金属结构件持续高增长，防水部件拓展新天地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 长盈精密 股票代码：300115.SZ 金属结构件持续高增长，防水部件拓展新天地 事 项： 近期，我们对长盈精密经行了调研，对于金属结构件以及防水部件未来的发展趋势经行了探讨，特将调研情况经行整理，供参考。 目标价：34.56-37.8RMB 当前股价：25.69RMB 投资评级 强烈推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.金属结构件保持高增长，玻璃使用不改金属结构件增长预期。 公司判断金属结构件将保持较高的行业增速，目前金属结构件已经从高端机型向中低端机型渗透，替代原有的塑件件，行业依然有比较大的发展空间。从金属结构件的角度，即便是之后采用玻璃背板，依然不会影响金属结构件的增长预期，不采用金属机壳的形式，由于元器件需要承载，以及产品升级的大趋势，采用金属中框是确定方向。金属机壳和金属中框加工所采用原材料成本相同，而金属中框因需要承载元件的原因，加工会有更多复杂的工艺，甚至会提升加工时间，价格将有所提升，此外，目前的主流金属材料是铝，如果未来高端机型采用铝合金甚至强度更高的金属，进一步提升金属结构件的价格。综上，即便采用玻璃背板，依然不会改变金属结构件的发展趋势，公司目前自由及外协有近1万台CNC产能，平均良率保持在业内顶尖水平，同时有非常优质的客户群体（oppo\vivo占比过半，小米、华为均为大客户），预计2016年的金属结构件业务依然能保持40%左右的增长。 2.控股广东方振，防水部件拓展新天地。 公司认为从防水防尘是移动终端一个重要的发展趋势，苹果在9月份发布的新机型验证并且提升了防水部件加速渗透的预期，因此，广东方振的估值水平也在短时间内有了大幅度的提升。广东方振承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于7500、11000、16000万元，相较于前次参股时大幅提升。（广东方振在 2016 年 8月承诺 2016 ～ 2018 年业绩不低于 3000 万、4000万、 6000万）广东方振是iphone7防水硅胶部件的主要供应商之一，目前正在积极拓展产能，17年苹果和非苹果厂商防水部件的渗透率都会有极大的提升，公司将深度受益，绩超预期是大概率事件。除了在移动终端领域有广阔的应用空间之外，未来在新能源汽车领域都对于防水有较高的需求，公司的防水部件业务大有可为。 3.调研结论及投资建议： 公司是行业内金属结构件加工龙头，自身产能充沛，有优质的客户资源，金属结构件的使用是手机发展的确定方向，玻璃背板的使用不改增长逻辑。 证券分析师：郑震湘 执业编号：S0360516110001 邮箱：zhengzhenxiang@hcyjs.com 联系人：张劲骐 电话：021-31217336 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 联系人：张健 电话：021-31217336 邮箱：zhangjian@hcyjs.com 总股本(万股) 90,078 流通A股/B股(万股) 89,754/- 资产负债率(%) 44.9 每股净资产(元) 4.2 市盈率(倍) 37.57 市净率(倍) 6.98 12个月内最高/最低价 29.88/13.88 -30%-6%19%43%15/1116/0116/0316/0516/0716/092015-11-30～2016-11-25 沪深300 长盈精密 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 调研简报 电子零部件制造 2016年11月28日 长盈精密调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 防水防尘是另一个重要的发展趋势，苹果的首次采用对于防水防尘功能的加速渗透有重要影响，公司通过控股广东方振，提前布局，未来盈利空间值得期待。预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.74、1.08 和1.37 元，当前股价对应的PE分别为35X、24X 和19X。考虑到空司未来金属结构件防水部件业务的高成长，以及在智能制造、新能源汽车领域的广阔发展空间，我们给予公司17年32-35倍PE，目标价格34.56-37.8元，首次覆盖，强烈推荐评级。 4.风险提示： 金属结构件渗透率不及预期，主要客户智能手机出货不及预期，新技术良率爬升不及预期，防水部件渗透不及预期。 长盈精密调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 525 400 450 500 营业收入 3,889 5,833 8,050 10,706 应收票据 237 237 237 237 营业成本 2,791 4,083 5,635 7,709 应收账款 943 1,415 1,953 2,597 营业税金及附加 21 31 43 57 预付账款 14 20 28 38 销售费用 40 233 402 428 存货 848 0 0 0 管理费用 455 700 966 1,285 其他流动资产 235 235 235 235 财务费用 50 10 2 -186 流动资产合计 2,802 4,140 5,781 7,761 资产减值损失 39 21 4 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 44 44 44 44 投资收益 2 0 0 0 固定资产 1,742 1,388 1,106 882 营业利润 496 755 1,109 1,414 在建工程 265 265 265 265 营业外收入 19 3 0 0 无形资产 113 113 113 113 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 119 119 119 119 利润总额 514 758 1,109 1,414 非流动资产合计 2,282 1,928 1,646 1,422 所得税 59 88 128 163 资产合计 5,084 6,069 7,427 9,183 净利润 454 670 981 1,251 短期借款 212 212 212 212 少数股东损益 4 7 10 12 应付票据 162 162 162 162 归属母公司净利润 450 663 971 1,238 应付账款 674 987 1,362 1,863 NOPLAT 515 695 888 1,086 预收款项 5 8 11 14 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.74 1.08 1.37 其他应付款 9 9 9 9 一年内到期的非流动负债 301 301 301 301 其他流动负债 200 200 200 200 主要财务比率 流动负债合计 1,564 1,879 2,257 2,762 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 150 150 150 150 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 67.6% 50.0% 38.0% 33.0% 其他非流动负债 10 10 10 10 EBIT增长率 52.6% 34.9% 27.8% 22.3% 非流动负债合计 160 160 160 160 归母净利润增长率 55.0% 47.5% 46.4% 27.5% 负债合计 1,724 2,039 2,417 2,921 获利能力 归属母公司所有者权益 3,315 3,979 4,950 6,189 毛利率 28.2% 30.0% 30.0% 28.0% 少数股东权益 45 51 61 73 净利率 11.7% 11.5% 12.2% 11.7% 所有者权益合计 3,360 4,030 5,011 6,262 ROE 13.6% 16.7% 19.6% 20.0% 负债和股东权益 5,084 6,069 7,427 9,183 ROIC 13.9% 15.9% 16.6% 16.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.9% 33.6% 32.5% 31.8% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 20.0% 16.7% 13.4% 10.8% 经营活动现金流 591 1,719 987 1,140 流动比率 179.1% 220.3% 256.1% 281.0% 现金收益 805 1,053 1,158 1,290 速动比率 124.9% 220.3% 256.1% 281.0% 存货影响 19 848 0 0 营运能力 经营性应收影响 -309 -499 -549 -655 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 99 315 378 505 应收帐款周转天数 87 87 87 87 其他影响 -23 3 0 0 应付帐款周转天数 87 87 87 87 投资活动现金流 -866 0 0 0 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -807 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 -42 0 0 0 每股收益 0.50 0.74 1.08 1.37 其他长期资产变化 -17 0 0 0 每股经营现金流 0.66 1.91 1.10 0.00 融资活动现金流 513 -10 109 186 每股净资产 3.68 4.42 5.50 6.87 借款增加 -300 0 0 0 估值比率 财务费用 -50 -10 109 186 P/E 51 35 24 19 股东融资 865 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 28 21 19 17 资料来源：公司报表、华创证券 长盈精密调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 电子组分析师介绍 华创证券分析师：张健 武汉大学理学学士，经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张劲骐 美国特拉华大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券组长，首席分析师：郑震湘 复旦大学理学硕士。曾任职于华为。2016年加入华创证券研究所。2013至2015年新财富电子行业第一名、金牛奖电子行业第一名，2013、2015年水晶球奖电子行业第一名、2014年水晶球奖电子行业第三名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海