通信事业部资本平台，电科系改革先锋

敬请阅读末页信息披露及免责声明 通信事业部资本平台，电科系改革先锋 主要观点：  多重因素并驱，通信规划业务持续增长 宽带中国持续推进，通信行业投资规模不减。公司通信规划业务内容涵盖网络规划、勘察设计，网络建设、安装调试以及后期的运行维护、优化评估等全产业链。我们认为，公司通信规划后续业务增长点主要来自于：1、运营商客户群体不断扩大，在保持优势市场的同时新增市场实现突破；2、海外业务营收规模持续上升，东南亚市场拓展已见成效；3、三网融合加快带来增量市场，提升上游网络规划、咨询的需求；4、5G将于2018年试商用，2020年全面商用，网络规划作为先行者将受益。  新园区投产，印制电路板业务放量 公司是国内最大的军用PCB制造类的上市公司，军用PCB需要严格保密且要拥有相应的资质，具备较强的进入壁垒。公司并于2013年增资珠海杰赛，用于通信产业园一期工程的建设。该园区已于2015年2月投产，有效提升了公司PCB板产量与智能制造水平，增厚公司业绩。  通信事业部唯一上市平台，资产注入空间大 公司控股股东为中国电科第七研究所，实际控制人为中国电子科技集团。中国电科盈利能力强，但整体资产证券化率偏低排名相对靠后，2015年4月，中国电科正式成立通信事业部，杰赛科技是事业部下唯一的上市公司。2016年杰赛科技发布重大资产重组公告，中国电科通信事业部下辖的三家科研院所所属的包括远东通信在内的6家通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产注入杰赛科技，同时募集配套资金用于支持收购公司业务的发展，发挥整体协同效应。本次注入的资产仅为中国电科通信事业部的少数资产，后续将根据国家对军工科研院所改革的政策以及集团战略，持续推进军民结合及军工资产的证券化工作，仍然有很大的资产整合空间。  投资建议 我们看好公司的发展，预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.26/0.32/0.35元，对应目前股价的PE为108/88/76，给以“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2294 2654 3086 3540 收入同比(%) 18% 16% 16% 15% 归属母公司净利润 107 134 165 182 净利润同比(%) 17% 25% 23% 10% 毛利率(%) 19.4% 20.8% 20.4% 20.2% ROE(%) 8.7% 10.0% 11.2% 11.2% 每股收益(元) 0.21 0.26 0.32 0.35 P/E 135.44 108.19 88.08 79.72 P/B 11.83 10.80 9.82 8.91 EV/EBITDA 72 65 57 53 资料来源：wind、华安证券研究所 杰赛科技（002544） 投资评级：增持（首次覆盖）报告日期：2017-01-24 当前价格（元） 28.18 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 515.76 A股股本(百万股) 515.76 B/H股股本(百万股) 0 总市值（亿元） 145.34 A股流通比例(%) 99% 第一大股东 广州通信研究所 第一大股东持股比例 34.53% 12个月最高/最低(元) 35.88/23.69 TMT研究组 联系人：张晶 0551-65161837 zhangjing_hazq@163.com 联系人：袁晓雨 021-60958362 yuanxiaoyu_hazq@163.com 联系人：雷涛 021-60956107 leitao922@163.com -50%0%50%100%杰赛科技沪深300通信 证券研究报告-公司深度报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1. 公司概况： ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 简介：网络规划厂商，军工通信标的 .......................................................................................................................... 4 1.2 股权结构 .......................................................................................................................................................................... 4 1.2.1 控股股东为中电科七所，实际控制人为中国电子科技集团 .............................................................................. 4 1.2.2 流通股占绝对比重，暂无解禁压力 ...................................................................................................................... 5 1.2.3 控股公司7家，发力海外市场 .............................................................................................................................. 5 2. 资产营收稳步增长，毛利净利仍然承压 ......................................................................................................................... 6 2.1 资产稳步增长，应收和存货额度较大 .......................................................................................................................... 6 2.2 行业竞争激烈，毛利率承压 .......................................................................................................................................... 6 3. 通信规划和印制电路板是主要利润来源 ......................................................................................................................... 7 3.1 多重因素并驱，通信规划业务持续增长 ...................................................................................................................... 8 3.2 新园区投产，印制电路板业务放量 ............................................................................................................................ 12 4. 通信事业部唯一上市平台，资产注入空间大 ............................................................................................................... 13 4.1 中国电科盈利能力强，证券化率较低 ........................................................................................................................ 13 4.2 优化整合资源，成立通信事业部 ................................................................................................................................ 14 4.3 通信事业部唯一上市平台，注入优质资产 ................................................................................................................ 15 5. 投资建议 ........................................................................................................................................................................ 16 附录：财务报表预测 ............................................................................................................................................................. 17 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1杰赛科技业务分类 .............................................................................................................................................................. 4 图表 2杰赛科技股权结构 .............................................................................................................................................................. 4 图表 3杰赛科技股本结构 .............................................................................................................................................................. 5 图表 4杰赛科技控股子公司 .....................................................................