每周人民币汇率观察：对美元升，但为何篮子汇率又贬？

经济研究 Page 1 j[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/宏观快评 宏观经济 每周人民币汇率观察 2016年9月14日 对美元升，但为何篮子汇率又贬？ 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 陶川 010-88005317 taochuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080008 本周人民币汇率观察： 虽然本周人民币兑美元汇率中间价在方向上跟随美元，但幅度上则表现为美元指数升时贬多，美元指数贬时升少的非对称性。鉴于近期美元指数很可能因美联储9月难加息而上行乏力，我们预计在10月1日人民币正式纳入SDR之前，人民币对美元汇率中间价仍将主要运行于6.65-6.7的区间内。本周央行的人民币篮子汇率——CFETS人民币汇率指数重回贬值。由于从历史来看CFETS人民币汇率指数在同比走势上领先PPI约6个月，因此今年以来随着人民币篮子汇率的走贬，PPI同比的不断收窄是央行乐见其成的结果；本周刚刚公布的9月通胀数据则再度证明了这一点。 一、本周人民币对美元汇率：跟随美元，但贬多升少 本周除了周四，人民币兑美元汇率中间价在走势上仍被美元指数所牵引，即表现为前日美元指数升值（贬值），当日人民币兑美元汇率中间价贬值（升值）。然而值得关注的是，本周美元指数在前一日的表现上累计贬值0.6%，但人民币对美元汇率中间价累计仅升值0.06%。因此虽然人民币兑美元汇率中间价在方向上跟随美元，但幅度上则表现为美元指数升时贬多，美元指数贬时升少的非对称性。鉴于近期美元指数很可能因美联储9月难加息而上行乏力，我们预计在10月1日人民币正式纳入SDR之前，人民币对美元汇率中间价仍将主要运行于6.65-6.7的区间内。 图1：本周人民币兑美元汇率中间价变动分解 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 二、本周人民币篮子汇率：重回贬值 本周央行的人民币篮子汇率——CFETS人民币汇率指数贬值0.5%，在上周的汇率观察中，我们就指出CFETS人民币汇率指数在G20峰会召开前的企稳只具有暂时性。由图2可以看出，本周尽管人民币对美元小幅升值，但人民币对欧元和日元均明显贬值，使得CFETS人民币汇率指数重新走贬。我们在一季度就曾指出，由于从历史来看-300-250-200-150-100-500501001502002016-09-052016-09-062016-09-072016-09-082016-09-09基点外汇市场供求影响前日美元指数变化影响人民币兑美元汇率中间价变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 CFE TS人民币汇率指数在同比走势上领先PPI约6个月，因此今年以来随着人民币篮子汇率的走贬，PPI同比的不断收窄是央行乐见其成的结果（参见《人民币为何明稳实贬？》；本周刚刚公布的9月通胀数据则再度证明了这一点。 图2：本周CFETS人民币汇率指数以及人民币对主要货币汇率中间价变化 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 图3：CFETS人民币汇率指数在同比走上上领先PPI约6个月 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 -0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.2CFETS篮子汇率美元中间价欧元中间价日元中间价一周升值幅度（%）-15-10-505101520-10-5051015200120032005200720092011201320152017中国PPICFETS人民币汇率指数：领先6个月（右）同比（%）同比逆序（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。