经济研究 Page 1 j[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/宏观快评 宏观经济 每周人民币汇率观察 2016年10月24日 当前人民币贬值的逻辑：以篮子汇率稳定为目标，中间价跟随美元指数 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 陶川 010-88005317 taochuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080008 本周人民币汇率观察： 今天在隔夜美元指数升破98的背景下，人民币中间价顺势贬破6.75。可见短期内人民币中间价仍将在走势上跟随美元指数，但考虑到本周外汇市场供求也持续令人民币中间价贬值，我们认为随着人民币中间价贬向6.8，央行不会任由外汇市场供求的贬值压力持续，这将在一定程度上降低中间价的贬值速度。尽管人民币中间价持续贬值，但自10月1日人民币正式加入SDR以来，CFETS人民币汇率走势稳定。我们认为这在一定程度上反映了当前央行汇率政策的思路，即在篮子汇率稳定的目标下，允许人民币中间价更随美元指数浮动。 一、本周人民币对美元汇率：美元和外汇供求双重施压 在上周中间价突破6.7后，本周人民币对美元汇率的贬值延续。其背景仍是美元指数的走强，尤其是今天，在隔夜美元指数升破98的背景下，人民币中间价顺势贬破6.75（图1）。展望未来，我们仍认为人民币中间价将在走势上跟随美元指数，但考虑到本周外汇市场供求也持续令人民币中间价贬值（图2），我们认为随着人民币中间价贬向6.8，央行不会任由外汇市场供求的贬值压力持续，这将在一定程度上降低中间价的贬值速度。总体而言，6.8将是本轮人民币贬值的一道心理关口，其突破仍将以美元指数升破100为前提条件。 图1： 近期人民币中间价跟随美元指数升值而贬值 图2：本周人民币兑美元汇率中间价变动分解 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 二、本周人民币篮子汇率：央行很可能重以篮子汇率稳定为目标 本周尽管人民币对美元贬值，但由于其同时对欧元升值幅，因此央行的人民币篮子汇率—CFETS人民币汇率指数变动不大（图3）。而由图4可以看出，自10月1日人民币正式加入SDR以来，CFETS人民币汇率走势稳定，始终8890929496981001026.306.356.406.456.506.556.606.656.706.756.802016-012016-032016-052016-072016-09人民币兑美元汇率中间价美元指数（右）-150-100-500501001502002503002016-10-172016-10-182016-10-192016-10-202016-10-21基点外汇市场供求影响前日美元指数变化影响人民币兑美元汇率中间价变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 位于94-95的区间。我们认为这在一定程度上反映了当前央行汇率政策的思路，即在篮子汇率稳定的目标下，允许人民币中间价跟随美元指数浮动。 图3：本周CFETS人民币汇率指数及其主要成份变化 图4：当前CFETS人民币汇率指数保持稳定 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8CFETS篮子汇率美元中间价欧元中间价日元中间价一周升值幅度（%）90929496981001022016-012016-032016-052016-072016-09CFETS人民币汇率指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。