每周人民币汇率观察：对美元贬，但篮子升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 每周人民币汇率观察 2016年5月23日 [Table_Title] 对美元贬，但篮子升 证券分析师 董德志 021-60913158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人： 陶川 010-88005317 taochuan@guosen.com.cn 上周人民币汇率观察： 从上周开始，国信宏观固收团队将结合央行最新的人民币兑美元汇率中间价形成机制，对当周人民币汇率的走势进行最及时的解读。如我们此前的报告所述（参见《一文看懂央行新的人民币汇率中间价形成机制》），目前央行已形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元形成机制，在这一机制下，人民币兑美元中间价的制定更趋透明，使得我们得以通过简单的公式分解来分析和预测人民币兑美元汇率中间价的走势。本篇报告是我们这个系列的第一篇，今后的每一周，我们都将持续跟踪。 在分析上周人民币汇率走势之前，我们先用最简洁的文字介绍下我们在新的形成机制下分析人民币兑美元汇率中间价的框架，即 人民币汇率中间价变化=一篮子货币汇率变化+（上一日人民币汇率收盘价-上一日人民币汇率中间价） 该公式表明：当日人民币兑美元汇率中间价的变化由两部分组成，一是一篮子货币汇率变化，其主要受隔夜美元指数的影响，与其变化负相关；二是上一日人民币兑美元收盘价较中间价的偏离，其主要受外汇市场供求的影响。 一、上周人民币兑美元汇率中间价走贬，但未来进一步贬值空间有限。 在图1中，我们将每日人民币兑美元汇率中间价的变化（红线）分解成两部分，即1、上日收盘价-上日中间价（绿色部分），2、一篮子货币汇率变化（蓝色部分）。前者反应了外汇市场供求关系的影响 ；后者则反映了隔夜美元指数变化的影响。需要强调的是，如果两者的方向一致（同为正或负），则人民币兑美元汇率中间价的变动也与之一致；但如果两者的方向不一致（一正一负），则存在谁对人民币兑美元中间价的影响居于主导的问题。 图1：上周人民币兑美元汇率中间价变化分解 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 -200-10001002003004002016-05-162016-05-172016-05-182016-05-192016-05-20基点上日收盘价-上日中间价一篮子货币汇率变化当日中间价-上日中间价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周人民币兑美元汇率中间价贬值0.4%。在5个交易中，我们看到图1中蓝色和绿色部分仅在周四方向一致，即外汇市场供求和隔夜美元指数变化均对人民币带来了贬值压力，使得人民币兑美元汇率中间价大幅走贬。其背后的原因在于周四凌晨公布的美联储4月议息会议纪要令6月加息的预期升温。而在其余的四个交易日中，蓝色和绿色部分的方向背离，其中有三个交易日红线与绿色部分的方向一致，表明外汇市场供求对人民币汇率中间价变动的影响居于主导。 值得关注的是，上周四以来尽管美元指数持续走强给人民币带来了贬值压力，但每日人民币兑美元汇率的收盘价较中间价均有所升值，表明从外汇市场供求来看，人民币对美元的贬值压力已明显缓解。我们认为这表明当前人民银行已有意借此控制人民币兑美元的贬值速度。因此未来除非美元指数大幅升值，人民币进一步贬值的空间并不大。 二、上周人民币篮子汇率升值，主因在于人民币兑欧元和日元汇率升值。 尽管人民币兑美元汇率在上周走贬，但央行的篮子汇率——CFETS人民币汇率指数在上周持续回升。由图2可以看出，篮子汇率升值的主要原因在于上周人民币兑欧元和日元汇率中间价均有所升值，且升值幅度超过人民币兑美元中间价的贬值幅度。 图2：上周CFETS人民币汇率指数以及人民币对主要货币汇率中间价变化 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2CFETS篮子汇率美元中间价欧元中间价日元中间价一周升值幅度（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。