金属结构件龙头拓展新天地，金属+防水+陶瓷全面布局，成长空间全面打开
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 长盈精密 股票代码：300115.SZ 金属结构件龙头拓展新天地，金属+防水+陶瓷全面布局，成长空间全面打开 独到见解： 长盈精密作为金属结构件龙头，上市6年以来保持业绩稳定高增长，受益核心客户放量增长，公司主业预计仍可以保持快速发展。外延拓展多项业务，并购防水优质标的切入苹果供应链，实现业务协同发展。积极打造工业4.0智能工厂，依托芯片设计厂商，落地智能化战略。新能源业务提速，快马加鞭积极整合多家公司，实现多轮驱动发展。与三环集团强强联合，发展陶瓷结构件业务，围绕消费电子客户进行多方位需求满足，成长空间全面打开。 当前股价： 25.6RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.携手三环集团，前端材料+后端制造，共享陶瓷结构件红利 长盈精密将与三环集团签署共同投资框架协议，本次合作的主要内容是与三环集团在东莞市和潮州市设立三家合资公司。合作投资总额暂定为人民币87亿元，主要用于生产智能终端和智能穿戴产品的陶瓷外观件及模组，预计年产能规模可达到1亿件以上。陶瓷结构件业务有望成为公司新的业绩增长点，打开消费电子下游市场空间，增厚公司经营业绩。 2. 金属结构件保持高增长，玻璃/陶瓷背板使用不改金属结构件增长预期 目前金属结构件已经从高端机型向中低端机型渗透，行业依然有比较大的发展空间。从金属结构件的角度看，即便是之后采用玻璃/陶瓷背板，依然不会影响金属结构件的增长预期。在不采用金属机壳的形式下，由于元器件需要承载，以及产品升级的大趋势，采用金属中框是确定方向。公司目前自有及外协有近1万台CNC产能，平均良率保持在业内顶尖水平，同时有非常优质的客户群体（oppo\vivo占比过半，小米、华为均为大客户），公司金属结构件业务依然能保持较高速度增长。 3. 控股广东方振，防水部件拓展新天地 控股防水部件优质企业，广东方振承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于7500/11000/16000万元。一方面积极拓展产能，另一方面2017年苹果和非苹果厂商防水部件的渗透率都会有极大的提升，公司将因此深度受益，业绩超预期是大概率事件。防水部件除了在移动终端领域有广阔的应用空间之外，未来在新能源汽车领域也有较高的需求，公司的防水部件业务大有可为。 4.外延预期强烈，多元化业务蓝图呼之欲出 参股苏州宜确20%股权及控股纳芯威，积极布局芯片行业；参股设立多家新能源公司，提速整合新能源业务；推进“智能工厂”建设，机器换人成效显著；发展陶瓷结构件业务，围绕陶瓷材料实现客户多方位功能需求。多元化发展实现多项业务互相协同，增厚公司业绩。 证券分析师：郑震湘 执业编号：S0360516110001 电话：021-31217336 邮箱：zhengzhenxiang@hcyjs.com 联系人：张劲骐 电话：021-31217336 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 联系人：张健 电话：021-31217336 邮箱：zhangjian@hcyjs.com 总股本(万股) 90,078 流通A股/B股(万股) 87,069/- 资产负债率(%) 44.9 每股净资产(元) 4.2 市盈率(倍) 35 市净率(倍) 6.09 12个月内最高/最低价 29.08/14.60 -6%25%56%87%16/0216/0416/0616/0816/1016/122016-02-15～2017-02-13 沪深300 长盈精密 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 电子零部件制造 2017年02月14日 长盈精密公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5.投资建议： 长盈精密优势在于精密制造，与三环集团合作，实现陶瓷背板布局，成长空间进一步打开。短期来看，3D玻璃和陶瓷背板在智能手机大规模采用存在障碍，公司的金属机壳业务依然有保障。中期来看，无论是智能手机采用3D玻璃背板还是陶瓷背板，都需要金属中框作为承载，从金属机壳到金属中框的变化，不会削弱公司的盈利能力，而金属中框在轻度上会有提升，结构上会更加复杂，公司盈利能力有望进一步提升。长期来看，公司具备金属结构件（中框）+防水结构件+陶瓷背板的全面布局，成长空间全面打开，打消市场关于成长性的疑虑。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76/1.29/1.84元，对应17年PE20倍，维持“推荐”评级 风险提示： 下游客户出货量不及预期，陶瓷结构件单价下滑 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 3,889 5,837 8,184 11,048 同比增速(%) 67.6% 50.1% 40.2% 35.0% 净利润(百万) 450 687 1,169 1,674 同比增速(%) 55.0% 52.8% 70.1% 43.2% 每股盈利(元) 0.49 0.76 1.29 1.84 市盈率(倍) 52 34 20 14 资料来源：公司报表、华创证券 《长盈精密（300115）：金属结构件持续高增长，防水部件拓展新天地》 2016-11-29 相关研究报告 长盈精密公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、公司简介：手机金属壳龙头企业 ......................................................................................................................... 6 （一）历史沿革：巩固主业优势，开拓新业务 ................................................................................................... 6 （二）股权架构 ................................................................................................................................................... 6 （三）财务状况：连续6年稳定高增长 .............................................................................................................. 7 （四）经营业务分析：传统主业升级，多元化提速 ............................................................................................ 7 二、携手三环集团，前端材料+后端制造，共享陶瓷结构件红利 ............................................................................... 8 （一）携手三环集团，强强联合布局陶瓷结构件 ................................................................................................ 8 （二）先进陶瓷材料引爆消费电子替代需求，下游市场空间广阔 ...................................................................... 8 （三）前端材料+后端制造实现深度合作，双方共享陶瓷结构件红利............................................................... 10 三、金属结构件持续高增长，3D玻璃使用不改金属结构件增长预期 ...................................................................... 10 （一）全球智能手机出货量增速放缓，国产手机崛起，金属结构件渗透率逐步提升 ....................................... 10 1.全球智能手机出货量趋稳，国产手机崛起 .................................................................................................. 10 2.智能手机微创新时代，金属结构件渗透率持续提升 ................................................................................... 11 （二）3D玻璃背板、陶瓷背板使用不改金属结构件增长预期，5G时代释放新机遇 ....................................... 12 1.短期来看，3D玻璃和陶瓷背板在智能手机大规模采用存在障碍，公司的金属机壳业务依然有保障。 ..... 12 2.中期来看，5G时代下，金属中框成机遇 .................................................................................................... 13 （三）技术领先，绑定大客户，打造智能工业4.0............................................................................................ 13 1.技术先行，产品良率+规模化打造核心竞争力 ............................................................................................ 13 2.绑定大客户，受益下游客户出货量提升 ...................................................................................................... 14 3.工业4.0时代，发展机器人战略升级制造................................................................................................... 15 四、控股广东方振，防水部件拓展新天地 ................................................................................................................ 17 （一）防水技术解决消费电子用户痛点，液态硅胶技术应用广泛，市场爆发在即 ........................................... 17 1.消费电子三大痛点下，防水需求切中痛点，防水技术渗透预期强 .............................................................. 17 2. LSR液态硅胶技术壁垒较高，下游应用广泛打开想象空间 .................................................
