请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 人民币贬值下的投资机会 ——人民币中间价大幅贬值点评 [Table_InvestRank] 策略分析师 罗文波 曾岩 S0740514030001 S0740515030004 021-20315202 021-20315158 luowb@r.qlzq.com.cn zengyan@r.qlzq.com.cn 2015年8月11日 [Table_Summary] 投资要点  事件：自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。受此影响，人民币兑美元中间价6.2298，较8月10日中间价6.1162大幅贬值1136基点，较8月10日即期汇率6.2097贬值201基点。  点评：我们认为此次人民币对美元中间价上调，是对之前人民币汇率贬值预期的一次性调整。1.中国经济持续表现低迷，美国加息预期存在，加之前期救市金融系统释放出大量流动性，导致人民币贬值预期强烈。2.人民币即期汇率在5月18日创下近一年对美元最高值以来，连续三个月保持平稳态势，加剧了贬值预期。3.8月11日美元兑人民币一次性调整近201基点，与NDF一年期美元兑人民币汇率基本持平，两者基差大幅收敛，在一定程度上消除了人民币贬值预期。  汇率波动因素对出口影响整体有限：贬值可以提振外需，但效果可能较小。短期海外经济增长及其他因素的影响对国内需求可能高于汇率的小幅波动。在中国继续抢占全球贸易份额的过程中，中国出口产品全球产业链的分工深化程度与是否可替代性可能是影响出口增速的更为重要变量。  人民币主动性贬值，对货币政策方向影响有限。今年以来，外汇占款呈现趋势性流出形势，六月份外汇占款流出936亿元。此前人民币贬值预期以及宏观经济环境低迷，导致了这一趋势的延续。市场普遍预期，人民币贬值预期及外汇占款的流出，制约了货币政策放松空间。我们认为，此次人民币中间价一次性调整，缓解贬值预期，加之经济仍然处于低迷状态，我们预计货币政策仍将维持积极宽松状态。  市场策略方面，从理论上看，汇率市场的趋势性贬值将会使得资产价格进行重估，促使股票估值水平系统性下降。但是，我们认为汇率一次性贬值，消除长期贬值预期，对市场中长期运行方向影响较小，我们继续维持前期观点，短期市场仍然以震荡格局为主，波动区间3500-4300点之间，市场在稳增长以及国企改革预期推升之下，市场将会逐渐震荡上行。  配置方面，人民币主动贬值，将会导致出口型行业事件性投资机会。短期机会我们建议关注出口交货值占比汇率弹性以及出口交货增速汇率弹性较大的行业。建议关注纺织服装、家具、仪器仪表、文教工美、体育、食品饮料、计算机等行业。具体标的如鲁泰A、华孚色纺；德尔家居、美克家居等。中长期来看，业绩确定性增长的股票仍然是长线配置的首选，行业建议关注公用事业、航空、化工、生物医药等行业。主题投资方面，第一，建议关注受益于即将出台的央企改革及地方性国企改革品种。其次，关注稳增长政策中城市管廊建设相关个股。 [Table_Industry] 证券研究报告 策略评论 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略评论 图表：：行业出口交货值占比、变化及汇率弹性 出口交货值占比 出口交货增速 出口交货值占比汇率弹性 出口交货增速汇率弹性 计算机、通信和其他电子设备制造业 58.20 7.23 -0.87 2.62 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 32.08 11.61 -1.28 4.20 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 26.33 8.25 -0.38 2.98 纺织服装、服饰业 25.91 9.12 -0.45 3.30 家具制造业 23.49 13.21 -0.42 4.77 其他制造业 21.93 -2.84 -0.71 -1.03 金属制品、机械和设备修理业 20.65 2.51 -0.31 0.91 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 20.55 -13.72 -1.47 -4.96 仪器仪表制造业 15.60 10.49 -0.36 3.79 电气机械及器材制造业 15.34 2.64 -0.64 0.95 橡胶和塑料制品业 13.52 4.97 -0.44 1.80 通用设备制造业 11.51 2.12 -0.56 0.77 纺织业 11.17 5.80 -0.25 2.10 金属制品业 10.95 8.80 -0.20 3.18 专用设备制造业 9.28 19.14 0.05 6.92 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 6.94 4.76 -0.30 1.72 印刷和记录媒介的复制业 6.58 15.72 -0.21 5.68 化学纤维制造业 6.18 1.83 -0.14 0.66 医药制造业 5.93 7.30 -0.26 2.64 食品制造业 5.83 6.35 -0.19 2.30 农副食品加工业 5.20 11.16 -0.08 4.03 化学原料及化学制品制造业 5.18 6.90 -0.13 2.49 汽车制造业 4.87 8.26 -0.19 2.99 造纸及纸制品业 4.39 -1.09 -0.15 -0.39 非金属矿物制品业 3.63 5.87 -0.16 2.12 黑色金属冶炼及压延加工业 3.07 -0.19 -0.09 -0.07 有色金属冶炼及压延加工业 2.51 6.85 -0.06 2.48 水的生产和供应业 2.18 3.59 -0.08 1.30 酒、饮料和精制茶制造业 1.78 9.68 -0.02 3.50 石油加工、炼焦及核燃料加工业 1.29 43.15 0.13 15.60 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略评论 燃气生产和供应业 0.96 33.44 0.01 12.09 开采辅助活动 0.86 -45.39 -0.17 -16.41 非金属矿采选业 0.71 13.62 0.00 4.92 烟草制品业 0.44 4.26 -0.01 1.54 有色金属矿采选业 0.22 26.67 0.01 9.64 石油和天然气开采业 0.15 -51.67 -0.06 -18.68 煤炭开采和洗选业 0.14 3.10 0.00 1.12 电力、热力的生产和供应业 0.13 -9.08 -0.01 -3.28 废弃资源综合利用业 0.10 2.94 0.00 1.06 黑色金属矿采选业 0.00 -50.00 0.00 -18.07 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略评论 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。