.19.8净债务/权益（％）34.115.812.69.66.4 吉宝企业2014年4月10日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）8.810.812.011.210.8核心市盈率（x）10.314.112.011.210.8核心FD P / E（x）10.414.212.111.310.9P / BV（x）2.12.11.91.81.6P / NTA（x）2.22.11.91.81.6净股息收益率（％）4.14.54.04.04.0FCF产率（％）0.9纳米5.67.78.3EV / EBITDA（x）9.410.810.610.19.8EV / EBIT（x）10.112.111.711.010.7损益表（SGD m）收入13,964.812,380.414,206.015,027.516,072.8毛利4,188.33,534.53,882.64,126.84,359.5息税折旧摊销前利润2,831.72,376.72,390.22,524.52,602.4折旧(210.5)(242.3)(216.4)(216.4)(216.4)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,621.22,134.42,173.82,308.12,386.0净利息收入/（exp）25.819.5(48.3)(74.9)(96.7)合伙人和合资企业602.5625.9430.5566.0606.4超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入6.714.028.430.132.1税前收益3,256.32,793.72,584.42,829.22,927.9所得税(500.6)(397.4)(491.0)(537.5)(556.3)少数族裔(518.3)(550.6)(438.9)(522.7)(533.8)报告净利润2,237.31,845.81,654.51,768.91,837.8核心净利润1,914.01,411.81,654.51,768.91,837.8资产负债表（新币m）现金和短期投资4,055.25,564.76,025.26,865.47,821.3应收账款2,691.62,953.03,329.73,522.23,767.2库存7,442.78,994.79,691.710,245.211,024.4物业，厂房及设备（净值）3,337.43,798.34,054.34,270.34,386.3无形资产109.686.286.286.286.2对联营公司和合资企业的投资5,266.65,482.25,574.76,140.76,747.1其他资产6,267.43,176.62,974.12,974.12,974.1总资产29,170.530,055.631,735.934,104.136,806.7ST计息债务1,005.6516.7572.0619.8671.2应付账款5,599.55,480.96,234.06,590.17,090.4长期计息债务6,202.36,582.96,760.07,324.87,932.8其他负债2,785.13,786.33,609.83,793.04,026.1负债总额15,592.416,366.817,175.818,327.719,720.6股东权益9,246.09,701.210,400.011,268.912,204.4少数权益4,332.23,987.74,160.04,507.54,881.7股东权益总额13,578.113,688.914,560.015,776.417,086.1现金流量（SGD m）税前收益3,256.32,793.72,584.42,829.22,927.9折旧及摊销210.5242.3216.4216.4216.4调整净利息（收入）/支出(25.8)(19.5)48.374.996.7营运资金变动(1,447.9)(733.6)(320.6)(389.9)(524.0)已付现金税500.6397.4491.0537.5556.3其他经营现金流量(1,301.6)(1,495.7)(891.6)(689.6)(642.8)经营现金流量1,006.6624.71,588.61,966.11,977.5资本支出(836.0)(936.1)(472.4)(432.4)(332.4)自由现金流170.6(311.4)1,116.21,533.71,645.1已付股息(1,001.4)(843.1)(955.6)(900.1)(902.3)募集资金/（购买）82.439.70.00.00.0债务变动2,330.72,130.1232.5612.5659.5其他投资/筹资现金流量(367.7)459.167.5(406.0)(444.4)出水率变化的影响(179.9)34.60.00.00.0净现金流量1,034.71,509.0460.5840.2956.9 吉宝企业2014年4月10日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长38.5(11.3)14.75.87.0EBITDA增长34.5(16.1)0.65.63.1息税前利润增长38.2(18.6)1.86.23.4税前增长(1.7)(14.2)(7.5)9.53.5报告净利润增长21.6(17.5)(10.4)6.93.9核心净利润增长28.4(26.2)17.26.93.9盈利率（％）EBITDA利润率20.319.216.816.816.2息税前利润率18.817.215.315.414.8税前利润率23.322.618.218.818.2支付比例36.148.448.145.043.3杜邦分析净利润率（％）16.014.911.611.811.4收入/资产（x）0.50.40.40.40.4资产/股本（x）3.23.13.13.03.0净资产收益率（％）15.510.411.711.711.2广告支出回报率（％）7.14.85.45.45.2流动性与效率现金转换周期115.3191.1201.2199.5198.3应收账款天数66.082.179.682.181.6待处理天数251.5334.5325.8329.2326.9未付天数202.3225.5204.3211.8210.2股息覆盖率[x]2.82.12.12.22.3流动比率（x）1.61.92.02.02.0杠杆与费用分析资产/负债[x]1.91.81.81.91.9净债务/权益（％）34.115.812.69.66.4净利息保障（x）呐呐45.030.824.7债务/ EBITDA（x）2.53.03.13.13.3资本支出/收入（％）6.07.63.32.92.1净债务/（净现金）3,152.71,534.91,306.81,079.2782.8 吉宝企业2014年4月10日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.c